Podsumowanie tygodnia na rynkach (2025-10-31) - otwarte drzwi do listopadowej obniżki stóp

Tydzień minął pod znakiem decyzji banków centralnych. Amerykańska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniami obniżyła w środę stopy procentowe o 0,25 pkt proc., sprowadzając docelowy przedział dla stopy funduszy federalnych do 3,75-4,00 proc. Europejski Bank Centralny również nie zaskoczył i pozostawił stopy procentowe w strefie euro bez zmian, utrzymując stopę depozytową na poziomie 2,0 proc., refinansową – 2,15 proc. oraz stopę kredytu marginalnego – 2,40 proc. Rada Prezesów podtrzymała uzależnienie kolejnych decyzji od napływających danych makroekonomicznych.

Reklama

A te dotyczące inflacji, jak pokazują najnowsze dane Eurostatu, w październiku inflacja w krajach strefy euro obniżyła się do 2,1 proc. r/r, zgodnie z prognozami ekonomistów. Wskaźnik bazowy, nieuwzględniający cen żywności i energii, pozostał na poziomie 2,4 proc., wbrew oczekiwaniom dalszego spowolnienia. Większość analityków uważa, że EBC zakończył już cykl cięć stóp procentowych. Rynki terminowe wyceniają jedynie 40-proc. szansę na jeszcze jedną, symboliczną obniżkę do połowy przyszłego roku.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

– Uważamy, że możliwość obniżki stóp w grudniu lub w pierwszej połowie 2026 roku jest niedoszacowana przez rynek, choć naszym scenariuszem bazowym wciąż pozostaje utrzymanie stóp procentowych bez zmian w dającej się przewidzieć przyszłości. Dane napływające ze strefy euro pozostają mieszane, a możliwe opóźnienie we wdrażaniu niemieckiego programu fiskalnego może ograniczyć perspektywy wzrostu i złagodzić stanowisko części „jastrzębi” w Radzie Prezesów – ocenia Simon Dangoor z Goldman Sachs Asset Management.

Na decyzję Fed duży wpływ miała sytuacja budżetowa w USA. Trwający od października paraliż administracji federalnej doprowadził do opóźnień w publikacji kluczowych raportów makroekonomicznych, w tym danych o inflacji i zatrudnieniu. Szef Fed nie odniósł się do wrześniowego „dot plotu”, w którym mediana prognoz wskazywała na trzecią obniżkę stóp w grudniu. Podkreślił natomiast, że polityka nie jest z góry zaprogramowana, przyznał, że w ramach FOMC istnieją znacznie odmienne opinie na temat grudniowego cięcia, oraz zauważył, że niektórzy członkowie Komitetu mogą uznać brak oficjalnych danych za powód, by w grudniu wstrzymać się z decyzją o obniżce. Pomimo jastrzębiej wymowy wystąpienia Powella eksperci przewidują, że grudniowe posiedzenie przyniesie trzecią z rzędu obniżkę stóp procentowych w USA, a przedłużający się government shutdown paradoksalnie może być tylko dodatkowym argumentem za przesuwaniem się ze stopami procentowymi w stronę neutralnego poziomu. 

W Polsce inflacja robi niespodziankę

Ze wstępnych danych GUS wynika, że inflacja konsumencka wyniosła w październiku 2,8 proc. r/r. i o 0,1 proc. m/m. Dane okazały się nieco niższe od rynkowego konsensusu, który zakładał wzrost CPI o 2,9 proc. r/r i 0,4 proc. m/m. Zdaniem ekspertów, coraz bardziej prawdopodobne staje się, że Rada Polityki Pieniężnej w listopadzie ponownie obniży stopy procentowe.

- Inflacja pozostaje w górnym zakresie celu inflacyjnego NBP, ale wbrew wcześniejszym prognozom banku centralnego nie rośnie, przeciwnie, delikatnie maleje. To efekt ustawy zamrażającej ceny energii, a także czynników zewnętrznych, takich jak stabilne notowania ropy naftowej i gazu ziemnego. W tej sytuacji coraz bardziej prawdopodobne staje się, że Rada Polityki Pieniężnej w listopadzie ponownie obniży stopy procentowe, a stopa referencyjna może spaść do 4,25 proc. – mówi Paweł Majtkowski, analityk eToro w Polsce.

- To mocne zaskoczenie i tym samym najniższy odczyt tego wskaźnika od lipca 2024 roku. Taniała żywność, drożały paliwa. Wydaje się, że szanse na listopadową obniżkę stóp procentowych istotnie wzrosły. A drzwi do niej nie tyle zostały uchylone, co... otwarte na oścież – wtóuje Szymon Gil z Michael / Ström Dom Maklerski.

Podobnego zdania jest też Monika Kurtek, główna ekonomistka Banku Pocztowego, która zastrzega jednak, że dokonana już łączna skala obniżek w tym roku o 125 pb i wskazywana przez wielu członków Rady ostrożność przy kolejnych ruchach, może ją jednak przed czwartym z rzędu cięciem powstrzymać.

- Rynki finansowe, jak pokazują notowania PLN i obligacji, wyceniają po dzisiejszych danych obniżkę stóp procentowych w przyszłym tygodniu - zauważa Monika Kurtek, główna ekonomistka Banku Pocztowego. 

Ekonomiści Pekao prognozują, że inflacja bazowa wyhamowała z 3,2 proc. r/r we wrześniu do ok. 2,9 proc. r/r w październiku. Z jednej strony to spadek wyraźnie silniejszy od oczekiwań, z drugiej – powrót na poziomy z 2019 r. Ostatni raz inflację bazową z "dwójką z przodu" obserwowaliśmy bowiem jeszcze przed wybuchem pandemii, w listopadzie 2019 r.

- Dzisiejszy odczyt może sugerować, że presja płacowa ulega szybszemu złagodzeniu niż można było dotąd sądzić. Stanowi to pozytywny prognostyk dla cen usług, gdyż w sektorze usługowym koszty pracy stanowią wysoki odsetek całkowitych kosztów działalności.Podsumowując, perspektywy inflacyjne w Polsce pozostają stabilne. Nie widać na horyzoncie większych zagrożeń, które groziłyby wypchnięciem inflacji poza górny przedział dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego. Najbliższe miesiące miną nam z inflacją utrzymującą się w wąskim przedziale 2,5-3,0 proc. r/r. Ze względu na efekt wyższej bazy odniesienia z roku ubiegłego nieznaczny ruch w dół możliwy jest w listopadzie, ale rok 2025 zakończymy z inflacją nieznacznie poniżej 3,0 proc. - prognozują. - W szerokiej perspektywie dzisiejszy odczyt wpisuje się w nasz scenariusz zakładający obniżkę stóp już w listopadzie z kontynuacją luzowania monetarnego od początku 2026 r. i stopą docelową 3,5 proc. - dodają.

Niemcy w stagnacji, Czechy pozytywnie zaskakują

Produkt krajowy brutto strefy euro wzrósł w III kwartale 2025 r. o 0,2 proc. kw./kw. i 1,3 proc. r/r – wynika ze wstępnego szacunku Eurostatu. To wynik nieco słabszy niż w II kwartale (1,5 proc. r/r), ale lepszy od oczekiwań rynku (1,2 proc. r/r). W całej Unii Europejskiej tempo wzrostu było wyższe i wyniosło 0,3 proc. kw./kw. oraz 1,5 proc. r/r. Na tle wspólnoty wyróżniły się Szwecja (+1,1 proc. kw./kw.), Portugalia (+0,8 proc. kw./kw.), Czechy (+0,7 proc.), Hiszpania (+0,6 proc.) i Francja (+0,5 proc.). Dla tej ostatniej dane okazały się najlepsze od 2023 r. i o 0,3 pkt proc. powyżej konsensusu. Spadki aktywności gospodarczej odnotowano natomiast na Litwie (-0,2 proc.) oraz w Irlandii i Finlandii (po -0,1 proc.).

W Niemczech, największej gospodarce strefy euro, PKB w III kwartale nie zmienił się względem poprzedniego (0,0 proc. kw./kw.), a w ujęciu rocznym utrzymał wzrost o 0,3 proc. Dane rozczarowały, bo mediana prognoz zakładała 1,0 proc. r/r. Wstępne szacunki wskazują, że pozytywnie do dynamiki przyczyniły się inwestycje, podczas gdy eksport pozostał słaby. Szczegółowe dane poznamy 2 grudnia. Lepsze nastroje panują w Czechach, gdzie PKB wzrósł o 2,7 proc. r/r (kons.: 2,3 proc.), co oznacza najlepszy wynik od II kwartału 2022 r. Na Węgrzech wzrost gospodarczy pozostaje mizerny – 0,6 proc. r/r i 0,0 proc. kw./kw. Eksperci oczekują, że wobec wciąż podwyższonej inflacji tamtejszy bank centralny utrzyma stopę bazową na poziomie 6,5 proc. do końca roku.

Trump ogłasza sukces w rozmowach z Chinami

Prezydent USA Donald Trump ogłosił, że Stany Zjednoczone i Chiny osiągnęły roczne porozumienie obejmujące obniżenie amerykańskich ceł na towary z Chin o 10 pkt proc. – z 57 do 47 proc. – w zamian za deklarację Pekinu o ograniczeniu eksportu chemikaliów wykorzystywanych do produkcji fentanylu. Pekin zobowiązał się też do wstrzymania zapowiadanych restrykcji w eksporcie metali ziem rzadkich przez co najmniej rok oraz do wznowienia zakupów amerykańskiej soi i innych produktów rolnych.

