Inflacja zaskakuje, PKB mocniejszy. 10-latki powyżej 6 proc.

Sierpniowa inflacja przyspieszyła do 3,4 proc. r/r, wyraźnie przebijając oczekiwania, a GUS podniósł wzrost PKB w II kwartale do 3,9 proc. r/r. Dla rynku długu to niekomfortowy zestaw. Rentowność polskich 10-latek utrzymują się powyżej 6 proc. Wysoki deficyt i duża podaż długu wzmacniają presję na długi koniec krzywej.

Inflacja w Polsce ponownie zaskoczyła w górę. Według szybkiego szacunku GUS ceny towarów i usług konsumpcyjnych wzrosły w sierpniu o 3,4 proc. rok do roku, wobec 3 proc. w lipcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4 proc. Ekonomiści oczekiwali odpowiednio 3,1 proc. i 0,1 proc. Sierpniowy odczyt jest najwyższy od 14 miesięcy, ale wciąż mieści się w paśmie odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5 proc. plus/minus 1 pkt proc.).

Za przyspieszeniem inflacji stoją przede wszystkim ceny paliw. W sierpniu były one aż o 24,2 proc. wyższe niż rok wcześniej i o 5,2 proc. wyższe niż w lipcu. Energia elektryczna, gaz i inne paliwa podrożały o 4,1 proc. r/r i 0,3 proc. m/m. W przeciwnym kierunku działała żywność i napoje bezalkoholowe, których ceny spadły o 0,9 proc. r/r i o 0,7 proc. w ujęciu miesięcznym. Zdaniem ekonomistów mBanku samo zachowanie cen paliw nie wyjaśnia jednak całego zaskoczenia. Szacują oni, że inflacja bazowa, czyli po wyłączeniu cen żywności i energii, wzrosła z 3,1 do 3,2 proc. r/r. Ekonomiści wskazują również na możliwy mocniejszy wzrost cen w transporcie oraz części usług. Dokładniejszą strukturę sierpniowej inflacji poznamy dopiero 15 września, kiedy GUS opublikuje pełne dane.

– Prawdopodobnie mocniej wzrosły ceny transportu, możliwe są też podwyżki przy edukacji – bardziej szczegółowe przyczyny poznamy za 2 tygodnie. Po drugie obserwujemy też niedoszacowanie wzrostu cen paliw – efekty powrotu CPN były słabiej sklasyfikowane przez GUS względem rynkowych szacunków. Na koniec obserwujemy silniejszy wzrost cen energii – ten prawdopodobnie związany jest z kosztami ogrzewania, w szczególności pelletu. Bieżące wyniki kształtują ryzyko lekkiego przestrzelenia celu inflacyjnego w górę we wrześniu – październiku. Wciąż spodziewamy się szczytu inflacji w okolicach końca roku – wyniki zapewne przekroczą lekko 4 proc. – oceniają ekonomiści mBanku.

cpi

To istotna zmiana z punktu widzenia polityki pieniężnej. Stopa referencyjna NBP wynosi obecnie 3,75 proc. i pozostaje na tym poziomie od marcowej obniżki o 25 pkt bazowych. W lipcu RPP ponownie nie zmieniła kosztu pieniądza. Jeszcze w lipcu prezes NBP Adam Glapiński nie wykluczał wniosku o kolejną obniżkę stóp o 25 pkt bazowych po wakacjach. Sierpniowy odczyt inflacji sprawia jednak, że argumenty za szybkim wznowieniem cyklu łagodzenia polityki pieniężnej stają się słabsze. Wrześniowe posiedzenie RPP odbędzie się w dniach 8-9 września.

– Do końca roku inflacja powinna wzrosnąć do nieco powyżej 4 proc. r/r – przy założeniu braku eskalacji na Bliskim Wschodzie. W 1h27 inflacja ma znajdować się jeszcze powyżej górnej granicy odchyleń od celu (3,5 proc.), ale w dalszej części roku spadnie do celu. Oczekujemy, że RPP w tym roku utrzyma stopy bez zmian, a począwszy od 2q27 rozpocznie cykl obniżek stóp. Wyższa od oczekiwań inflacja (w tym najpewniej bazowa) i zaognienie sytuacji na Bliskim Wschodzie nie dają przestrzeni do sugerowanej w lipcu przez Prezesa A.Glapińskiego możliwości złożenia wniosku o obniżkę na wrześniowym posiedzeniu RPP – przewidują ekonomiści PKO BP.

