Wojna w Iranie mocno zrewidowała prognozy PKB i inflacji (marzec 2026)

– Pierwsze miesiące 2026 r. przyniosły polskiej gospodarce dwa silne uderzenia z zewnątrz. Najpierw długotrwałe mrozy osłabiły aktywność ekonomiczną w styczniu i lutym. Po tym nastąpił gwałtowny wzrost cen węglowodorów związany z eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie. Zdarzenia te wymusiły rewizję prognoz inflacyjnych i ostudziły oczekiwania dotyczące tempa wzrostu PKB w kolejnych kwartałach – napisał pod koniec marca Dawid Pachucki, dyrektor Biura Analiz Makroekonomicznych, główny ekonomista PZU.

Nic dodać, nic ująć. Mimo niekorzystnych warunków pogodowych przez dwa pierwsze miesiące roku zespoły ekonomistów bankowych oraz międzynarodowych instytucji podnosiły prognozy PKB i obniżały prognozy inflacji dla Polski, wychodząc z założenia, że przemysł i budowlanka nadrobią zimowe zaległości, a przybierające na sile inwestycje i wciąż mocny konsument napędzą gospodarkę. 

Przełom lutego i marca zmącił te pozytywne nastroje, a im bardziej wojna w Iranie się przedłużała, tym bardziej słabł optymizm analityków. 

Reklama

Najbardziej dobitnym przykładem zmiany perspektyw jest stanowisko mBanku. To właśnie ta instytucja wyróżniała się przed marcem największym optymizmem na rynku, prognozując, że polska gospodarka wzrośnie w br. o 4,2%, a nawet o 4,3%. Już 9 marca doszło jednak to pierwszej korekty prognoz. 

– Szok podażowy delikatnie obniża dynamikę PKB w tym i przyszłym roku nakładając się w krótkim terminie na lokalne zakłócenia pogodowe ze stycznia i lutego (słaby I kwartał). Kluczowe dla rewizji naszego scenariusza stóp procentowych są szczegóły inflacji. Sztywności cenowe implikują, że ceny paliw (wzrost w marcu szacujemy na około 16-18% na ten moment) nie obniżą się do punktu wyjścia, zakłócony zostanie zapewne też proces dezinflacji w cenach żywności i towarach (kurs), ale delikatnie. Sęk w tym, że to "delikatnie" wystarcza, aby inflacja nie oddaliła się od celu inflacyjnego znacząco w dół. Bez inflacji poniżej 2% nie potrafimy sobie natomiast wyobrazić głębszych obniżek stóp. W konsekwencji "zmieści się" jeszcze tylko jedna obniżka o 25 pb. przy okazji lipcowej projekcji. W przyszłym roku będziemy musieli się też przygotować na korekty taryf gazowych, elektrycznych i ciepła, które nałożą się dodatkowo na stawki dystrybucyjne – napisali ekonomiści mBanku. 

Wówczas zaprezentowali oni dwa scenariusze: bazowy i skrajny. W pierwszym z nich prognoza wzrostu PKB w 2026 roku została obniżona do 3,9% z 4,3%, natomiast średnioroczna inflacja wzrosła do 2,7% z wcześniej przewidywanych 2,3%.

Prognozy na 2027 rok również zostały skorygowane na niekorzyść, ale już tylko o 0,2 pkt proc., czyli do 3,1% w przypadku PKB i 2,7% dla inflacji. 

Minęły dwa tygodnie i scenariusz skrajny stał się bazowym. 

– [...] widzimy wzrost PKB w tym roku na poziomie 3,7% oraz wyraźniejsze spowolnienie w 2027 do 2,4%. W takim środowisku zakładamy, że NBP już zakończył cykl obniżek stóp procentowych, a stopa referencyjna pozostanie na poziomie 3,75%. To, co zmieniliśmy to inflacja. Poprzedni scenariusz stresowy budowany był na niższych założeniach, jeśli chodzi o ceny ropy naftowej i gazu. Podniesienie tych wartości dodatkowo podbija inflację. W efekcie średnioroczna inflacja 2026 może znaleźć się na poziomie 3,8% a w 2027 roku na poziomie 4% – przewidują ekonomiści mBanku w korekcie prognoz z 23 marca.

Czytaj także: mBank ostro tnie prognozy PKB i podnosi te dla inflacji

Tego samego dnia, 23 marca, aktualizację swoich predykcji przedstawił bank Credit Agricole.

