Geopolityka podnosi ryzyko, ale polskie obligacje nadal kuszą

Świat inwestycji stał się znacznie trudniejszy do modelowania niż jeszcze kilka lat temu. Zdaniem Piotra Minkiny z Generali Investments TFI klasyczne zmienne makroekonomiczne – inflacja, stopy procentowe czy wzrost gospodarczy – już nie wystarczają. Do modeli inwestycyjnych trzeba dziś włączyć geopolitykę, konflikty, strategiczną rywalizację mocarstw oraz zmiany zachodzące w poszczególnych sektorach gospodarki. 14 Generali Minkina - transkryp…

- Wcześniej wrzucaliśmy sobie do modelu makro inflację, stopy procentowe, wzrost gospodarczy i tego typu rzeczy. Natomiast rzeczywistość się istotnie zmieniła, dlatego że teraz do tych modeli trzeba wrzucać i geopolitykę, i emanację geopolityki w postaci konfliktów, czy to lokalnych, czy globalnych. Trzeba wrzucić do tego modelu rywalizację strategiczną między mocarstwami na świecie – mówił podczas Fund Forum Piotr Minkina.

Jednocześnie, mimo zmiany otoczenia, jego zdaniem nadal warto patrzeć na gospodarkę przez pryzmat klasycznego cyklu koniunkturalnego. Obecny etap łączy się z silnym boomem inwestycyjnym, co sprzyja zainteresowaniu akcjami i surowcami. Towarzyszy temu jednak coraz większa konkurencja o zasoby i kapitał – zarówno ze strony przedsiębiorstw, jak i mocno zadłużonych państw. 

Polska korzysta z ożywienia, ale ryzyka nie znikają

Na tle głównych gospodarek Polska znajduje się obecnie w stosunkowo dobrej fazie cyklu. Minkina zwrócił uwagę, że od wiosny poprawa jest widoczna w krajowych danych makroekonomicznych. Pozytywnym sygnałem jest także stabilizacja w Niemczech, które po okresie silnych turbulencji zaczynają odzyskiwać równowagę. 

Znacznie większym problemem pozostaje geopolityka. Rosnący poziom napięć przekłada się na podwyższoną niepewność gospodarczą, która – zdaniem przedstawiciela Generali Investments TFI – może pozostać z inwestorami także w 2027 roku. 

Jednym z najbardziej widocznych kanałów transmisji geopolityki do gospodarki jest rynek ropy. Minkina wskazywał, że sama cena surowca nie pokazuje całego obrazu. Znaczenie mają również zakłócenia w przetwórstwie, transport oraz rosnące marże rafineryjne.

- Jeżeli chodzi o przerób ropy naftowej w rafineriach, czy to w Rosji, czy w Chinach, czy na Bliskim Wschodzie, to są dramatyczne spadki. Powstaje więc pytanie: jak to jest, że ropa jest względnie stabilna, a ceny paliw przyspieszają? Pierwszą przyczyną jest sama cena ropy, ale drugą bardzo znaczący koszt transportu. Marże rafineryjne muszą rosnąć, bo jeżeli mamy mniejszą podaż przy podobnym popycie, to ceny automatycznie idą w górę – tłumaczył. 

Do presji surowcowej dochodzą również warunki pogodowe i wzrost cen produktów rolnych. W konsekwencji indeksy cen producentów rosną w wielu gospodarkach, co utrzymuje presję inflacyjną. 

Reklama

Banki centralne znów bardziej jastrzębie

Zmiana otoczenia inflacyjnego przekłada się także na oczekiwania wobec polityki pieniężnej. Jeszcze wcześniej rynki koncentrowały się na perspektywie obniżek stóp. Dziś obraz jest bardziej jastrzębi, a inwestorzy zaczęli wyceniać możliwość kolejnych podwyżek.

W przypadku Polski rynek, według Minkiny, wyceniał około czterech–pięciu podwyżek stóp procentowych. Jego zdaniem taki scenariusz jest nieco zbyt agresywny, zwłaszcza w świetle spadków cen paliw i uwalniania strategicznych rezerw ropy.

- Obecnie w Polsce rynek wycenia w okolicach czterech–pięciu podwyżek. Naszym zdaniem do jakiegoś momentu jest to zasadne, ale chyba lekko przesadzone, zwłaszcza w kontekście ostatnich obniżek cen na stacjach benzynowych i uwolnienia rezerw ropy naftowej przez G7 – oceniał.

Istotnym punktem odniesienia dla polskich obligacji pozostaje przy tym rynek amerykański. Jak wskazywał Minkina, krajowe rentowności można dość dobrze tłumaczyć kombinacją cen ropy, gazu oraz rentowności amerykańskich dziesięciolatek. Jego zdaniem rentowności w USA mogą jeszcze wzrosnąć, szczególnie jeśli silny cykl inwestycyjny będzie się utrzymywał. 

Polskie obligacje nadal wyglądają atrakcyjnie

Mimo wysokiego zadłużenia i dużych potrzeb pożyczkowych państwa Minkina nie ocenia sytuacji Polski jako alarmującej. Zwrócił uwagę, że krajowe zadłużenie oraz jego prognozowany przyrost nie odbiegają znacząco od sytuacji innych gospodarek.

Jednocześnie polska krzywa dochodowości pozostaje relatywnie stroma na tle krajów o podobnych ratingach, co zwiększa atrakcyjność krajowych obligacji. 

- Ten poziom długu oczywiście jest niepokojący, ale dług to jest coś, w czym nie jesteśmy osamotnieni. Jak popatrzymy, jak wygląda Polska i nasz dług na tle innych gospodarek, to w przyrostach jakoś nie odbiegamy, w poziomie też jakoś nie odbiegamy od reszty świata. Czerwone lampy się więc jeszcze nie palą. Z drugiej strony nasza krzywa jest za stroma, a nasze obligacje na tle gospodarek o podobnych ratingach i podobnych problemach są stosunkowo atrakcyjne – mówił Minkina.

Ryzykiem pozostaje jednak polityka fiskalna. Planowany deficyt na 2027 rok ma być wysoki, a krajowe emisje netto mogą wynieść około 200 mld zł. Dodatkowo przed kolejnymi wyborami inwestorzy będą musieli ponownie ocenić założenia budżetowe na następne lata. 

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

AI jako szansa na przyspieszenie wzrostu

Wśród najważniejszych wyzwań na 2027 rok Generali Investments TFI wskazuje przede wszystkim geopolitykę połączoną z wysokim poziomem zadłużenia. Po stronie szans Minkina wymienił przede wszystkim sztuczną inteligencję – ale nie tylko jako temat inwestycyjny związany z technologią.

Jego zdaniem znaczenie AI może być znacznie szersze, jeśli technologia ta rzeczywiście przyspieszy cykle innowacji i tempo powstawania nowych rozwiązań. 

- Jeżeli na AI popatrzymy w kategoriach tego, że przy pomocy sztucznej inteligencji możemy dokonywać skoków wynalazczości, że ona pomoże nam skracać cykle innowacji i dużo szybciej wynajdować rzeczy, które normalnie w historii ludzkości zajmowały dużo więcej czasu, to jest to moim zdaniem szansa na najbliższy okres. To jest szansa na to, żeby PKB przyspieszało, a nawet żeby w jakiś sposób skontrolować rosnące poziomy zadłużenia – podsumował.

W takim otoczeniu Generali Investments TFI pozostaje obecnie neutralnie nastawione do aktywów ryzykownych. Oznacza to brak zarówno wyraźnego przeważenia, jak i mocnego niedoważenia tej części rynku. 

Najważniejszy przekaz wystąpienia Minkiny był więc wyważony: inwestorzy powinni liczyć się z utrzymaniem podwyższonej zmienności, geopolitycznej niepewności i presji wynikającej z wysokiego zadłużenia, ale równocześnie nie brakuje segmentów rynku, które nadal oferują atrakcyjną relację potencjalnego zysku do ryzyka.