Podsumowanie tygodnia na rynkach (2025-05-09) - tydzień pod znakiem banków centralnych

Mijający tydzień upłynął pod znakiem decyzji banków centralnych. Punktem kulminacyjnym była środa, gdy najpierw RPP - zgodnie z oczekiwaniami - obniżyła koszt pieniądza w polskiej gospodarce o 50 pkt bazowych (do 5,25 proc.), a następnie Fed pozostawił stopy procentowe na niezmienianym od grudnia poziomie 4,25–4,5 proc. Prezydent Donald Trump ponownie skrytykował szefa Rezerwy Federalnej Jerome’a Powella po decyzji o utrzymaniu stóp procentowych. Choć tym razem nie wezwał do jego dymisji, na platformie Truth Social nazwał Powella „głupcem” i zarzucił mu brak kompetencji – jednocześnie dodając z ironią, że „bardzo go lubi”.

Reklama

Obie decyzje nie był zaskoczeniem. Zaskakująco jastrzębio wypadł natomiast prof. Adam Glapiński, prezes NBP i przewodniczący RPP, oświadczając na czwartkowej konferencji prasowej (zwyczajowo towarzyszącej decyzji Rady), że majowa obniżka stóp procentowych nie oznacza automatycznie początku cyklu. Było to - jak stwierdził - jednorazowe „dostosowanie”, wynikające z niższej inflacji, osłabienia presji płacowej i słabszych danych z gospodarki. Zaznaczył, że czerwcowe posiedzenie raczej nie przyniesie zmiany parametrów polityki pieniężnej i dodał, że walka z inflacją nie została jeszcze zakończona. Wskazał na ryzyka związane m.in. z cenami energii w drugiej połowie roku oraz niepewnością co do polityki fiskalnej, w tym utrzymującego się wysokiego deficytu sektora finansów publicznych.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Cięcia stóp przesunięte w czasie, ale skala bez zmian

Mimo "jastrzębiego" przekazu A. Glapińskiego, rynek zakłada dalsze luzowanie w tym i kolejnym roku. Bank Pekao prognozuje, że w 2025 r. stopy procentowe w Polsce zostaną obniżone łącznie o 100 pb, choć – w przeciwieństwie do wcześniejszych założeń – spodziewa się teraz mniejszych kroków po 25 pb w lipcu i wrześniu, zamiast jednej "50-tki" już w czerwcu. Zdaniem analityków, docelowy poziom stopy referencyjnej to nadal 3,5 proc., którego sięgniemy pod koniec 2026 r. 

NBP tłumaczył ostatnie dostosowanie stóp niższą od prognoz inflacją, osłabieniem rynku pracy oraz wolniejszym wzrostem gospodarczym. Pekao zgadza się z oceną, że dynamika PKB w I kwartale była słabsza niż w IV kwartale ub.r., a inflacja spadnie do 3,4 proc. w III kwartale. Zwrócono także uwagę na rosnące ryzyka inflacyjne – związane m.in. z cenami energii, ekspansywną polityką fiskalną i nadal podwyższonym tempem wzrostu płac. W ocenie banku, to czynniki, które będą wymagały ostrożności w kolejnych decyzjach Rady. Ciekawostką było odniesienie się do stopy rezerwy obowiązkowej – z wypowiedzi prezesa wynika, że RPP może zająć się jej obniżeniem już w czerwcu.

- Droga do niższych stóp stała się bardziej wyboista, ale niekoniecznie dłuższa – podsumowuje Pekao, wskazując, że kolejne obniżki – choć mniejsze – będą już traktowane jako początek cyklu luzowania.

Michał Hołda, dyrektor działu obligacji w Santander TFI przypomina, że w kwietniu stawki WIBOR wyraźnie spadały, a inwestorzy zaczęli wycofywać się z obligacji zmiennokuponowych, obawiając się dalszego spadku kuponów. Jednak wolniejsze tempo obniżek może wyhamować ten trend i ustabilizować wyceny obligacji zmiennych. Dla funduszy długoterminowych obligacji skarbowych środowisko niższych stóp pozostaje sprzyjające – zwłaszcza w segmencie papierów o średnim i długim terminie zapadalności. Ekspert podkreśla jednak, że zmienność na rynku może pozostać wysoka, zarówno z powodu lokalnych czynników, jak i wpływu globalnych nastrojów. Korekty cen obligacji mogą być jednocześnie okazją do zwiększania zaangażowania w fundusze dłużne.

