Prosto w Fundusz #103: inPZU Obligacje Rynków Wschodzących

📺 Prosto w Fundusz LIVE: inPZU Obligacje Rynków Wschodzących – o co w tym chodzi? 

🗓️ Kiedy? Środa, 17 grudnia 2025, 12:00

👤 Gość: Paweł Wróbel (TFI PZU)

🎙️ Prowadzi: Robert Stanilewicz

Porozmawiamy o funduszu inPZU Obligacje Rynków Wschodzących – to pasywny fundusz indeksowy z zabezpieczeniem walutowym do PLN (hedged). Dowiesz się między innymi… 👇

🌍 co dokładnie kupujesz w „obligacjach rynków wschodzących” – jakie typy papierów dominują w portfelu i skąd bierze się szeroka dywersyfikacja między krajami? 

🛡️ Jak działa PLN-hedged w praktyce – kiedy zabezpieczenie pomaga, a kiedy „zjada” część efektów rynkowych (i jak fundusz technicznie to robi)?

🏦 Dlaczego wszystko i tak kręci się wokół USA – stopy, rentowności Treasuries i „risk-on/risk-off” jako główny driver dla długu EM.

⚠️ Ryzyko kredytowe i geopolityka bez ściemy – jak patrzeć na ratingi, potencjalne zawirowania i co może pójść nie tak (nawet gdy „spready wyglądają ładnie”).

🧩 Gdzie to pasuje w portfelu inwestora z Polski – jako dodatek dywersyfikujący czy „core” dłużnej części? I jaki horyzont ma tu sens?

Reklama

Charakterystyka funduszu

• Typ funduszu: pasywny fundusz indeksowy.
• Cel: naśladowanie (replikacja) wyników indeksu JP Morgan Emerging Markets Bond Global Diversified. Fundusz nie stara się generować "alfy" (ponadprzeciętnej stopy zwrotu), lecz odwzorować zachowanie szerokiego rynku.
• Benchmark: indeks JP Morgana obejmuje około 70 krajów i blisko 1000 różnych instrumentów dłużnych.
• Klasa aktywów: obligacje skarbowe emitowane przez kraje rynków wschodzących, ale denominowane w dolarze amerykańskim (tzw. hard currency). Oznacza to, że kluczowym punktem odniesienia dla stóp procentowych jest krzywa rentowności obligacji skarbowych USA.
• Fundusz stosuje pełne zabezpieczenie ryzyka walutowego do polskiego złotego. Inwestor nie ponosi ryzyka wahań kursu USD/PLN.
• Zabezpieczenie walutowe jest realizowane poprzez transakcje FX Swap. W obecnych warunkach rynkowych różnica w stopach procentowych między Polską a USA generuje dodatkowy zysk dla funduszu na poziomie około 0,3% w skali roku, co pomaga kompensować opłatę za zarządzanie.

Metoda replikacji

• Replikacja próbna: ze względu na ogromną liczbę instrumentów w indeksie (1000) i wysokie minimalne kwoty transakcji (zazwyczaj 200 000 USD), fundusz nie stosuje pełnej replikacji fizycznej.
• Stosowana jest metoda próbkowania (sampling), która polega na:

  1. odwzorowaniu udziału poszczególnych krajów w portfelu zgodnie z ich wagą w benchmarku;

  2. dopasowaniu w ramach każdego kraju miar ryzyka kredytowego (np. spread duration) w poszczególnych koszykach zapadalności (duration buckets).

• Cel metody: zapewnienie, że zagregowane charakterystyki portfela (struktura ratingowa, duration, wrażliwość na spready) są jak najbliższe benchmarkowi, co skutkuje bardzo niskim błędem śledzenia.

Ekspozycja

Portfel funduszu cechuje się bardzo szeroką dywersyfikacją geograficzną, obejmującą regiony o zróżnicowanej charakterystyce. 

Ameryka Łacińska:

• największa ekspozycja: Brazylia, Meksyk, Kolumbia, Ekwador, Boliwia, Wenezuela

Region o wysokim potencjale i dużej zmienności; ostatnio widoczne pozytywne zmiany (Argentyna, Ekwador).

Europa:

• znacząca ekspozycja: Turcja, Polska, Rumunia, Węgry

Obejmuje zarówno kraje UE (Polska klasyfikowana przez JP Morgan jako EM ze względu na brak konwergencji cen), jak i rynki o wyższym ryzyku.

Bliski Wschód:

• 16,5%: Arabia Saudyjska, ZEA, Jordania, Bahrajn, Liban

Mieszanka stabilnych emitentów z Zatoki Perskiej oraz krajów w kryzysie (np. zdefoltowany Liban, który pozostaje w indeksie).

Azja:

• ~16%: Chiny, Indonezja, Malezja

Uważany za "mniej ciekawy" segment ze względu na niższe spready kredytowe.

Afryka

• istotna ekspozycja: Nigeria, Kenia, Wybrzeże Kości Słoniowej, RPA

Region oferujący bardzo wysokie spready i potencjalne stopy zwrotu. Wybrzeże Kości Słoniowej jest wymieniane jako przykład rynku, który znacząco poprawił swoją sytuację makroekonomiczną.

Struktura 

Struktura kredytowa portfela jest kluczowa dla zrozumienia jego profilu ryzyka i zwrotu.

• Investment grade: około 50% portfela.
• Rating BB: około 25% portfela.
• Rating B, CCC i brak ratingu: około 25% portfela.

To właśnie ta ostatnia, najbardziej ryzykowna część portfela, generuje znaczną część spreadu kredytowego. Paweł Wróbel podkreśla, że historycznie "spread, który oferują te papiery, z nawiązką kompensował prawdopodobieństwo defaultu, przez co wyniki są aż tak dobre". Przykładami są Boliwia (+46% od dołka) czy Wenezuela (wzrost z 14 do ponad 30 centów za dolara nominału mimo trwającego defaultu).

Kluczowe czynniki ryzyka i efektywności

• Wysokie duration (ryzyko stopy procentowej): fundusz charakteryzuje się duration na poziomie ponad 6 lat.
• Oznacza to wysoką wrażliwość na zmiany rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Równoległe przesunięcie krzywej w USA o 100 punktów bazowych (1 pp.) w górę mogłoby spowodować stratę na wartości jednostki rzędu 6-7% (i analogiczny zysk w przypadku spadku rentowności).
• Ryzyko kredytowe (spready) to dominujący czynnik ryzyka, silnie skorelowany z globalnym apetytem na ryzyko.
• Korelacja z rynkiem akcji: zachowanie spreadów na obligacjach rynków wschodzących jest bliższe rynkowi akcji niż tradycyjnym obligacjom. W okresach risk-off (ucieczki od ryzyka) spready gwałtownie rosną, powodując spadki cen obligacji.
• Przykład historyczny: podczas kryzysu finansowego w 2008 roku (upadek Lehman Brothers), spready wzrosły z poziomu ok. 300 do 800 punktów bazowych. Taki ruch samodzielnie spowodował stratę na wartości portfela rzędu 30%.
• Mechanizm stabilizujący: w okresach risk-off rentowności obligacji amerykańskich zazwyczaj spadają (ceny rosną), co częściowo kompensuje straty wynikające z rozszerzenia spreadów. Mimo to, w okresach paniki fundusz z reguły traci na wartości.

Historyczna zmienność i długoterminowa stopa zwrotu

• Średnioroczna stopa zwrotu (30 lat) wynosi 8,3%, co jest wynikiem zbliżonym do rynków akcji.
• Inwestor musi być przygotowany na przejściowe, ale głębokie spadki. W okresach kryzysowych (kryzys rosyjski, GFC 2008, COVID-19, wojna na Ukrainie) straty mogły sięgać 20-25%.
• Charakterystyczną cechą tej klasy aktywów jest relatywnie szybkie odrabianie strat, często w perspektywie jednego roku, co wynika z gwałtownego zawężania się spreadów po okresie paniki.

Aktualna sytuacja i perspektywy

Główny dylemat: niskie spready vs. poprawa fundamentów.

Argument za ostrożnością (wąskie spready)

• Historycznie niskie poziomy: spready kredytowe znajdują się obecnie na najniższych poziomach od lat 2006-2007. Dla części indeksu (EMBI Global Diversified) są to najniższe poziomy w historii. Paweł Wróbel stwierdza wprost: "Boję się tego wykresu. Bardzo się boję".
• Ryzyko korekty: wewnętrzny model AI stosowany przez TFI PZU wskazuje, że "uczciwa byłaby korekta przynajmniej o 50 bipsów na spreadzie". Obecne wyceny są postrzegane jako nieuzasadnione fundamentalnie, biorąc pod uwagę wyższe zadłużenie i niższy wzrost gospodarczy niż w 2007 roku.
• Wrażliwość na szoki: wystarczy niewielka iskra (np. działania Donalda Trumpa w zakresie ceł), aby wywołać gwałtowny wzrost spreadów i straty dla funduszu.

Argument za optymizmem (poprawa makroekonomiczna)

• Festiwal pozytywnych zdarzeń: ostatnie dwa lata przyniosły znaczącą poprawę kondycji wielu krajów EM. Obserwuje się więcej podwyżek ratingów niż obniżek.
• Pozytywne historie: przykłady obejmują Argentynę (reformy Javiera Milei), Ekwador (działania Daniela Noboa), Boliwię, a także potencjalne zmiany w Wenezueli.
• Czynniki wspierające: sytuację poprawiają programy pomocowe MFW, a także słabnący dolar amerykański, który ułatwia obsługę zadłużenia denominowanego w tej walucie.

Perspektywy dla stóp procentowych w USA

• Zarządzający TFI PZU jest ostrożnie optymistyczny co do długiego końca amerykańskiej krzywej rentowności.
• Oczekiwania co do spadku inflacji w USA w przyszłym roku oraz negatywne pozycjonowanie większości rynku wobec długoterminowych obligacji mogą stworzyć okazję do wzrostu ich cen (spadku rentowności), co byłoby pozytywnym czynnikiem dla funduszu.

Prognozowana stopa zwrotu

• Aktualny yield: rentowność do wykupu (yield) dla całego portfela wynosi obecnie około 6,5%.
• Perspektywa na 12 miesięcy: Paweł Wróbel stwierdza, że "będzie zadowolony, jeżeli klienci te 6,5% rzeczywiście zarobią". Prawdopodobieństwo ujemnej stopy zwrotu w skali całego roku jest oceniane jako niskie, choć ryzyko krótkoterminowych korekt pozostaje wysokie.

Profil inwestora i rekomendowany horyzont czasowy

• Wysoka tolerancja na ryzyko: fundusz jest porównywany do "funduszu obligacji skarbowych z lekkim dopalaczem" i jest przeznaczony dla inwestorów świadomych i akceptujących ryzyko znacznych, przejściowych wahań wartości jednostki.
• Długoterminowy horyzont inwestycyjny: ze względu na wysoką zmienność fundusz nie jest odpowiedni dla inwestycji krótkoterminowych. Rekomendowany horyzont to minimum 3 do 5 lat. Inwestowanie na okres np. pół roku jest określane jako "absolutnie niemające sensu".
• Rola w portfelu: może stanowić element dywersyfikujący lub nawet bazę portfela, pod warunkiem zachowania odpowiednio długiego horyzontu czasowego.

💬 Masz pytanie? Wrzuć je na czacie w trakcie LIVE ✅ A jeśli nie możesz być o 12:00 – zostaw pytanie pod filmem 👇

👍 Zasubskrybuj kanał KupFundusz.pl i włącz 🔔, żeby nie przegapić tego i kolejnych odcinków „Prosto w Fundusz” – serii live’ów, w której razem z ich zarządzającymi rozkładamy na czynniki pierwsze konkretne fundusze.

👌 Więcej o funduszu inwestycyjnym inPZU Obligacje Rynków Wschodzących ➡️ https://www.kupfundusz.pl/fundusze-inwestycyjne/PZU48A/inpzu-obligacje-rynkow-wschodzacych

👌 Więcej informacji o ofercie funduszy TFI PZU ➡️ https://www.kupfundusz.pl/towarzystwa-funduszy-inwestycyjnych/TFIPZU/tfi-pzu

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

KupFundusz.pl to nowoczesna, w pełni internetowa platforma do samodzielnego inwestowania w fundusze, wyposażona w unikatowe narzędzia do ich analizy, porównania i testowania. 📈 Oferujemy dostęp do ponad 400 funduszy inwestycyjnych krajowych i zagranicznych z 22 TFI. Nie pobieramy opłat dystrybucyjnych!

👌 Aby rozpocząć inwestowanie w fundusze, wystarczy się zarejestrować ➡️ https://www.kupfundusz.pl/rejestracja