Nowe propozycje rządu dają RPP argument do zdecydowanej reakcji

Opublikowane w ostatnich dniach dane ze sfery makro potwierdzają, że w marcu koniunktura w krajowej gospodarce wciąż dopisywała, a główne jej sektory wykazują odporność na wojenne perturbacje. Ekonomiści zaczynają więc podnosić swoje prognozy wzrostu polskiego PKB w pierwszym kwartale tego roku. 

Reklama

- Na podstawie niezwykle pozytywnych danych miesięcznych za styczeń-marzec szacujemy, że dynamika PKB w pierwszym kwartale 2021 r. mógł wynieść nawet 10 proc. r/r, co sprawia, że nasza prognoza wzrostu o 3,3 proc. w całym 2022 r. jest zdecydowanie zbyt zachowawcza - uważają ekonomiści PKO BP.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Eksperci ING szacują z kolei, że dynamika PKB w I kwartale 2022 r. wyniesie 8 proc. w ujęciu rocznym. Podobne tempo wzrostu gospodarczego (8,3 proc. r/r) w pierwszych trzech miesiącach tego roku przewidują także ekonomiści mBanku.

Przypomnijmy, że GUS podał, iż w marcu w sektorze przemysłowym i budowlanym wciąż trwał boom, sprzedaż detaliczna trzyma się mocno, dzięki zakupom dokonywanym przez uchodźców, a wynagrodzenia rosły w dwucyfrowym tempie, a więc wciąż powyżej inflacji, która wynosi już 11 proc. Zdaniem ekonomistów, ta wyjątkowo dobra - jak na wojenne otoczenie - kondycja polskiej gospodarki może skłonić RPP do stanowczej reakcji. 

- Wskaźnik PPI osiągnął w marcu 20 proc. r/r, podbijając kolejny rekord. Konsekwencją wzrostu wskaźnika PPI będzie niestety dalsze przyspieszanie wskaźnika CPI, a to z kolei będzie jednym z kluczowych argumentów dla RPP za dalszymi podwyżkami stóp. Już w maju należy oczekiwać wzrostu stóp procentowych o co przynajmniej 75pb - przewiduje Monika Kurtek, główna ekonomistka Banku Pocztowego.

Czytaj także: Takich wieści z polskiego przemysłu nikt się nie spodziewał

- Ekstremalnie mocne dane z Polski (PKB w I kw. mógł wzrosnąć nawet o 8 proc. r/r) sugerują, że na majowym posiedzeniu RPP może zdecydować się ponownie na ruch w skali 100 pb. Stopę docelową dla NBP szacujemy obecnie na poziomie 6,5 proc., co byłoby spójne z osiągnięciem lekko pozytywnych stóp realnych w perspektywie 1,5-2 lat - przewidują ekonomiści Pekao.

Również ekonomiści ING uważają, że w maju Rada Polityki Pienieżnej podniesie stopy procentowe o 100 pkt bazowych, ale docelowo stopa referencyjna sięgnie - ich zdaniem - aż 7,5 proc.

Kiedy NBP może zakończyć cykl zacieśnienia? - Naszym zdaniem najwcześniej na jesieni, kiedy powinniśmy zobaczyć pierwsze efekty kosztowej inflacji i dotychczasowego zacieśnienia monetarnego w danych ze sfery realnej oraz kiedy jasne stanie się, czy minęliśmy wreszcie szczyt inflacji - dodają specjaliści Pekao.

A z tym może nie być tak łatwo, szczególnie w obliczu najnowszych propozycji rządu w sprawie wsparcia kredytobiorców w okresie wysokich stóp procentowych. Projekt obejmuje tzw. wakacje kredytowe (czyli możliwość odroczenia spłaty jednej raty kredytu hipotecznego w kwartale bez odsetek), powiększenie Funduszu Wsparcia Kredytobiorców oraz utworzenie nowego Funduszu Pomocowego. Najbardziej kontrowersyjny jest jednak plan likwidacja stawki WIBOR oraz zastąpienie jej nowym wskaźnikiem, opartym o oprocentowanie depozytów bieżących (overnight). Zdaniem ekspertów, działania te będą oddziaływać w kierunku pobudzania popytu, a tym samym zwiększania inflacji.

Czytaj także: Rząd chce zlikwidować WIBOR i wspomóc kredytobiorców

- Działania rządu musiałaby zostać skompensowane przez Radę Polityki Pieniężnej przez jeszcze dalej idące podwyżki stóp procentowych - co zaprzeczałoby podstawowej idei proponowanych rozwiązań. Mając to na uwadze, wsparcie o charakterze osłonowym powinno być adresowane wyłącznie do najbardziej narażonych kredytobiorców. Tymczasem z deklaracji płynących ze strony rządowej wynika, że część rozwiązań będzie dostępnych dla wszystkich kredytobiorców - nawet jeśli ich sytuacja jest bardzo dobra - wskazuje Łukasz Kozłowski, główny ekonomista Federacji Przedsiębiorców Polskich.

Jego zdaniem, kompleksowe działania antyinflacyjne powinny odnosić się także do kwestii udrożnienia łańcucha dostaw kluczowych surowców (m.in. stal, drewno) i komponentów. Konieczne jest również zabezpieczenie niezakłóconego dostępu do nośników energii w obliczu rosyjskiej zbrojnej agresji na Ukrainę.

- To właśnie przez oddziaływanie w kierunku zwiększania podaży możliwe jest usuwanie przyczyn, a nie jedynie skutków wysokiej inflacji. Takie działania otwierałyby też przestrzeń do przyszłych obniżek stóp procentowych, co w konsekwencji znacząco poprawiłoby sytuację kredytobiorców - wskazał Łukasz Kozłowski.

Ekonomiści mBanku wskazują, że ogłoszone przez rząd propozycje wsparcia kredytobiorców oraz oczekiwane zmiany stopy referencyjnej powodują, że już w krótkim terminie pogorszy się transmisja stóp procentowych na gospodarkę i inflację, właśnie z uwagi na poprawę dochodów rozporządzalnych kredytobiorców.

- Jeśli kwoty zawarte w prezentacji są poprawne (od 3 do 5 mld zł rocznie, ale nie znamy jeszcze OSR i jego założeń dot. partycypacji), to o tyle podwyższą się dochody rozporządzalne. RPP łatwo to skompensuje jedną, dodatkową podwyżka o 50pb, jeśli będzie chciała. Dochodzimy więc do pierwszej łyżki dziegciu. Inwestorzy starają się przewidywać przyszłość. Zanim ogłoszone zmiany zaczną wchodzić w życie, kredytobiorcy będą płacić więcej, bo oczekiwania na zmiany polityki pieniężnej już przesunęły się w górę (pogorszenie transmisji) - wskazują ekonomiści mBanku.

Zauważają dodatkowo, że podmiana stopy referencyjnej wejdzie w życie dopiero od 2023 roku. Wóczas Polska będzie już pewnie "po" podwyżkach stóp. Różnica WIBOR3M versus nowy wskaźnik nie będzie więc aż tak duża. Co więcej, jeśli to będzie etap intensywnych oczekiwań na obniżki, to nowy wskaźnik - ich zdaniem - może być nawet wyższy niż ten stary.

- Pomoc słabszym kredytobiorcom ogranicza ryzyka kredytowe i może być ważna z systemowego i społecznego punku widzenia. Obniżka oprocentowania jest już jednak mniej jednoznaczna na cyklicznym ożywieniu. Kredytobiorcy mogą pomyśleć, że zawsze dostaną. Na razie kurs EURPLN pozostaje stabilny. Trzymają go w ryzach elastyczne oczekiwania dot. podwyżek stóp. Rozwiązań regulacyjno-legislacyjnych jest jednak ostatnio sporo. Wprowadza to dodatkową niepewność dot. kształtu policy-mix. Nie zaryzykujemy tezy, że złoty tego nie odczuje - dodają eksperci mBanku.