Trump poinformował o ustaleniach po spotkaniu z Xi Jinpingiem w Korei Południowej, określając rozmowę jako „niesamowitą” i zapowiadając dalszą współpracę, także w kwestii wojny w Ukrainie. Prezydent USA potwierdził, że nie zgodził się na sprzedaż do Chin najbardziej zaawansowanych chipów Nvidii, a jednocześnie zapowiedział wznowienie amerykańskich prób jądrowych „w odpowiedzi na działania innych krajów”. Porozumienie handlowe ma charakter krótkoterminowy, ale Trump nie wykluczył jego przedłużenia. W kwietniu przyszłego roku planuje wizytę w Chinach, po której Xi miałby przyjechać do USA.

- W relacjach USA – Chiny pozostaje wysoki poziom niepewności. Jednak rozmowy Trumpa i Xi dają rynkom możliwość grania scenariusza deeskalacji. Zwłaszcza dla rynków akcji końcówka roku może być udana, bo weryfikacja porozumienia nastąpi już zapewne w nowym roku. Zarówno amerykański jak i chiński rynek akcji mogą utrzymać się w trendach wzrostowych – ocenia na swoim blogu Rafał Bogusławski, główny strateg Analiz Online i KupFunduszu.

Rynki wschodzące na fali, Japonia z rekordami

Indeks MSCI Emerging Markets wzrósł w październiku o 4,2 proc., notując dziesiąty z rzędu miesiąc zwyżek. Jak podaje Bloomberg, tym samym indeks notuje pierwszy taki nieprzerwany rajd od 1993 r. Od początku roku akcje rynków wschodzących zyskały łącznie 31 proc., a ich kapitalizacja wzrosła o 6 bln USD. Głównym motorem wzrostu jest boom na spółki powiązane ze sztuczną inteligencją, słabszy dolar oraz poprawa nastrojów po rozejmie handlowym USA-Chiny. Bloomberg wskazuje, że rynki wschodzące po raz pierwszy od ośmiu lat przewyższają amerykańskie, a zarządzający funduszy – m.in. Morgan Stanley – mówią o początku nowego, kilkuletniego cyklu wzrostowego.

Tymczasem japońskie akcje zakończyły październik na najwyższym poziomie od 35 lat. Indeks Nikkei 225 wzrósł o 2,1 proc. do 52 411 pkt, notując najlepszy miesiąc od 1990 r. Topix zyskał 0,9 proc., a z 1673 notowanych spółek ponad 1000 zakończyło sesję wzrostem. Inwestorzy liczą, że trend słabego jena utrzyma się, wspierając zyski eksporterów.

Bank Japonii, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił główną stopę procentową bez zmian, na poziomie 0,5 proc. Było to pierwsze posiedzenie odkąd uznawana za zwolenniczkę luźnej polityki pieniężnej Takaichi została premierką Japonii. Ekonomiści oczekują, że BOJ może dokonać kolejnej podwyżki dopiero w grudniu lub na początku 2026 r., z uwagi na ryzyko osłabienia koniunktury w efekcie ceł nałożonych przez administrację Donalda Trumpa.

Tymczasem, jak podaje Bloomberg, fundusze hedgingowe coraz mocniej obstawiają dalsze osłabienie jena – nawet do poziomu 160 za dolara do końca roku. W czwartek gwałtownie wzrósł obrót opcjami call, które zyskują na umocnieniu dolara wobec jena – ich wolumen był sześciokrotnie wyższy niż opcji put. Na rynku dominuje przekonanie, że rozbieżność polityki Fed i Banku Japonii pogłębia presję na japońską walutę. 

W serwisie analizy.pl

• Struktura oszczędności gospodarstw domowych (czerwiec 2025). Wartość oszczędności polskich gospodarstw domowych w połowie tego roku przekroczyła 2,7 bln zł. To o +3,9 proc. więcej niż na koniec I kwartału, oraz o +13 proc. więcej niż w połowie 2024 roku.
• Aktywa funduszy u niezależnych dystrybutorów w III kw. O niemal jedną trzecią rok do roku zwiększyły się aktywa funduszy inwestycyjnych oferowanych przez niezależnych dystrybutorów w III kwartale 2025 r. Na koniec września ich wartość przekroczyła 15 mld zł. W ujęciu kwartalnym najmocniej wzrosły aktywa w KupFunduszu.
• Liczba klientów TFI (wrzesień 2025). Trwa dobra passa w krajowych towarzystwach funduszy inwestycyjnych. W trzecim kwartale liczba klientów posiadających jednostki uczestnictwa wzrosła w poszczególnych TFI średnio o 2,5 proc.
• Prognozy PKB i inflacji (październik 2025). W październiku średnia nowo opublikowanych prognoz PKB poszła lekko w dół, ale nie są to duże różnice. Uwagę zwraca rewizja prognoz banku Pekao. Tegoroczna inflacja ma być minimalnie wyższa, niż wynikało to z zestawienia wrześniowego, za to przyszłoroczna będzie według ekonomistów niższa, niż wcześniej sądzili.
• Vanguard rejestruje w Polsce kilkadziesiąt ETF-ów. Amerykański gigant zarządzania aktywami Vanguard zarejestrował w Polsce prawie 40 ETF-ów. Krajowi inwestorzy uzyskają dostęp do kluczowych dokumentów i informacji w języku polskim.