Hossa wspierana nadziejami na łagodzenie wojny handlowej

GPW, pomimo wtorkowej korekty, kończy tydzień na plusach, a niemiecki DAX sięgnął w piątek nawet nowego ATH, czyli najwyższego poziomu w historii. Bitcoin po raz pierwszy od początku lutego przekroczył poziom 100 tys. dolarów. Dobre nastroje towarzyszą też inwestującym na Wall Street. W końcówce tygodnia dobre nastroje podsycała nadzieja, że umowa celna między USA a Wielką Brytanią złagodzi napięcia handlowe. 

Donald Trump i Keir Starmer ogłosili bowiem wstępne porozumienie handlowe, przewidujące m.in. utrzymanie 10-procentowego cła na import brytyjskich towarów do USA oraz obniżenie brytyjskich taryf z 5,1 do 1,8 proc. Umowa zakłada również większy dostęp dla amerykańskich produktów na rynek brytyjski. Zgodnie z zapowiedziami, znikną taryfy na części lotnicze Rolls-Royce’a, a brytyjska linia lotnicza zakontraktuje samoloty Boeinga warte 10 mld USD. Jest to pierwsze tego rodzaju porozumienie od „dnia wyzwolenia”. Jednocześnie Trump zapowiedział intensyfikację negocjacji z Chinami – w weekend w Szwajcarii ma dojść do pierwszych rozmów od początku wojny handlowej. Zaostrza się natomiast spór z UE: Komisja Europejska zapowiedziała postępowanie przed WTO w odpowiedzi na nowe amerykańskie cła, w tym 25-procentowe taryfy na europejski sektor motoryzacyjny.

Odkąd Donald Trump zawiesił na 90 dni, ogłoszone w „dniu wyzwolenia”, cła wzajemne, na Wall Street trwa odbicie. Strateg Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, przestrzega jednak, że obecne wzrosty wpisują się w schemat typowy dla rynków niedźwiedzia. Podobnego zdania jest też Michael Hartnett, główny strateg Bank of America, który zwraca również uwagę, że hossa oparta na nadziejach deeskalacji napięć handlowych (w tym porozumienia z Wielką Brytanią i zaplanowanych rozmów z Chinami) wyczerpuje się zgodnie z zasadą „kupuj oczekiwania, sprzedawaj fakty”. Hartnett prognozuje, że obligacje będą w 2025 roku lepszą inwestycją niż akcje, a kapitał płynnie odpływa z amerykańskich rynków – w cztery tygodnie ubyło 24,8 mld USD, najwięcej od dwóch lat. Negatywny obraz potwierdza również model Bloomberga, który wszedł w tzw. czerwoną fazę – historycznie zapowiadającą słabe 12-miesięczne wyniki S&P 500.

Niekorzystne dla Wall Street mogą się też okazać plany podatkowe Trumpa. Jak poinformował „Financial Times”, planuje on podwyższyć stawkę podatkową dla najzamożniejszych Amerykanów z 37 do około 40 proc. Zmiana miałaby objąć osoby zarabiające powyżej 2,5 mln USD rocznie, a uzyskane w ten sposób środki miałyby sfinansować ulgi podatkowe dla klasy średniej i niższej. Trump rozważa również likwidację preferencyjnego opodatkowania zysków funduszy hedgingowych oraz potrojenie limitu odliczeń stanowych i lokalnych podatków – co miałoby przynieść ulgę właścicielom nieruchomości. Propozycje te spotkały się z ostrą krytyką konserwatywnych środowisk, które uznały je za odejście od tradycyjnych republikańskich zasad i porównywały do programu demokratki Kamali Harris.

Indie w odwecie atakują Pakistan

W środę, 7 maja 2025 roku Indie przeprowadziły serię precyzyjnych ataków rakietowych na dziewięć celów w Pakistanie i kontrolowanym przez Pakistan Kaszmirze, w ramach operacji „Sindoor”. Działania te były odpowiedzią na masakrę z 22 kwietnia w Pahalgam, gdzie zginęło 26 indyjskich turystów. Indie obwiniają o atak grupę The Resistance Front, powiązaną z pakistańskimi organizacjami terrorystycznymi. Pakistan zaprzecza jakimkolwiek związkom z atakiem i potępia indyjskie działania jako „akt wojny”, grożąc odwetem. 

Napięcia z Pakistanem wywołały rekordową wyprzedaż indyjskich obligacji. Zagraniczni inwestorzy instytucjonalni sprzedali w czwartek indyjski dług o wartości ponad 1,2 mld USD – najwięcej od 2006 r. Odpływ kapitału osłabił wizerunek Indii i pociągnął w dół zarówno rynek akcji, jak i obligacji. Rentowność 10-letnich papierów rządowych wzrosła o 9 pb, a indyjska rupia odnotowała największy dzienny spadek od 2022 r. Choć RBI oficjalnie nie spodziewa się większych wahań kursowych, według źródeł jest gotowy sięgnąć po część z 690 mld USD rezerw walutowych, by ustabilizować rynek. Z kolei pakistańska giełda w środę gwałtownie się załamała – indeks KSE-30 spadł o 6,1 proc., zanim zdołał odrobić część strat. Kraj nadal zmaga się z konsekwencjami kryzysu z 2023 roku, który niemal doprowadził do bankructwa. Obecnie kraj jest na „kroplówce”  Międzynarodowego Funduszu Walutowego.

Warto przypomnieć, że Indie i Pakistan to mocarstwa atomowe, a dalsze zaostrzenie relacji mogłoby mieć nieprzewidywalne konsekwencje.

Globalna gospodarka w cieniu ceł

Niemiecki przemysł na chwilę odzyskał blask – marcowe dane o zamówieniach i produkcji pozytywnie zaskoczyły, sygnalizując wzrost odpowiednio o 3,6 i 3 proc. miesiąc do miesiąca. Wzrost eksportu, szczególnie do USA i strefy euro, oraz jednorazowe skoki zamówień w branży farmaceutycznej i elektrycznej to jednak efekty „przedcełowego importu” – nie początek trwałego ożywienia. Dane stagnacji w usługach (PMI usług na poziomie 49 pkt) potwierdzają, że problemy niemieckiej gospodarki pozostają nierozwiązane. Politycznie sytuację komplikowało powołanie Friedricha Merza na kanclerza dopiero w drugim głosowaniu, co było pierwszym takim przypadkiem w powojennych Niemczech.

Sprzedaż detaliczna w strefie euro pozostaje bez wyraźnego trendu – w marcu odnotowano wzrost o 1,5 proc. r/r (wobec 1,9 proc. r/r w lutym), ale z ujemną dynamiką m/m (-0,1 proc.). Aktywność sektora usług również słabnie – PMI spadł do 50,1 pkt z 51,0 pkt. w marcu, a nastroje wśród firm usługowych osiągnęły najniższy poziom od 2,5 roku. Jednocześnie inflacja producencka (PPI) spadła do 1,9 proc. r/r, głównie dzięki niższym cenom energii. Wskaźnik nastrojów inwestorów Sentix poprawił się jednak z -19,5 do -8,1 pkt, co może być efektem łagodniejszej niż oczekiwano reakcji Europy na amerykańskie cła. Takie dane wzmacniają oczekiwania na kolejną obniżkę stóp procentowych EBC w czerwcu. 

Bank Czech zgodnie z oczekiwaniami obniżył stopy o 25 pb do 3,5 proc. Inflacja CPI spadła w kwietniu do 1,8 proc. r/r – najniżej od siedmiu lat – co wzmacnia przekonanie o możliwości dalszego luzowania polityki pieniężnej. Bank Anglii również dokonał kolejnej obniżki stóp (do 4,25 proc.), ale zachował ostrożny ton. Inflacja CPI obniżyła się do 2,6 proc., a scenariusz bazowy zakłada, że cel inflacyjny (2 proc.) zostanie osiągnięty dopiero w I kwartale 2027 r. Riksbank (Szwecja) utrzymał stopy bez zmian (2,25 proc.) i przybrał postawę wyczekującą. Norges Bank w Norwegii również utrzymał stopy (4,5 proc.) i ostrzegł przed przedwczesnym luzowaniem, wskazując na ryzyko związane z globalną wojną handlową. Ludowy Bank Chin obniżył z kolei stopę reverse repo (do 1,4 proc.) oraz stopę rezerwy obowiązkowej o 50 pb, kontynuując cykl łagodzenia. Działania te mają na celu wsparcie popytu wewnętrznego w obliczu spowolnienia i rosnących napięć handlowych z USA.

