Prosto w Fundusz #98: IPOPEMA Obligacji Uniwersalny

W jaki sposób zarządzający funduszem reaguje na zmiany oczekiwań inflacyjnych, spodziewane ruchy stóp procentowych czy politykę fiskalną?

Ma do tego gotowe strategie na różne możliwe sytuacje na rynku. Tak przynajmniej mówi

Bogusław Stefaniak z IPOPEMA TFI,

a w czwartek 18 września powie zdecydowanie więcej!

Jak na fundusz dłużny zmienność spora, czyli 3 na 7 a potencjalnego inwestora powinna też zainteresować 6-letnia duracja, czyli wysoka wrażliwość na wpływ zmian stóp procentowych. Jeśli będą spadać, to się opłaci. A jeśli nie będą?... I to jest jedno z pytań do zarządzającego.

Dorzućcie swoje pytania w komentarzach na żywo.  

Reklama

Fundusz charakteryzuje się strategią aktywnego zarządzania, podkreślaną jako jego główna zaleta i wyróżnik na tle konkurencji. Jego celem jest generowanie jak najwyższej stopy zwrotu przy akceptowalnym poziomie ryzyka poprzez dynamiczne alokowanie środków w szerokim spektrum instrumentów dłużnych.

Kluczowe wnioski:

• Aktywna i elastyczna strategia: zarządzający nie jest ograniczony sztywnym benchmarkiem, lecz posiada mandat do inwestowania w obligacje skarbowe, gwarantowane przez Skarb Państwa oraz korporacyjne, zarówno o stałym, jak i zmiennym kuponie, denominowane w PLN i walutach obcych. Alokacja między tymi klasami aktywów jest aktywnie dostosowywana do przewidywanych scenariuszy makroekonomicznych.
• Zastosowanie dźwigni finansowej: fundusz strategicznie wykorzystuje lewarowanie, pożyczając środki po koszcie niższym (ok. 4,80%) niż rentowność nabywanych za nie aktywów (ponad 6%). Ta technika pozwala na optymalizację i podniesienie oczekiwanej stopy zwrotu całego portfela do ponad 7%, co stanowi przewagę niedostępną dla inwestorów indywidualnych.
• Pozycjonowanie pod spadek stóp procentowych: z duracją portfela na poziomie 6 lat, fundusz jest silnie spozycjonowany na scenariusz dalszych obniżek stóp procentowych w Polsce. Zarządzający prognozuje spadek stóp NBP do poziomu co najmniej 3,50% i rentowności 10-letnich obligacji w okolice 3,5-4% w perspektywie około półtora roku.
• Prognozowane wysokie stopy zwrotu: w scenariuszu bazowym, fundusz ma potencjał do generowania średniorocznej stopy zwrotu na poziomie przekraczającym 10% do końca cyklu obniżek. Oznacza to potencjalny zysk rzędu 15% w ciągu 1,5 roku lub blisko 20% w ciągu dwóch lat. Kluczowy jest tu potencjał wygenerowania wysokiego realnego zysku, przewyższającego inflację o 6-7 punktów procentowych.
• Profil inwestora: fundusz jest skierowany do świadomych inwestorów z dłuższym horyzontem czasowym, którzy akceptują wyższą zmienność (SRI na poziomie 3/7) w zamian za możliwość osiągnięcia ponadprzeciętnych zysków. Nie jest to produkt dla osób poszukujących ekwiwalentu lokaty bankowej.

Fundusz stosuje autorski benchmark, który ma za zadanie określać spektrum możliwości inwestycyjnych, a nie stanowić sztywne ograniczenie dla zarządzającego. Jego struktura jest następująca:

• 65% TBSP: indeks obligacji skarbowych o stałym lub zerowym kuponie, o zapadalności zwyczajowo od 1 do 10 lat.
• 25% WIBOR 6M + 0,30%: komponent odzwierciedlający obligacje o zmiennym oprocentowaniu.
• 10% Płynność: pozostała część benchmarku.

Za pobicie wyniku benchmarku pobierana jest opłata za sukces (success fee) w wysokości 20% od wypracowanej nadwyżki.

Aktywne zarządzanie

Filozofia funduszu opiera się na przekonaniu, że aktywne zarządzanie portfelem obligacji pozwala na generowanie wartości dodanej dla klienta. Zarządzający porównuje swoją rolę do kucharza, który, mając te same składniki co inni, jest w stanie, poprzez dobór odpowiednich proporcji i "przypraw", stworzyć znacznie lepsze danie.

