Franklin Templeton: Nowe możliwości inwestycyjne na rynkach wschodzących
Rozwój wydarzeń na rynkach w 2015 r. można podzielić na dwa odrębne etapy, czyli pierwszą połowę roku (do końca czerwca) oraz okres od początku lipca do dziś. W pierwszej połowie roku, dynamika rynkowa była w dużej mierze zgodna z kierunkiem, według którego pozycjonujemy nasze strategie obligacji światowych – euro i jen wciąż się osłabiały, a papiery skarbowe z USA osiągały względnie słabe wyniki. Wydarzenia te stały się dla nas okazją do zbudowania i powiększenia pozycji instrumentów z wybranych rynków wschodzących, w przypadku których spodziewaliśmy się deprecjacji walut od -10% do -15%.
Z końcem czerwca rynki zdominowała panika i masowa awersja do ryzyka, pod wpływem obaw o sytuację ekonomiczną w Chinach (sprawdź wyniki funduszy globalnych rynków wschodzących). Wiele walut z rynków wschodzących straciło na wartości kolejne -10% do -15%, natomiast kursy jena i euro pozostały generalnie niezmienne i waluty te zaczęły być postrzegane jako „bezpieczne przystanie”. W tym samym czasie, papiery skarbowe z USA poszły w górę. Z perspektywy naszych strategii obligacji światowych, kombinacja tych wydarzeń oznaczała prawdziwą burzę. Optymizmem napawa nas jednak fakt, że waluty z wielu krajów zaliczanych do rynków wschodzących są dziś, według nas, niedoszacowane o 15-30% a my zdołaliśmy wykorzystać ten okres wzmożonej zmienności do wyszukiwania i wykorzystywania okazji wśród aktywów emitentów zagrożonych niewypłacalnością. Wyceny niektórych papierów spadły do poziomów, jakie notujemy raz na całą dekadę, oferując rzadką możliwość wykorzystania nadzwyczajnego długoterminowego potencjału inwestycyjnego.
Pozycjonowanie pod kątem wzrostów stóp procentowych w USA
Nie sądzimy, by ten okres totalnej paniki potrwał dłużej. W naszej ocenie, źródłem większego ryzyka jest wrażliwość rynków finansowych na podwyżki stóp procentowych. Dlatego pozycjonujemy nasze strategie pod kątem wyższych stóp (a w szczególności wyższej rentowności papierów skarbowych w USA) i utrzymujemy ujemną korelację z rynkiem obligacji oraz z innymi aktywami obarczonymi ryzykiem, które mogą odczuć niekorzystny wpływ wzrostów stóp procentowych.
Prawdziwa tragedia dla portfeli wielu inwestorów może wyniknąć z przekonania, że odwrotna korelacja pomiędzy akcjami i obligacjami, jaką notujemy od 30 lat, utrzyma się także w przyszłości. Gdy sytuacja rozwinie się inaczej, a spadkom na rynku obligacji towarzyszyć będą spadki na rynku akcji, portfele mogą okazać się nieprzygotowane na takie warunki. Taki scenariusz nie zrealizował się od 30 lat, ale nie znaczy to, że nie może się zrealizować teraz. Żyjemy w wyjątkowych czasach; nigdy dotąd polityka pieniężna nie zakłócała do tego stopnia sytuacji na rynkach papierów skarbowych, zatem musimy dziś przyjąć nieco inny sposób myślenia. Założenia, które były słuszne na przestrzeni ostatnich 30 lat, mogą nie sprawdzić się w ciągu pięciu najbliższych lat. Musimy zatem działać proaktywnie i budować portfel o różnorodnej charakterystyce i potencjalnie niskiej korelacji z wzrostami stóp procentowych.
Trzy obszary przyszłych możliwości inwestycyjnych
Jeżeli chodzi o naszą strategię, niezmiennie koncentrujemy się na trzech najważniejszych obszarach potencjału inwestycyjnego, którymi są: 1) głębokie pokłady wartości ukrytej na wybranych rynkach wschodzących, 2) krótka pozycja papierów skarbowych z USA w warunkach wzrostu stóp procentowych oraz 3) elastyczne zarządzanie pozwalające na obejmowanie krótkich i długich pozycji walutowych. W tych trzech ogólnych źródłach zwrotów z inwestycji spodziewamy się atrakcyjnych możliwości w ciągu najbliższych kilku lat.
Po pierwsze, koncentrujemy się dziś na wybranych rynkach wschodzących, na których wyceny są najniższe od wielu dekad lub wręcz najniższe w historii. Jednym z przykładów jest meksykańskie peso, które jeszcze nigdy dotąd nie było tak słabe. Ringgit malezyjski oraz rupia indonezyjska notują kursy, jakich nie widziano od czasu azjatyckiego kryzysu finansowego w 1998 r. Z punktu widzenia wyceny, nie są to tylko najlepsze możliwości dekady - to najbardziej atrakcyjne okazje do kupna tanich aktywów od wielu dziesięcioleci. Oczywiście nie wszystkie rynki wschodzące oferują solidną wartość. Nie kupujemy wszystkiego. Nie inwestujemy, na przykład, w takich krajach, jak Turcja czy RPA. Jest jednak kilka krajów poturbowanych podczas ostatnich zawirowań rynkowych, które są prawdziwymi perłami i oferują najlepsze od wielu dekad lub najlepsze w historii okazje do zakupów.
Po drugie, pozycjonujemy nasze portfele pod kątem docelowej ujemnej korelacji z papierami skarbowymi z USA. Uważamy, że podwyżki stóp w USA będą jednym ze źródeł najpoważniejszego ryzyka w perspektywie najbliższych pięciu lat. W naszej ocenie, kondycja gospodarki USA uzasadnia wyższe poziomy stóp, a inflacja nie jest odpowiednio doszacowana w krzywej dochodowości papierów skarbowych (sprawdź wyniki funduszy dłużnych globalnych). Na przestrzeni ostatnich 30 lat, większość inwestorów zarabiała na spadkach stóp, natomiast w ciągu kolejnych pięciu lat będzie można zarobić na ich wzroście. Dlatego skracamy czas trwania papierów skarbowych z USA w naszych portfelach.
Po trzecie, sądzimy, że należy stosować bardzo elastyczną strategię, umożliwiającą obejmowanie różnorodnych pozycji walutowych. Jednym z najbardziej atrakcyjnych aspektów rynków walutowych jest fakt, że zawsze można na nich znaleźć coś niedoszacowanego, a wyceny nigdy nie są idealnie zrównoważone. Dzięki temu inwestorzy mogą obejmować przeciwstawne pozycje, na przykład grając jednocześnie na wzrost i spadek kursu dolara. Obecnie, możemy obejmować długą pozycję dolara amerykańskiego w stosunku do krótkich pozycji jena, euro i dolara australijskiego, a jednocześnie grać na spadek kursu USD w stosunku walut, które uważamy za niedoszacowane, takich jak meksykańskie peso. Możemy całkowicie odwrócić wektory tych strategii w ciągu kilku najbliższych lat, jeżeli wyceny zostaną skorygowane, zatem elastyczność umożliwiająca podążanie za wartością na rynkach walutowych zapewnia praktycznie nigdy niekończące się możliwości. Inaczej wygląda sytuacja na innych rynkach papierów wartościowych, gdzie wyniki często zależą od aktualnego etapu cyklu rynkowego. Wszystkie te czynniki pozwalają nam zatem liczyć na potężny wybór możliwości w nadchodzących latach.
Podsumowując, uważamy, że można dziś znaleźć atrakcyjne możliwości związane z wartością na wielu rynkach wschodzących (sprawdź wyniki funduszy globalnych rynków wschodzących). Po drugie, zamierzamy utrzymywać krótką pozycję papierów skarbowych z USA w warunkach podwyżek stóp procentowych. Po trzecie, zachowujemy elastyczność pozwalającą nam obejmować krótkie i długie pozycje walutowe. W tych trzech obszarach spodziewamy się atrakcyjnych możliwości w ciągu najbliższych kilku lat.
Michael Hasenstab, wiceprezes wykonawczy, zarządzający portfelami inwestycyjnymi Templeton Global Macro
Reklama
15.10.2015
Źródło: Shutterstock.com
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania