Fed tnie stopy i kończy redukcję bilansu. Rynek liczy na kolejne cięcia

Stopy procentowe w USA spadły o 25 pkt bazowych. To druga obniżka w tym roku, będąca reakcją na spowolnienie gospodarki i ochłodzenie rynku pracy. Jednocześnie Fed zapowiedział, że zakończy z początkiem grudnia program redukcji bilansu (quantitative tightening). Decyzję uzasadniono m.in. obserwowanym zacieśnieniem warunków na rynku pieniężnym.

Konferencja Powella była jednak bardziej jastrzębia, niż oczekiwano. Jak zauważają eksperci Goldman Sachs, szef Fed nie odniósł się do wrześniowego „dot plotu”, w którym mediana prognoz wskazywała na trzecią obniżkę stóp w grudniu. Podkreślił natomiast bardziej stanowczo niż na poprzednim posiedzeniu, że polityka nie jest z góry zaprogramowana („far from it”), przyznał, że w ramach FOMC istnieją znacznie odmienne opinie na temat grudniowego cięcia, oraz zauważył, że niektórzy członkowie Komitetu mogą uznać brak oficjalnych danych za powód, by w grudniu wstrzymać się z decyzją o obniżce. To ostudziło nieco oczekiwania na szybkie luzowanie polityki pieniężnej.

Reklama

- Prezes Fed wielokrotnie podkreślał, że opinie decydentów co do bilansu czynników ryzyka, perspektyw inflacji i zatrudnienia oraz optymalnej reakcji na nie poprzez politykę pieniężną są silnie zróżnicowane, a Fed jest daleki od konsensusu co do dalszych działań. Wskazał, że podejmowanie dalszych decyzji o zmianach stóp może być utrudnione przez ograniczony dostęp do danych („kiedy jedziesz we mgle, zwalniasz”), jak również fakt, że stopy procentowe znalazły się w korytarzu 3-4 proc., w którym skupia się większość oszacowań neutralnej stopy procentowej. Te komentarze istotnie wpłynęły na rynkowe wyceny prawdopodobieństwa obniżki stóp na kolejnym posiedzeniu Rezerwy, w grudniu – z blisko 90 proc. przed konferencją obniżyły się one do ok. 70 proc. – zauważają ekonomiści PKO BP.

Ich zdaniem, pomimo jastrzębiej wymowy wystąpienia Powella, grudniowe posiedzenie przyniesie trzecią z rzędu obniżkę stóp procentowych, a przedłużający się government shutdown paradoksalnie może być tylko dodatkowym argumentem za przesuwaniem się ze stopami procentowymi w stronę neutralnego poziomu. Podobnego zdania są eksperci Goldmana.

- Uważamy, że grudniowa obniżka stóp jest nadal bardzo prawdopodobna, ponieważ wrześniowy „dot plot” wskazywał, że większość członków Komitetu traktowała ją jako scenariusz bazowy. Dane z rynku pracy raczej nie dostarczą do grudnia jednoznacznie uspokajających sygnałów, a Powell postrzega obecny poziom stóp procentowych jako czynnik wspierający proces stopniowego ochładzania rynku pracy –wskazują specjaliści Goldman Sachs.

Dane w cieniu paraliżu rządu

Na decyzję Fed duży wpływ miała sytuacja budżetowa w USA. Trwający od października paraliż administracji federalnej doprowadził do opóźnień w publikacji kluczowych raportów makroekonomicznych, w tym danych o inflacji i zatrudnieniu. W ocenie ekonomistów utrudnia to Radzie Gubernatorów bieżącą ocenę sytuacji gospodarczej. Jak zauważa Alexandra Wilson-Elizondo z Goldman Sachs Asset Management, w 2025 r. Jerome Powell aż 12 razy podkreślał znaczenie zależności decyzji Fed od danych.

– Co więc ma zrobić bank centralny, gdy w czasie przedłużającego się paraliżu rządu dane przestają napływać, a kluczowe publikacje są opóźnione lub zniekształcone? W takiej sytuacji polityka wchodzi na autopilota – tłumaczy ekspertka. Oznacza to podążanie ścieżką wyznaczoną przez „dot plot”, dopóki nowe, wiarygodne dane nie zmienią obrazu sytuacji. Jednorazowy słabszy odczyt inflacji, zakotwiczone oczekiwania inflacyjne i sygnały ochłodzenia popytu na pracę wspierają ostrożne nastawienie do dalszego luzowania. Jeśli warunki się utrzymają, kolejne cięcie o 25 pb w grudniu wydaje się prawdopodobne. – Zakończenie programu quantitative tightening w większym stopniu zmienia strukturę rezerw i przepływów na rynku pieniężnym niż sam kierunek polityki pieniężnej. Głównym narzędziem Fed pozostaje docelowy przedział stopy funduszy federalnych, który reguluje warunki finansowe w gospodarce – podkreśla Wilson-Elizondo.

Eksperci Pekao zauważają, że wczorajsze posiedzenie Fed przerwało kilkudniowy letarg na głównych rynkach. Jastrzębi komentarz Powella przełożył się na mocny wzrost rentowności Treasuries – o 11, 9 i 7 pb w segmencie kolejno 2, 10 i 30 lat. Historia sugeruje, że w najbliższych dniach obserwować będziemy korektę tego ruchu. 

- Od początku 2024 r. rentowność tamtejszej 2-latki spadła o ok. 90 pb, podczas gdy Fed w tym czasie „dowiózł” 150 pb cięć benchmarkowej stopy procentowej. Jeszcze bardziej niesamowite jest to, że rentowność 2-latki wynosi dziś niemal dokładnie tyle, co w dniu, w którym Fed zaczął ciąć stopy procentowe (wrzesień 2024 r.). Powinno być więc dla wszystkich obserwatorów jasne, że Fed nie jest panem i władcą oczekiwań rynkowych dotyczących swoich decyzji. Kluczową rolę odgrywają inne czynniki, w tym dane makro, do których Fed zawsze się odwołuje – wskazują ekonomiści Pekao. Przypominają, że większość cięć stóp w ostatnich dwóch latach okraszono jastrzębim sosem lub przynajmniej opakowano w sposób, który nie wywoływał gołębiej reakcji. Wczorajsze posiedzenie FOMC przyniosło więc dużą, ale raczej typową reakcję.

- Rentowność amerykańskiej 2-latki wzrastała w dni, w które Fed ogłaszał cięcia stóp, średnio o 4 pb. Po tygodniu z tej reakcji nie zostało już nic (wzrost średnio o 1 pb) a po miesiącu na ogół się odwracała. Jeśli nie liczyć posiedzenia sprzed roku, rentowność 2-latki była po miesiącu o 8 pb niższa niż tuż po posiedzeniu – zaznaczają.

Dla rynków globalnych, w tym dla Polski, decyzja oznacza sygnał utrzymania korzystnego otoczenia płynnościowego. Niższe stopy w USA mogą osłabić dolara, a tym samym poprawić sentyment wobec rynków wschodzących, w tym polskich obligacji i akcji.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się