Watykan wybiera papieża

8 maja 2025 roku Kościół katolicki ogłosił nowego papieża. Kardynał Robert Prevost, pochodzący z Chicago, został wybrany na 267. papieża i przyjął imię Leon XIV. Jest to historyczny moment, ponieważ Prevost jest pierwszym Amerykaninem na tronie Piotrowym oraz pierwszym papieżem wywodzącym się z Zakonu Świętego Augustyna. 

Urodzony w 1955 roku w Chicago, Prevost przez wiele lat pełnił posługę misyjną w Peru, gdzie zdobył obywatelstwo i był biskupem diecezji Chiclayo. W Watykanie pełnił funkcję prefekta Dykasterii ds. Biskupów, odpowiedzialnej za nominacje biskupie na całym świecie. Jego wybór na papieża jest postrzegany jako kontynuacja reform rozpoczętych przez papieża Franciszka, z naciskiem na jedność, dialog i troskę o marginalizowanych. 

W swoim pierwszym przemówieniu jako papież, Leon XIV podkreślił znaczenie pokoju i jedności w Kościele, wzywając do budowania mostów i otwartości na różnorodność. Jego pontyfikat zapowiada się jako czas kontynuacji reform oraz wzmocnienia roli Kościoła w promowaniu sprawiedliwości społecznej i pokoju na świecie.

Wieści z rynku:

• MF deregulacją chce ulżyć niepublicznym FIZ. Ministerstwo Finansów przygotowało projekt ustawy znoszącej obowiązek rejestracji certyfikatów inwestycyjnych niepublicznych funduszy inwestycyjnych zamkniętych (FIZ) w Krajowym Depozycie Papierów Wartościowych. Ma to ograniczyć koszty działalności i poprawić transparentność funduszy – także z perspektywy przeciwdziałania praniu pieniędzy.
• KNF obniża karę dla Forum TFI. Komisja Nadzoru Finansowego ogłosiła, że uchyliła swoją wcześniejszą decyzję z sierpnia 2023, na mocy której nałożono karę 300 tys. zł na Forum TFI, i jednocześnie nałożyła nową karę w wysokości 120 tys. zł. Sprawa dotyczy nieterminowego przekazywania sprawozdań finansowych funduszy inwestycyjnych zarządzanych przez to TFI.
• TFI PZU łączy dwa fundusze dłużne. PZU Sejf+ (kilkukrotny laureat nagrody Alfa) przejmie aktywa PZU FIO Ochrony Majątku. Połączenie planowane jest na czerwiec br.
• Wzrost wartości aktywów w PPK. Pracownicze Plany Kapitałowe zakończyły kwiecień z imponującym wynikiem. Wartość aktywów netto wzrosła o 1,6 mld zł miesiąc do miesiąca, osiągając poziom 36,2 mld zł – poinformował Polski Fundusz Rozwoju. To drugi najwyższy miesięczny wzrost w historii programu.
• PFR TFI poinformował o otwarciu likwidacji trzech funduszy: PFR Starter, PFR Otwarte Innowacje oraz PFR Biznest w związku z decyzjami zgromadzeń inwestorów funduszy - poinformował we wtorek PFR TFI.
• Sprzedaż obligacji oszczędnościowych w kwietniu najwyższa od ośmiu miesięcy. Według obliczeń portalu obligacje.pl na podstawie danych KDPW, inwestorzy kupili w kwietniu detaliczne papiery skarbu państwa o wartości niecałych 7,4 mld zł, co jest najwyższym wynikiem od ubiegłorocznych wakacji.
• GPW z silnym kwietniem. Warszawska Giełda Papierów Wartościowych odnotowała w kwietniu 2025 r. spektakularny wzrost aktywności inwestorów, a szczególną uwagę przyciągnął rynek ETF, który osiągnął najwyższe obroty w historii.
• Santander Bank sprzedany. Banco Santander zgodził się sprzedać 49 proc. swojego polskiego oddziału Erste Group Bank AG za ok. 6,8 mld euro. To jedna z największych transakcji bankowych w Europie w ostatnich latach. Erste odkupi także od Santandera 50 proc. udziałów w Santander TFI.
• XIX Forum Funduszy IZFiA – Od oszczędności do inwestycji. Izba Zarządzających Funduszami i Aktywami (IZFiA) zaprasza na XIX Forum Funduszy – jedno z najważniejszych wydarzeń dla uczestników polskiego rynku kapitałowego. Tegoroczna edycja, która odbędzie się 23 i 24 czerwca 2025 roku w hotelu ARCHE w Nałęczowie, przebiegnie pod hasłem: „Od oszczędności do inwestycji”.

Raporty Analiz Online:

• Wyniki funduszy inwestycyjnych (kwiecień 2025). To był miesiąc polskich akcji i polskich obligacji długoterminowych. Pazur wystawiły także giełdy krajów Ameryki Łacińskiej. Swoje "5 minut" znów miały też kryptowaluty, a wraz z nimi zyskiwał sektor blockchain. Na plus w kwietniu wyszło także złoto.
• Niezłe łowy z success fee. Z zebranych przez nas danych z dopiero co opublikowanych rocznych sprawozdań finansowych wynika, że w 2024 roku TFI pobrały wynagrodzenie zmienne w funduszach detalicznych w wysokości 250 mln zł. To o 1/4 mniej niż w rekordowym pod tym względem 2023 roku, ale na tle poprzednich lat to świetny wynik.
• Ranking funduszy inwestycyjnych (kwiecień 2025). W kwietniu na warszawskiej giełdzie padał rekord za rekordem. Indeks WIG po raz pierwszy w historii przekroczył granicę 100 tys. punktów. Fundusze akcji polskich uniwersalnych zarobiły średnio 3,1 proc., a licząc od początku roku już ponad 18 proc. W rankingu funduszy zaszło też trochę zmian.
• Aktywa w funduszach pod zarządzaniem niezależnych dystrybutorów wzrosły o 22 proc. r/r. W I kwartale 2025 roku aktywa funduszy inwestycyjnych dostępne u niezależnych dystrybutorów wzrosły o niemal 4 proc. kwartał do kwartału. To procentowo nieco mniej niż w poprzednich pięciu kwartałach. Nominalnie oznacza to wzrost o 468 mln zł wobec stanu na koniec 2024 roku. W ciągu 12 miesięcy tą drogą napłynęło 2,27 mld zł.
• Ranking PPK (kwiecień 2025). Kwiecień, choć cechował się niezwykłą zmiennością, w ostatecznym rozrachunku okazał się dobrym miesiącem dla warszawskich indeksów i znakomitym dla obligacji. W konsekwencji wszystkie grupy funduszy PPK zyskały średnio... niemal tyle samo.
• Fundusze dłużne, które pokonują TBSP. Od kiedy Rada Polityki Pieniężnej złagodziła prognozę dla inflacji, a prezes NBP ogłosił się "gołębiem na czele gołębi", obligacje skarbowe nabrały wiatru w żagle, podbijając wyniki funduszy dłużnych (średnio- i długoterminowych). W samym kwietniu zarobiły średnio 2,9 proc. Sprawdzamy, jak sobie radzą z biciem indeksu TBSP.
• Liga Ekspertów - w kwietniu zarobił niemal każdy. W kwietniu opłacało się inwestować w polskie akcje i obligacje, zwłaszcza te długoterminowe. Eksperci, którzy postawili na te klasy aktywów, wyszli w ubiegłym miesiącu na prowadzenie. W ogonie znaleźli się zwolennicy akcji zagranicznych.
• Podsumowanie rynku funduszy emerytalnych (kwiecień 2025). Kwiecień przyniósł rynkom ogromną zmienność. Po „dniu wyzwolenia” Donalda Trumpa giełdy runęły. Zawieszenie ceł spowodowało jednak szybkie odwrócenie nastrojów na GPW, a pod koniec miesiąca odbiły także amerykańskie indeksy. WIG przekroczył 100 tys. punktów i pobił rekord wszech czasów. Aktywa OFE zwiększyły się o prawie 4,5 miliarda złotych.