Reklama

Gospodarka rośnie szybciej, ale nie dzięki konsumpcji

Równolegle GUS opublikował pełniejszy szacunek PKB za II kwartał. Polska gospodarka wzrosła w tym okresie o 3,9 proc. r/r, czyli nieco szybciej niż wskazywał wcześniejszy szybki szacunek na poziomie 3,8 proc. W ujęciu kwartalnym, po odsezonowaniu, PKB zwiększył się o 1 proc.

Najmocniejszym elementem wzrostu były inwestycje. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły aż o 8,4 proc. r/r, wobec 2,4 proc. w I kwartale. Słabiej wypadła konsumpcja prywatna, której dynamika obniżyła się z 3,3 do 2,8 proc. r/r. Spożycie publiczne wzrosło jedynie o 1,7 proc., wobec 6 proc. kwartał wcześniej. Mocny był również handel zagraniczny. Eksport zwiększył się o 10,8 proc., a import o 10,4 proc. Według ekonomistów mBanku eksport netto dołożył do wzrostu PKB około 0,5 pkt proc., najwięcej od końca 2023 r. Dwucyfrowy wzrost obserwowaliśmy zarówno na imporcie jak i eksporcie, odpowiednio o 10,4 i 10,8 proc. r/r.

– Następny kwartał powinien przynieść podobne wyniki. Inwestycje dalej będą rosnąć w tempie przekraczającym 8 proc. W przypadku konsumpcji prywatnej oczekujemy stabilizacji wzrostu między 2,5 a 3 proc. w najbliższym czasie. Wkład eksportu netto dalej będzie lekko na plusie. Dalej uważamy, że w 2026 PKB wzrośnie o 3,7 proc., choć po silniejszym niż oczekiwaliśmy drugim kwartale (3,9 vs. 3,7 proc.) pojawiają się ryzyka w górę – oceniają ekonomiści mBanku.

10-latki powyżej 6 proc.

W piątek, 28 sierpnia, dochodowość 10-latek wzrosła o 5,8 pb do 6,001 proc. Od sierpniowego minimum oznaczało to wzrost o prawie 35 pb. Na tym ruch się nie skończył. W poniedziałek przed południem rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła powyżej 6,08 proc. Dla porównania pięciolatki dawały 5,46 proc., a dwulatki 4,42 proc. Spread między 10- i 2-letnim segmentem krzywej wynosił więc ok. 165 pb, a pomiędzy 10- i 5-letnim ok. 61 pb.

10latki

Przecena obligacji rozpoczęła się jeszcze przed publikacją sierpniowej inflacji. Pod koniec ubiegłego tygodnia rynek reagował m.in. na przedstawiony przez rząd projekt budżetu na 2027 r., zakładający nadal bardzo wysoki deficyt i duże potrzeby pożyczkowe państwa. Rząd planuje 282,6 mld zł deficytu budżetu państwa, przy dochodach 695 mld zł i wydatkach 977,6 mld zł. Deficyt sektora general government ma wynieść 7,1 proc. PKB, a potrzeby pożyczkowe brutto około 565 mld zł. Koszty obsługi długu mają sięgnąć 107 mld zł, o 17 mld zł więcej niż w 2026 r.

– Polska będzie mieć najpewniej najwyższy deficyt w Unii Europejskiej i najszybciej rosnący dług publiczny. Przy takiej dynamice będzie on niemożliwy do ustabilizowania wyłącznie za sprawą "wyrastania z długu" – czyli utrzymywania wysokiego nominalnego wzrostu gospodarczego. Już w przyszłym roku może on przekroczyć nominalne oprocentowanie polskich obligacji skarbowych. Będzie to rodzić ryzyko rewizji ratingu naszego kraju w dół w przyszłości oraz podtrzymywać wysokie rentowności długu – zuważają ekonomiści Pekao.

Teraz do ryzyka fiskalnego dochodzi wyższa od oczekiwań inflacja, która może ograniczać przestrzeń do dalszych obniżek stóp procentowych. To niekorzystne połączenie zwłaszcza dla długiego końca krzywej. Wysokie potrzeby pożyczkowe oznaczają dużą podaż obligacji, podczas gdy uporczywsza inflacja może skłaniać inwestorów do oczekiwania wyższej rentowności za utrzymywanie długoterminowego polskiego długu. Jednocześnie wyższa od oczekiwań inflacja i mocny wzrost gospodarczy ograniczają przestrzeń do szybkiego spadku stóp NBP.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.