Dynamika PKB w Polsce nieco wyhamowała, ale perspektywy pozostają solidne

Z szybkiego szacunku GUS wynika, że w pierwszym kwartale produkt krajowy brutto zwiększył się o 3,2 proc. rok do roku, co oznacza spowolnienie względem 3,4 proc. zanotowanych kwartał wcześniej. Wynik ten był nieznacznie lepszy od oczekiwań ekonomistów (konsensus: 3,1 proc. r/r), którzy od tygodni sygnalizowali, że pierwsze miesiące roku mogą przynieść wyhamowanie tempa wzrostu. Wskazywały na to dane o aktywności, które na ogół rozczarowywały.

Reklama

Tempo wzrostu w I kwartale nie było wspierane przez czynniki kalendarzowe – w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku liczba dni roboczych była mniejsza, a późny termin Świąt Wielkanocnych ograniczył aktywność gospodarczą w marcu. Przemysł w dalszym ciągu pozostawał w stagnacji, a ożywienie w budownictwie oraz handlu detalicznym było jedynie umiarkowane. Pełniejszy obraz źródeł wzrostu poznamy dopiero 2 czerwca, kiedy GUS opublikuje dane o strukturze PKB.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Mimo nieco słabszego startu scenariusz bazowy zakłada stopniowe przyspieszenie tempa wzrostu PKB w kolejnych kwartałach. Kluczową rolę odegrać ma popyt wewnętrzny. Konsumpcja prywatna – wspierana spadającą inflacją, poprawą realnych dochodów i dobrą sytuacją na rynku pracy – powinna utrzymać solidne tempo. Coraz większą rolę mają również odgrywać inwestycje publiczne i prywatne, finansowane ze środków polityki spójności oraz Krajowego Planu Odbudowy. Jak szacuje Ministerstwo Finansów, w całym 2025 r. realny wzrost PKB powinien sięgnąć 3,7 proc. 

Wśród głównych zagrożeń dla koniunktury eksperci wskazują na turbulencje w handlu międzynarodowym, zwłaszcza w kontekście napięć na linii USA–UE i potencjalnych barier celnych. Istotna będzie również reakcja polskich gospodarstw domowych na poprawiającą się sytuację inflacyjną – jeśli zdecydują się na ostrożność i zwiększenie oszczędności zamiast konsumpcji, ożywienie może okazać się płytsze, niż zakładano. Niepewność dotyczy też tempa wykorzystania funduszy unijnych. Choć środki są dostępne, ograniczona wydolność administracji może wpływać na tempo ich wykorzystania. Według danych Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej, do 23 marca 2025 r. w ramach programów na lata 2021–2027 z beneficjentami podpisano niemal 13,7 tys. umów o dofinansowanie projektów o wartości wydatków kwalifikowalnych 154,9 mld zł, w tym 121,8 mld zł dofinansowania UE, co stanowi 39,4 proc. dostępnej alokacji środków UE.

- W kolejnych kwartałach ożywienie gospodarki ma postępować ze względu na oczekiwane przyspieszenie popytu wewnętrznego. Wciąż relatywnie szybko rosnąć powinna konsumpcja, rozpędzać się będą inwestycje zasilane ze środków z bieżącego budżetu UE oraz z KPO. Największe ryzyka dla koniunktury w Polsce to wprowadzenie ceł przez USA, skłonność gospodarstw domowych do oszczędzania i tempo wydatkowania funduszy unijnych. Inflacja w  Polsce w drugiej połowie roku powinna znajdować się w przedziale 3,0-3,5 proc. r./r. – wskazują eksperci PZU TFI.

W tle danych o PKB uwagę przyciąga również inflacja. Wstępny szacunek GUS wskazywał, że w kwietniu ceny konsumenckie wzrosły o 4,2 proc. r./r., finalny odczyt GUS wypadł nieco wyżej – na poziomie 4,3 proc. w ujęciu rocznym. W stosunku do poprzedniego miesiąca ceny towarów i usług wzrosły o 0,4 proc. Jeszcze w marcu inflacja wynosiła 4,9 proc. 

Spadająca inflacja dała przestrzeń Radzie Polityki Pieniężnej do pierwszego od wielu miesięcy ruchu w dół. W maju RPP obniżyła główną stopę referencyjną o 50 punktów bazowych. Prezes NBP i przewodniczący RPP Adam Glapiński podkreślił jednak, że decyzja ta nie oznacza rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Jak zaznaczył, było to jednorazowe „dostosowanie”, wynikające z niższej inflacji, osłabienia presji płacowej i słabszych danych z gospodarki.

Według najnowszej projekcji NBP inflacja CPI spadnie w II kwartale 2025 r. do 4,3 proc. r/r, w III kwartale do 3,4 proc., a w IV kwartale odbije do 4,1 proc. Dla porównania: marcowa projekcja przewidywała wyższe wartości – odpowiednio 5,4 proc., 5,2 proc. i 4,1 proc.  Choć prezes NBP ocenił, że inflacja najprawdopodobniej minęła już swój szczyt, ostrzegł przed czynnikami, które mogą zatrzymać jej spadek – w tym wygasającym wsparciem taryfowym dla odbiorców energii w II połowie roku.

Mimo "jastrzębiego" przekazu A. Glapińskiego, rynek zakłada dalsze luzowanie w tym i kolejnym roku. Bank Pekao prognozuje, że w 2025 r. stopy procentowe w Polsce zostaną obniżone łącznie o 100 pb, choć – w przeciwieństwie do wcześniejszych założeń – spodziewa się teraz mniejszych kroków po 25 pb w lipcu i wrześniu, zamiast jednej "pięćdziesiątki" już w czerwcu. Zdaniem analityków, docelowy poziom stopy referencyjnej to nadal 3,5 proc., którego sięgniemy pod koniec 2026 r.