Rynki wschodzące. Nowe otwarcie czy stare ryzyka?

PIMCO to globalna firma inwestycyjna należąca do grupy Allianz, pełni rolę jej partnera w zakresie inwestycji zagranicznych. W Allianz Polska funduszami zagranicznymi zarządza Grzegorz Prażmo, który podczas Fund Forum 2025 zaprezentował poglądy PIMCO i wnioski tej firmy dotyczące globalnych rynków wschodzących (EM).

Wielobiegunowy świat szansą dla rynków wschodzących

Zdaniem PIMCO świat wchodzi w nową fazę fragmentacji gospodarczej. Handel, przepływy kapitału oraz polityka przemysłowa stają się coraz silniej ze sobą powiązane.

Reklama

W tym kontekście kluczową rolę odgrywa bilans płatniczy USA, w tym rachunek obrotów bieżących i rachunek kapitałowy. Ekonomia – jak podkreślają eksperci – jest dziś w coraz większym stopniu pochodną polityki, a decyzje handlowe, fiskalne i przemysłowe mają bezpośredni wpływ na kierunek przepływów kapitałowych i wartość dolara amerykańskiego.

PIMCO zakłada, że obecne osłabienie dolara to dopiero początek dłuższego trendu. Sprzyjają temu m.in.:

• wysoki deficyt fiskalny i poziom zadłużenia USA,
• polityka handlowa,
• oczekiwane obniżki stóp procentowych przez Fed,
• utrzymująca się wysoka wycena dolara względem jego fundamentalnej wartości w handlu międzynarodowym.

Historycznie okresy deprecjacji dolara były długotrwałe, co również przemawia za dalszym spadkiem jego wartości.

Przepływy kapitału: coraz więcej poza USA

Udział amerykańskich aktywów w globalnych portfelach inwestycyjnych znajduje się obecnie na bardzo wysokim poziomie, jednak coraz wyraźniej widoczna jest dywersyfikacja przepływów kapitału w kierunku innych regionów.
W ostatnich kwartałach obserwowane są napływy do obligacji rynków wschodzących, zwłaszcza denominowanych w lokalnych walutach, choć również w walutach twardych.

Ciekawym zjawiskiem jest rosnąca skłonność dużych funduszy emerytalnych z Europy (m.in. Danii i Holandii) do zabezpieczania ekspozycji walutowej w USD. W efekcie maleje udział aktywów niezabezpieczonych w dolarze, co wskazuje na redukcję ekspozycji na amerykańską walutę.

Rynki wschodzące: solidne fundamenty 

Rynki wschodzące notują szybsze tempo wzrostu gospodarczego niż gospodarki rozwinięte. Od początku 2024 r. bilans zmian ratingów kredytowych dla krajów EM jest wyraźnie pozytywny – dominują podwyżki ratingów, szczególnie w segmentach BB i B.

W wielu krajach wschodzących istnieje jeszcze przestrzeń do obniżek stóp procentowych, a PIMCO w perspektywie najbliższych 12 miesięcy nie widzi ryzyka niewypłacalności tych państw. Polityka fiskalna rynków wschodzących pozostaje przy tym bardziej zdyscyplinowana niż w gospodarkach rozwiniętych.

Wyceny i stopy zwrotu

W ostatniej dekadzie obligacje rynków wschodzących przynosiły wyższe stopy zwrotu niż ich odpowiedniki z USA i rynków globalnych. PIMCO oczekuje, że w kolejnych kwartałach obligacje denominowane w walutach lokalnych nadal będą przewyższać wyniki papierów w twardych walutach.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Równocześnie spready kredytowe pomiędzy obligacjami EM (w walutach twardych) a amerykańskimi papierami skarbowymi wskazują na atrakcyjne wyceny na korzyść rynków wschodzących zwłaszcza w segmencie investment grade (IG). W przypadku papierów high yield (HY) tej przewagi nie ma.

Szanse i ryzyka obligacji EM według PIMCO

Twarde waluty – szanse

• Reformy i wsparcie MFW: Wybrzeże Kości Słoniowej, Ekwador, Egipt.
• Premie poza indeksami: obligacje denominowane w EUR z Bułgarii, Rumunii, Serbii.
• Kraje z ratingiem BB: Gwatemala, Paragwaj, Panama.
• Wyższa jakość (rating inwestycyjny): Węgry, Łotwa, Słowenia.
• Spółki państwowe: preferowane obligacje firm z Kazachstanu, Maroka i Uzbekistanu.
• Krótkoterminowe obligacje o wyższej becie: Angola, Ghana, Pakistan.

Twarde waluty – ryzyka

• Zależność od ropy: Bahrajn, Oman.
• Dobrze wycenione rynki o solidnych fundamentach: Malezja, Filipiny, ZEA, Urugwaj.
• Ryzyko geopolityczne: Chiny.
• Słabe kredyty: Boliwia, Etiopia, Honduras, Irak, Jamajka.
• Ryzyko fiskalne: Brazylia, Indonezja.
• Ryzyko długoterminowe: Meksyk, Arabia Saudyjska.

Waluty lokalne – szanse

• Atrakcyjny lokalny czas trwania: RPA, Peru.
• Wysokie stopy przy utrzymaniu stabilnej polityki monetarnej: Dominikana, Egipt, Nigeria, Turcja.
• Korzyści z osłabienia dolara: Brazylia, Meksyk, RPA.

Waluty lokalne – ryzyka

• Niskie rentowności i presja fiskalna: Tajlandia.
• Alternatywne instrumenty dla krótkoterminowych obligacji: Malezja, Indie.
• Waluty przewartościowane, słabnący bilans płatniczy: Argentyna.

PIMCO postrzega wielobiegunowy świat jako szansę dla rynków wschodzących. Przepływy kapitału z USA, solidne fundamenty makroekonomiczne oraz atrakcyjne wyceny tworzą sprzyjające warunki dla obligacji EM – zwłaszcza tych denominowanych w walutach lokalnych, a w przypadku korporacyjnych – o ratingu inwestycyjnym. W ocenie PIMCO rynki wschodzące wchodzą w okres, w którym mogą stać się jednym z kluczowych beneficjentów zmian globalnego układu sił.