Podsumowanie tygodnia na rynkach (2025-07-04)- RPP ścięła stopy i ciąć będzie

Niby nikt jej nie wykluczał, ale jednak większość ekonomistów była zaskoczona środową obniżką stóp procentowych w Polsce. RPP zdecydowała się na redukcję kosztu pieniądza o 25 pkt bazowych, w efekcie główna stopa NBP zeszła do poziomu 5 proc. Jeszcze tuż przed decyzją eksperci wskazywali, że, mimo spadającej inflacji, Rada zrobi pauzę, przesuwając oczekiwania na dalsze cięcie stóp na wrzesień. A tu, nie niespodzianka. RPP na lipcowym posiedzeniu stopy procentowe ścięła, a uzasadnieniem do tej decyzji była niższa prognozowana inflacja.

Reklama

Zgodnie z nową projekcją NBP, dynamika cen konsumpcyjnych ma średniorocznie wynieść 3,9 proc. w tym, 3,1 proc. w przyszłym i 2,4 proc. w 2027 r. Jednocześnie oznacza to, że od lipca do końca projekcji inflacja CPI znajdzie się w dopuszczalnym paśmie odchyleń od celu inflacyjnego (2,5 proc.+/-1pp). Na konferencji prasowej Adam Glapiński zaznaczył wprawdzie, że Rada nie przesądza kolejnych decyzji, to równocześnie jednak wyraził gotowość do cięć, nawet już we wrześniu. Ludwik Kotecki z RPP uważa, że możliwe są jeszcze dwie obniżki w tym roku.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

- Zgadzamy się z tą opinią – oczekujemy jeszcze dwóch cięć o łącznie 50 pb w 2025 r., co oznacza, że łączna skala luzowania polityki pieniężnej w 2025 r. wyniesie 125 pb (wcześniej oczekiwaliśmy łącznie 100 pb). Jeśli chodzi o kolejne lata, to zakładalibyśmy utrzymanie stopniowego tempa łagodzenia polityki pieniężnej i dojście do 3,5 proc. w 2027 r. - prognozują ekonomiści Pekao. 

Ekonomiści BNP Paribas przewidują z kolei, że do końca bieżącego roku stopy procentowe w Polsce spadną jeszcze o 50 -100 pb, a docelowo stopa referencyjna zostanie obniżona do poziomu 3,5 proc. już w pierwszej połowie przyszłego roku.

- W dłuższym horyzoncie dokładna ścieżka zejścia stóp procentowych jest obarczona niepewnością. Przyczyniają się do tego m.in. cztery wymienione przez Prezesa Glapińskiego czynniki: koniunktura w krajowej gospodarce, kondycja rynku pracy, polityka fiskalna oraz sytuacja na rynku energii. W scenariuszu bazowym widzimy jednak przestrzeń do obniżenia stóp procentowych jeszcze o 150 pb do połowy przyszłego roku - wskazują eksperci BNP Paribas.

Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI w czerwcu podskoczyła do 4,1 proc. r/r  (z 4 proc. r/r w maju). Wynik był wyższy od konsensusu, który zakładał utrzymanie się inflacji na poziomie 4 proc. r/r. W lipcu inflacja ma zejść w okolice celu. 

Polski przemysł słabnie

Z polskiej gospodarki napłynęły w tym tygodnie niezbyt krzepiące dane. Indeks PMI dla polskiego przemysłu w czerwcu gwałtownie spadł, po raz drugi z rzędu zaskakując negatywnie. Jego czerwcowy odczyt był najsłabszy od dwudziestu miesięcy. Może to oznaczać trudny czas dla przemysłu. 

- Czerwcowe dane PMI wskazują na pogłębiające się problemy w polskim przemyśle, wywołane słabym popytem i rosnącą niepewnością gospodarczą. Spadki nowych zamówień oraz zatrudnienia wskazują na dalsze trudności w najbliższych miesiącach. Nadzieję na poprawę może jednak budzić poprawiający się wskaźnik koniunktury w strefie euro - wskazują ekonomiści PKO BP. Zaznaczają jednak, że wskaźnik PMI dla Polski jest bardzo wahliwy i nie musi odzwierciedlać realnych procesów w przemyśle. - Dane za maj z przemysłu (produkcja, zamówienia) nie potwierdziły pogorszenia koniunktury. Istotnego pogorszenia nie obserwujemy również w danych o koniunkturze przemysłowej wg GUS oraz w ESI - dodają. 

PMI dla przemysłu strefy euro w czerwcu nieznacznie wzrósł - do 49,5 pkt z 49,4 pkt miesiąc wcześniej. Produkcja rosła już czwarty miesiąc z rzędu, ale tempo było najniższe od marca. Regionalnie poprawę zanotowały m.in. Grecję i Hiszpanię, a pogorszenie - Francja, Włochy i Austria. W Niemczech finalny PMI dla przemysłu wyniósł 49 pkt., zgodnie ze wstępnym odczytem i powyżej majowego poziomu 48,3 pkt. Wzrost zamówień, zwłaszcza eksportowych, wpłynął pozytywnie na nastroje firm.

Czerwcowy PMI dla amerykańskiego przemysłu wzrósł do 52,9 pkt., wyraźnie przekraczając wstępny szacunek na poziomie 52 pkt. Również indeks ISM zaskoczył pozytywnie, osiągając 49,0 pkt wobec prognozowanych 48,8 pkt i 48,5 pkt w maju. Dane ISM rysują jednak mniej optymistyczny obraz niż PMI. - Obraz, który ujawnia przemysłowy ISM jest mniej optymistyczny od PMI i pokazuje, że problemem amerykańskich przedsiębiorców są niewystarczające zamówienia (prawdopodobnie wynikające ze wzrostu ceł). Słabnący popyt z kolei nie sprzyja wzrostom zatrudnienia - zauważają ekonomiści Pekao.

Sygnały chłodzenia rynku pracy w USA

Z raportu ADP wynika, że zatrudnienie w amerykańskim sektorze prywatnym nieoczekiwanie spadło w czerwcu o 33 tys., podczas gdy rynek spodziewał się wzrostu o ok. 90 tys. W dół zrewidowano także dane za maj - do zaledwie 29 tys. Był to pierwszy ujemny wynik od ponad dwóch lat, wynikający głównie z redukcji zatrudnienia w sektorze usług (spadek o 66 tys.), zwłaszcza w usługach profesjonalnych i biznesowych, edukacji oraz ochronie zdrowia. Jednocześnie wzrosło zatrudnienie w przemyśle, budownictwie i górnictwie. Średni wzrost zatrudnienia z ostatnich trzech miesięcy był najniższy od czasu pandemii.

- Dane są kolejnym, obok ograniczonych planów firm dotyczących zatrudniania oraz percepcji konsumentów dot. dostępności ofert pracy, sygnałem schłodzenia popytu na pracę. Tendencje te widoczne są również w wynagrodzeniach, których wzrost spowolnił. W czerwcu osoby zmieniające prace mogły liczyć na podwyżkę o 6,8 proc. r/r, a osoby pozostające u dotychczasowego pracodawcy – o 4,4 proc. r/r. - komentowali ekonomiści PKO BP. Wskazywali, że jeżeli dane o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym również zaskoczą negatywnie, prawdopodobieństwo obniżki stóp na lipcowym posiedzeniu FOMC, może się zwiększyć. Dane w istocie zaskoczyły, ale pozytywnie. 

-  W czerwcu amerykańska gospodarka dodała 147 tys. nowych miejsc pracy poza rolnictwem, dużo więcej niż konsensus prognoz, który wynosił 106 tys. Lekko w górę (+16 tys.) zrewidowano ponadto odczyty za poprzednie dwa miesiące. Do pozytywnych wiadomości można dodać też spadek stopy bezrobocia z 4,2 do 4,1 proc. wobec oczekiwań wzrostu do 4,3 proc. Szczegóły raportu Payrolls są nieco mniej optymistyczne, gdyż głównym motorem wzrostu zatrudnienia w USA jest sektor rządowy, który w czerwcu zwiększył zatrudnienie o 47 tys. pracowników na poziomie stanowym i 33 tys. na poziomie lokalnym. 51 tys. miejsc pracy dodał zaś sektor edukacji i zdrowia. Inne sektory, typowo kojarzące się z mocną koniunkturą: usługi IT, przemysł i budownictwo nie zwiększają zasadniczo zatrudnienia. Stosunkowo powoli rosną także płace w USA – w czerwcu było to zaledwie 0,2 proc. m/m. - zauważają ekonomisci Pekao. 

Lepszy od oczekiwań odczyt z amerykańskiego rynku pracy sprawił, że rynek już niemal jednogłośnie zakłada, iż Fed nie zmieni stóp procentowych na lipcowym posiedzeniu. Jednocześnie maleją szanse na obniżkę stóp we wrześniu - prawdopodobieństwo takiego scenariusza spadło poniżej 70 proc. - Naszym zdaniem dane dają FOMC przestrzeń do utrzymania stóp procentowych bez zmian na posiedzeniu w lipcu - wskazują ekonomiści PKO BP.

Najbliższe posiedzenie Fed odbędzie się 29–30 lipca.

Prezydent USA triumfuje

Amerykański Kongres uchwalił sztandarową ustawę budżetową Donalda Trumpa, nazwaną One Big Beautiful Bill. Pakiet łączy szerokie cięcia podatków - m.in. od napiwków, nadgodzin - z drastycznym ograniczeniem wydatków socjalnych (Medicaid, SNAP) oraz wzrostem nakładów na obronność i deportacje. Według szacunków CBO ustawa zwiększy deficyt budżetowy USA o 3,8 bln USD w ciągu 10 lat. 

- One Big Beautifull Bill wprowadza na stałe cięcia podatków dochodowych uchwalone w 2017 r. za pierwszej kadencji D. Trumpa i dodaje nowe cięcia podatków (głównie dla firm), które częściowo zostaną zrównoważone cięciami wydatków, w tym w publicznych programach ochrony zdrowia. Ustawa generuje spory impuls fiskalny dla amerykańskiej gospodarki i zarazem utrwala wysokie deficyt finansów publicznych i wzrostową trajektorię długu publicznego w USA - zauważają ekonomiści Pekao.

W środę USA ogłosiły porozumienie z Wietnamem, które przewiduje, że na eksport z Wietnamu do USA zostanie nałożone 20-proc. cło, a 40-procentowe - na towary produkowane w innych krajach i wysyłane do Stanów Zjednoczonych przez Wietnam. W zamian Wietnam ma obniżyć wszystkie cła na towary z USA do zera. Dla Donalda Trumpa to pokaz siły. Dla reszty świata - sygnał alarmowy. Eksperci ostrzegają, że umowa z Wietnamem to może być model przyszłych relacji handlowych USA z innymi krajami - UE, Japonią czy Koreą Płd. 

- Wietnam jest dużym partnerem handlowym dla USA i, choć nowa stawka cła jest niższa od zaproponowanej początkowo (46 proc.), będzie stanowić znaczącą podwyżkę cen dla amerykańskim konsumentów m.in. odzieży, elektroniki i innych prostych dóbr. Jest jednocześnie wysoce wątpliwe, aby obniżenie ceł na towary z USA znacząco zmieniło bilateralny bilans handlowy – Wietnam jest relatywnie biednym i odległym krajem, a towary eksportowane przez USA niezbyt pasują do profilu tamtejszych konsumentów. Umowa z Wietnamem ma implikacje dla innych państw mających nadwyżki z USA, wskazuje bowiem na to, że minimalna akceptowalna przez USA stawka cła jest w takich przypadkach wysoka i nie wiąże się z żadnymi dodatkowymi koncesjami ze strony tego kraju. USA wydają się też być niezainteresowane umowami typu "zero za zero" (obustronne ścięcie ceł do zera). Czyni to perspektywy porozumień z UE, Japonią czy Koreą Płd. odległymi - wskazują ekonomiści Pekao.

Wiadomości z branży:

• Zmiana w składzie zarządu Origin TFI. Pod koniec czerwca Rada Nadzorcza Origin TFI podjęła uchwałę o powołaniu na stanowisko wiceprezesa Marcina Skrobka. Funkcję objął 1 lipca. Na tym stanowisku zastąpił Radosława Solana, który 12 czerwca złożył rezygnację. 
• Zmiany kadrowe w QUERCUS TFI. Z firrma pożegnał się Marek Straszak. Od lipca objął stanowisko Head of Asset Management w Santander Bank Polska, gdzie współtworzy nowy projekt. Z QUERCUS TFI był związany 9 miesięcy, jego obowiązki przejął Bartłomiej Cendecki.
• IKZE dostępne w XTB. Na razie mobilnie i dla nowicjuszy. Możliwość założenia konta IKZE będzie początkowo dostępna wyłącznie w aplikacji mobilnej XTB. Wersja desktopowa planowana jest na 2026 rok. Na rachunkach IKZE w XTB dostępna będzie standardowa oferta akcji i ETF-ów, które obejmuje zarówno instrumenty polskie, jak i zagraniczne. 
• Michał Hołda zmienia barwy. Z początkiem lipca objął obowiązki dyrektora departamentu zarządzania aktywami w mTFI. 
• KNF zatwierdziła Andrzeja Klesyka na prezesa PZU. Andrzej Klesyk został wybrany przez radę nadzorczą już w lutym, a od 3 marca pełnił obowiązki prezesa w ramach tzw. powierzenia funkcji. Decyzja KNF była ostatnim wymogiem regulacyjnym umożliwiającym mu oficjalne objęcie stanowiska.
• Dwa Superfundy z dopalaczem. Z początkiem lipca dwa fundusze Superfund TFI inwestujące na rynku złota i srebra zmieniły strategie, a co za tym idzie nazwy. 
• Investors TFI liczy na przebicie 10 mld zł w funduszach otwartych. - Pierwszą połowę roku zamykamy z 675 mln zł napływu do funduszy otwartych. Jeżeli druga połowa roku będzie równie udana, to w sumie pozyskamy ok. 1,2 mld zł, czyli tyle, co w bardzo dobrym 2024 roku – powiedział Zbigniew Wójtowicz, prezes Investors TFI. To by oznaczało, że w okolicach września ich aktywa mogą przebić barierę 10 mld zł.
• KNF wydała ostateczną decyzję w sprawie kary dla Rockbridge TFI. KNF uchyliła wcześniejszą decyzję z maja 2024, ale jednocześnie nałożyła nową karę - niższą, w wysokości 1,89 mln zł. To rezultat zawartego układu między Rockbridge a KNF, w ramach procedury tzw. nadzwyczajnego złagodzenia sankcji.
• Przejęcie Templeton AM przez Quercusa: wniosek trafił do UOKiK. Quercus TFI złożył wniosek do Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów (UOKiK) o przejęcie kontroli nad Templeton Asset Management (Poland) Towarzystwem Funduszy Inwestycyjnych. Wniosek wpłynął do Urzędu 30 czerwca.
• Drugie najlepsze półrocze w historii PKO TFI. Od stycznia do czerwca napływy netto do funduszy PKO TFI sięgnęły 6,8 mld zł, co jest drugim najwyższym wynikiem w historii działalności tego towarzystwa.

Raporty Analiz Online:

• Ranking lokat (lipiec 2025). Ranking lokat na początku lipca otwiera kilka ofert na siedem procent i jedna z wyższą stawką. W porównaniu z czerwcem w tej grupie przybył jeden produkt, a średnie odsetki w czołówce nawet minimalnie wzrosły.
• Ranking PPK (czerwiec 2025). Dla WIG-u i indeksu warszawskich blue chipów czerwiec był najlepszym miesiącem od marca, obligacje również radziły sobie nieźle. W efekcie wszystkie bez wyjątku fundusze zdefiniowanej daty spod znaku PPK wypracowały dodatnią stopę zwrotu. Nieco wyższą te z większym udziałem akcji.
• Podsumowanie rynku funduszy emerytalnych (czerwiec 2025). Pierwsze półrocze 2025 okazało się znakomite dla polskiej giełdy, dobre dla europejskich parkietów i nie najgorsze dla amerykańskich. W czerwcu to właśnie Wall Street nadganiała dystans do Starego Kontynentu. GPW też poradziła sobie nieźle, a wraz z indeksami wzrosły aktywa i wyniki OFE.
• Wyniki funduszy inwestycyjnych (czerwiec 2025). Czerwiec był kolejnym udanym miesiącem dla inwestujących w fundusze akcji, całkiem niezły dla uczestników funduszy dłużnych. Solidny zarobek dało też srebro. Najlepszy fundusz inwestycyjny powiększył w czerwcu portfel aż o 28 proc. Straty poniosła zaledwie garstka.
• Liga Ekspertów: w czerwcu tylko jeden portfel pod kreską. W czerwcu koniunktura sprzyjała inwestującym na rynkach akcji, zwłaszcza w sektorze technologicznym. Zarobić dały także obligacje. W efekcie większość uczestników Ligi Ekspertów wypracowała w ubiegły miesiącu zarobek. Pod kreską znalazł się tylko jeden portfel, zbudowany w całości z funduszu akcji polskich.