– Przed eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie zakładaliśmy, że inflacja CPI w Polsce pozostanie w latach 2026–2027 relatywnie blisko celu NBP. Obecnie zrewidowaliśmy tę ścieżkę wyraźnie w górę i oczekujemy, że średnioroczna inflacja wyniesie 3,9% r/r w 2026 r. oraz 3,6% w 2027 r. Inflacja zacznie szybko rosnąć, począwszy od marca z poziomu 3,1% r/r osiągając 5,1% w grudniu – czytamy w najnowszej "Makromapie". 

W efekcie ekonomiści CA obniżyli prognozę PKB na 2026 rok do 3,3% z wcześniejszych 3,6%, pozostawiając prognozę na 2027 rok na niezmienionym poziomie 3,0%.

Znacznie mocniejsze okazały się korekty w przypadku inflacji. W miejsce wcześniej oczekiwanych 2,2% za cały 2026 rok ekonomiści Credit Agricole spodziewają się obecnie inflacji rzędu 3,9%, czyli wyższej niż w 2025 roku. Prognoza na 2027 rok również została przesunięta w górę, choć nie tak mocno: do 3,6% z 3,0%.

Głównym źródłem marcowej rewizji były paliwa, których dynamika po wcześniejszych spadkach przeszła do silnie dodatnich poziomów i zdaniem autorów raportu w połowie 2026 r. przekroczy 30% r/r, podbijając inflację bezpośrednio i pośrednio przez koszty transportu i produkcji. Do tego dołoży się presja na ceny żywności.

– Uważamy, że wojna w Iranie i blokada cieśniny Ormuz będą oddziaływały na dynamikę cen żywności i napojów bezalkoholowych przede wszystkim poprzez wyższe ceny nośników energii, podczas gdy znaczenie potencjalnie niższego popytu na żywność z regionu Bliskiego Wschodu będzie naszym zdaniem ograniczone (przeważającą część eksportu
żywności do krajów Zatoki Perskiej można dostarczyć poprzez porty Arabii Saudyjskiej na Morzu Czerwonym) – piszą eksperci.

W tabeli powyżej przedstawiamy zmiany prognoz opublikowane do 26 marca. Na tle raczej negatywnych rewizji (czyli w dół dla PKB i w górę dla inflacji) wyróżniają się te opublikowane w projekcji NBP oraz przez agencję ratingową Moody's.

Wyjaśnienie jest proste: obecne prognozy prezentowane są na tle wcześniejszych, a te w przypadku obu instytucji powstały w listopadzie 2025 roku. W dodatku projekcja NBP powstała w większości jeszcze w lutym (Rada Polityki Pieniężnej mogła się z nią zapoznać już na posiedzeniu 3 i 4 marca, przy czym 1 marca był niedzielą), zatem nie mogła wziąć pod uwagę wpływu ataku USA i Izraela na Iran, a już na pewno nie mogła przewidzieć, że walki potrwają cały miesiąc (i nie ma pewności, kiedy się zakończą). Moody's wprawdzie opublikował swoją opinię o Polsce bliżej końca miesiąca, jednak jego rewizja w górę zrównała się jedynie z prognozami innych banków i jest i tak lekko poniżej średniej. 

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Średnie prognoz

• PKB 2026 spadek do 3,76% z 3,87% w lutym;

• PKB 2027 spadek do 3,03% z 3,18%;

• CPI 2026 wzrost do 2,91% z 2,09%;

• CPI 2027 wzrost do 2,94% z 2,50%.

Pozostałe prognozy

Bank Pekao w swoim Makrokompasie opublikowanym już 4 marca podniósł (wówczas jeszcze lekko) prognozy inflacji na br. do 2,1% (z 1,9%) oraz na 2027 do 2,3% z 2,2%.

Tydzień później Erste Group obniżył prognozę wzrostu PKB w 2026 minimalnie do 3,9% z wcześniejszych 4,0% oraz podniósł prognozę inflacji do 2,5% z 2,0% w lutym.

17 marca Santander Bank Polska (który waśnie wchodzi w skład Grupy Erste) również podniósł prognozę inflacji: z 2,0% do 2,6%. Prognoza PKB pozostała bez zmian (3,9%).

ING Bank Śląski 20 marca opublikował nowe prognozy, zgodnie z którymi zrewidował inflację, pozostawiając prognozę wzrostu PKB bez zmian. Tempo wzrostu cen w tym roku wyniesie 3,20% (wcześniejsza prognoza 2,2%), natomiast w przyszłym wyhamuje do 2,4% (w lutym również oczekiwano poziomu 2,2%).