Fundusz może inwestować w szeroką gamę instrumentów dłużnych, co daje mu dużą elastyczność:

• Obligacje skarbowe: o stałym i zmiennym kuponie, w PLN i walutach obcych.
• Obligacje gwarantowane przez Skarb Państwa: papiery emitowane np. przez BGK czy PFR, o podobnym profilu ryzyka co obligacje skarbowe, ale często wyższej rentowności.
• Obligacje korporacyjne: o stałym i zmiennym kuponie, w PLN i walutach obcych.

Aktywność strategii przejawia się na dwóch głównych poziomach:

1. Zmiana alokacji między klasami aktywów: w zależności od oceny cyklu koniunkturalnego i perspektyw dla stóp procentowych, zarządzający decyduje o przeważaniu obligacji o stałym kuponie (wrażliwych na zmiany stóp), zmiennym kuponie (bardziej stabilnych w otoczeniu rosnących stóp) lub korporacyjnych.

2. Selekcja papierów w ramach danej klasy:

• Obligacje zmiennokuponowe: w otoczeniu spodziewanych obniżek stóp, fundusz aktywnie poszukuje i nabywa papiery, których wysoki kupon (ustalony jeszcze przed obniżkami) będzie obowiązywał jak najdłużej.

• Obligacje korporacyjne: zarządzający wyszukuje okazje, np. duże emisje wysokiej jakości emitentów (jak duży bank), które rynek wycenia z premią ze względu na chwilowe problemy z absorpcją podaży.

• Obligacje skarbowe: fundusz aktywnie zarządza pozycją na krzywej dochodowości, wybierając obligacje o zapadalnościach (np. 2-letnie, 5-letnie, 10-letnie), które w danym momencie mają największy potencjał do wzrostu ceny.

Analiza portfela i zastosowanie dźwigni finansowej

Struktura alokacji aktywów na koniec sierpnia ukazuje kluczowy element strategii funduszu: wykorzystanie dźwigni finansowej (lewarowania).

Obligacje skarbowe i gwarantowane przez Skarb Państwa stanowią w portfelu 136,16%, obligacje komercyjne 26,22%, certyfikaty depozytowe 0,41%, kontrakty terminowe -7,52%, a gotówka i ekwiwalenty 1,61%.

Wartość pozycji w obligacjach skarbowych i gwarantowanych przekraczająca 100% aktywów netto jest możliwa dzięki pożyczaniu pieniędzy na rynku. Mechanizm ten jest stosowany celowo, ponieważ koszt finansowania jest istotnie niższy od rentowności nabywanych za nie obligacji. Koszt finansowania to ok. 4,80% (stopa referencyjna NBP na poziomie 4,75%), rentowność portfela (bez dźwigni): ok. 6,15%, oczekiwana rentowność portfela (z dźwignią): ponad 7%.

Różnica między rentownością aktywów a kosztem długu generuje dodatkową stopę zwrotu dla uczestników funduszu. Jest to przewaga instytucjonalna, gdyż inwestor detaliczny nie jest w stanie uzyskać finansowania na tak korzystnych warunkach.

Korporaty konserwatywnie

Pomimo elastycznego mandatu, w segmencie obligacji korporacyjnych zarządzający stosuje podejście określane jako "megakonserwatywne".

• Brak defaultów: w kilkunastoletniej historii funduszu nigdy nie doszło do sytuacji, w której emitent nie wykupił obligacji lub nie wypłacił odsetek.
• Przede wszystkim jakość: portfel składa się głównie z papierów dużych, notowanych na giełdzie podmiotów, przede wszystkim banków, które posiadają ratingi inwestycyjne.
• Niewielka część portfela może zawierać papiery bez ratingu, co nie wynika z ich niskiej jakości, lecz z faktu, że emitenci (np. niektórzy deweloperzy lub spółki z udziałem Skarbu Państwa) nigdy o niego nie występowali.
• Zarządzający unika inwestycji w papiery o wysokim ryzyku kredytowym, uznając, że niewielka dodatkowa premia w rentowności jest niewspółmierna do potencjalnej straty kapitału.
• Część korporacyjna pełni rolę stabilizującą i defensywną, do której można przenieść kapitał w okresach obaw o przecenę na rynku obligacji skarbowych.

Perspektywy rynkowe i scenariusze zarządzającego

Wysoka duracja portfela (ok. 6 lat) świadczy o dużym apetycie na ryzyko stopy procentowej. Jest to świadoma decyzja, oparta na przekonaniu o nadchodzącym cyklu obniżek stóp procentowych. W takim scenariuszu wysoka duracja przekłada się na ponadprzeciętny potencjał wzrostu cen obligacji.

Zarządzający odrzuca tezę, jakoby wysokie potrzeby pożyczkowe rządu miały ograniczyć skalę obniżek stóp procentowych. Argumentuje, że bank centralny w swoich decyzjach kieruje się przede wszystkim perspektywami inflacji. Obecny deficyt budżetowy w dużej mierze wynika z ujęcia w budżecie wcześniej poniesionych wydatków, takich jak finansowanie zobowiązań zaciągniętych przez BGK i PFR w okresie pandemii i po wybuchu wojny (te środki trafiły do gospodarki już wcześniej) czy wydatków zbrojeniowych. Zakupy sprzętu wojskowego dokonywane są za granicą, co nie generuje presji inflacyjnej w polskiej gospodarce.

W budżecie nie ma nowych, znaczących impulsów proinflacyjnych i prokonsumpcyjnych, co daje NBP przestrzeń do luzowania polityki pieniężnej.

Prognozy stóp procentowych i stóp zwrotu

• Polska: oczekiwany spadek stóp procentowych do poziomu co najmniej 3,50%. Spadek rentowności 10-letnich obligacji skarbowych do poziomu 3,5%-4% w horyzoncie ok. 1,5 roku.

• USA: kontynuacja cyklu obniżek stóp w perspektywie najbliższych 12 miesięcy.

• Strefa euro: brak obniżek stóp w najbliższych kwartałach.

Na podstawie tych założeń, scenariusz bazowy dla funduszu zakłada możliwość osiągnięcia średniorocznej stopy zwrotu powyżej 10%. Im wolniej stopy i rentowności będą spadać, tym dłużej fundusz będzie mógł generować wysokie zyski.

Bieżący wskaźnik Sharpe'a na poziomie 0,51 jest relatywnie niski. Zarządzający wyjaśnia, że jest to efekt uwzględnienia w 3-letnim okresie kalkulacji historycznego okresu paniki na rynku i gwałtownych podwyżek stóp procentowych (do października 2022 r.). Przewiduje, że po wyłączeniu tego negatywnego okresu z kalkulacji (co nastąpi na początku listopada), wskaźnik istotnie wzrośnie, potencjalnie powyżej poziomu 1,0.

Fundusz, podobnie jak inne fundusze o wysokiej duracji, zanotował straty w okresie 2021-2022. Jednak od lokalnego dołka z jesieni 2022 roku jednostka funduszu zyskała ok. 47-48%. Fundusz nie tylko odrobił straty, ale znajduje się obecnie na wyższych poziomach niż w szczycie pocovidowej hossy, w przeciwieństwie do wielu funduszy konkurencyjnych, które wciąż są "pod wodą". Osiągnięto to w otoczeniu znacznie wyższych rentowności, co stwarza dalszy, duży potencjał do wzrostu.

Fundusz jest przeznaczony dla inwestorów, którzy:

• Świadomie wybierają rynek obligacji.

• Akceptują ryzyko i związaną z nim zmienność w celu osiągnięcia wyższej stopy zwrotu.

• Mają długoterminowy horyzont inwestycyjny.

• Oczekują aktywnego zarządzania i wykorzystania pełni możliwości, jakie daje rynek długu.

„Prosto w fundusz” 

czwartek 18 września 2025, godz.12.00

Zapraszamy!!

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

👌 Więcej o funduszu inwestycyjnym Ipopema Obligacji Uniwersalny

👌 Więcej informacji o ofercie funduszy Ipopema TFI na KupFundusz.pl 

KupFundusz.pl to nowoczesna, w pełni internetowa platforma do samodzielnego inwestowania w fundusze, wyposażona w unikatowe narzędzia do ich analizy, porównania i testowania. 📈 Oferujemy dostęp do ponad 400 funduszy inwestycyjnych krajowych i zagranicznych  z 22 TFI. Nie pobieramy opłat dystrybucyjnych!  

👌 Aby rozpocząć inwestowanie w fundusze, wystarczy się zarejestrować  ➡️ https://www.kupfundusz.pl/rejestracja