ING TFI: słabe dane makro nie są wystarczającym powodem aby sprzedawać akcje
Rynek akcji
Sierpień przyniósł kontynuację wzrostów na giełdzie, zapoczątkowanych w drugiej połowie lipca i odrobienie spadków z drugiego kwartału tego roku. WIG po wzroście w sierpniu o 3,5%, był na poziomie o ponad 10% wyższym niż na koniec ubiegłego roku.
zobacz wyniki polskich funduszy akcji uniwersalnych
Sierpień można było podzielić na dwie części. Pierwsza połowa to dynamiczne wzrosty, druga to już korekta tych wzrostów. Był to także kolejny miesiąc przyznawania i wypłat dywidend. Można już podsumować, że stopa dywidendy wypłacana przez największe spółki, wchodzące w skład indeksu WIG20 wyniosła ponad 6%, co przewyższa oprocentowanie obligacji czy większości lokat bankowych. Stopa dywidendy wypłacanej przez średnie spółki wyniosła 2,3% a przez małe ok. 1,5%.
Na tle innych rynków, polskie akcje wzrosły trochę więcej niż średnia. Liderem była Grecja (+8%) a także Czechy (+7%), Indie i Turcja. a najgorzej poradziły sobie Chiny (-1,6%) i Rosja (+0,4%). Ten ostatni wynik jest o tyle zastanawiający, że cena ropy wzrosła w tym czasie o 9%, miedzi o 1% a złota o 4,5%. Biorąc pod uwagę wzmożone zainteresowanie inwestorów rozwijającymi się krajami europejskimi, w tym także inwestycjami w obligacje, których ceny rosły dynamicznie, zwłaszcza w czerwcu i lipcu, prawdopodobne jest przerzucanie części inwestycji funduszy globalnych z krajów BRIC (z wyłączeniem Indii) - do innych rynków wschodzących. Potwierdzeniem może być też umacniający się złoty (czerwiec prawie +4%, lipiec +2,5% z korekta w sierpniu -1,4%).
Osłabienie gospodarcze znajduje już potwierdzenie w liczbach. Polski wzrost PKB za drugi kwartał roku sięgnął 2,4%, czemu towarzyszył relatywnie niski wzrost sprzedaży detalicznej (6,9%). Są to jednak dane albo w dużej mierze zdyskontowane w wycenach, albo rynki dyskontują poprawę wyników, bo trudno inaczej wyjaśnić siłę akcji w obliczu słabych danych makroekonomicznych.
Dywidendy są na historycznie wysokich poziomach, średnie ceny akcji - poniżej wartości odtworzeniowej a wskaźniki Cena/Zysk znacznie poniżej długoterminowych średnich. Sezon wyników również nie przyniósł niespodzianek, za wyjątkiem wartych odnotowania bardzo wysokich strat części spółek budowlanych, których rynek od dłuższego czasu oczekiwał.
Jak pokazało osiem miesięcy tego roku, słabe dane makroekonomiczne nie są wystarczającym powodem aby sprzedawać akcje.
Michał Kopiczyński, zastępca dyrektora inwestycyjnego
Rynek papierów dłużnych
To z czym mieliśmy do czynienia na rynku obligacji skarbowych w lipcu opisaliśmy w zeszłym miesiącu jednym słowem – euforia. W sierpniu dynamika wzrostu cen trochę wyhamowała jednak dla posiadaczy obligacji był to kolejny dobry miesiąc. Choć początek miesiąca nie był udany i ceny obligacji wyraźnie spadały to przełomowym momentem okazała się publikacja wskaźnika PKB za drugi kwartał 2012 roku. Niespodziewanie roczna dynamika PKB obniżyła się do 2,4% z 3,5% w pierwszym kwartale. Oczekiwania ryku były o 0,5% wyższe. W oczy rzuca się przede wszystkim brak jakichkolwiek pozytywnych efektów związanych z organizacją EURO 2012. Od tego momentu rentowności obligacji powróciły do trendu spadkowego. Naturalnie największy potencjał spadku oprocentowania miały obligacje z krótkim terminem wykupu, głównie papiery do dwóch lat, które były największym beneficjentem spodziewanych obniżek stóp. Tu rentowność spadła o kolejne 12 punktów bazowych (pb). W sektorze 5-letnim o 8 pb. Najmniej spadła rentowność 10 latek – 3 punkty bazowe, ale wciąż utrzymuje się poniżej 5%. Krzywa rentowności robi się bardziej stroma wraz ze spadkiem PKB i wzrostem premii za ryzyko kredytowe.
Czynniki lokalne sprzyjają posiadaczom obligacji. Spodziewany wyraźny spadek tempa wzrostu PKB (nie wykluczamy, że nawet w okolice zera), spadająca inflacja i rychły początek cyklu obniżek stóp procentowych - to niepodważalnie argumenty za kupnem obligacji. Z drugiej strony należy pamiętać, że krzywa dochodowości w Polsce spadła już znacznie na przestrzeni całego roku i obniżki stóp procentowych stały się konieczne i to na każdym z kilku najbliższych posiedzeń. Największe ryzyko jednak jest poza Polską. Można odnieść wrażenie, że kondycja rynków finansowych jest w dwóch rękach – FED i EBC. Od FED-u inwestorzy oczekują uruchomienia kolejnej rundy stymulacji ilościowej – tzw. QE3, co w skrócie oznacza kolejny dodruk pieniądza. Od ECB natomiast - uruchomienia kolejnego programu skupu obligacji krajów peryferyjnych. Skup obligacji przez ECB powinien uruchomić procesy, które zaczną realnie wpływać na gospodarkę i stymulować jej ożywienie. Wrzesień powinien pokazać czy oczekiwania inwestorów nie są zbyt wygórowane.
W sierpniu nie było posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Wiemy już, że we wrześniu RPP utrzymała stopy procentowe bez zmian choć powodów za obniżką nie brakuje już teraz. Dla uczestników rynku oczywiste jest, że być może jeszcze przez jakiś czas stopy procentowe pozostaną niezmienione, ale prędzej, czy później kolejnym ruchem RPP będzie obniżenie oficjalnych stóp procentowych i będzie to początek cyklu obniżek. Z wycen instrumentów finansowych można wnioskować, że do końca pierwszego kwartału 2013 oficjalna stopa procentowa powinna spaść o 75 punktów bazowych do poziomu 4%.
Na koniec sierpnia stopa zwrotu z jednostek uczestnictwa funduszu ING Obligacji wyniosła 6,96%, co wypełnia naszą prognozę zysku na cały rok 2012 rok. Dla porównania na koniec lipca było to 6,44%. Taki rezultat zachęca do realizacji zysków, szczególnie z punktu widzenia lokalnego inwestora. Jaka będzie zatem stopa zwrotu za cały 2012 rok? Tego oczywiście nie wiemy. Trudno oczekiwać, żeby spadek rentowności był kontynuowany w tym tempie w kolejnych miesiącach. Zakładając zbliżony do obecnych poziom rentowności na koniec roku, płatności odsetek spowodują, że stopa zwrotu za cały 2012 rok przekroczy 8%, a w skali najbliższych 12 miesięcy powinna znaleźć się nieznacznie poniżej 5 %.
Krzysztof Kożuchowski, zastępca dyrektora inwestycyjnego
/mp
Reklama
12.09.2012
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania