Przegląd ocen ratingowych - przewaga spadków nad awansami

Pierwszy kwartał 2025 r. przysporzył inwestorom wielu emocji. Szczególnie pod koniec miesiąca sytuacja na arenie międzynarodowej silnie wpływała na nastroje, a słowa „cła” i „taryfy” nie znikały z nagłówków gazet. W dynamicznie zmieniającym się otoczeniu rynkowym wyjątkowo dobrze poradziła sobie polska giełda, a stopa zwrotu szerokiego indeksu WIG  w trakcie kwartału należała do najwyższych na świecie.

Reklama

W trakcie pierwszych 3 miesięcy roku szeroki indeks zyskał +20,6%, co silnie kontrastowało z wynikami indeksów z USA, gdzie S&P500 oraz Nasdaq straciły odpowiednio -4,6% oraz -8,3%. Obraz krajowej giełdy nie był jednak jednorodny i łatwo dostrzec można było relatywną siłę największych spółek (WIG20 +22,7%) nad tymi o średniej (mWIG40 +17,3%) i małej kapitalizacji (sWIG80 +12,6%). W ujęciu ogólnym, ta dynamika obserwowana na polskim rynku akcji wyraźnie przełożyła się na kształt tabeli wyników funduszy akcyjnych. Premiowała bowiem w trakcie kwartału produkty silniej „przywiązane” strukturą portfela do indeksu, a stawiając w słabszej pozycji te fundusze, gdzie stopa zwrotu poszukiwana jest w obszarze mniejszych firm.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

W ujęciu przeciętnym krajowe fundusze akcji polskich uniwersalnych wypracowały w tym okresie stopę zwrotu na poziomie +14,7%, a wyjątkowo dobrze w tym otoczeniu poradziły sobie PKO Akcji Rynku Polskiego (+21,7%), inPZU Akcje Polskie O (+21,0%), czy Esaliens Akcji (+19,6%). Wśród funduszy akcji polskich małych i średnich spółek (+11,5%) na plus wyróżnił się natomiast Esaliens Małych i Średnich Spółek (+17,3%), Goldman Sachs Średnich i Małych Spółek (+16,8%) oraz UNIQA Akcji Małych i Średnich Spółek (+14,8%).

Ze znacznymi przesunięciami w miejscach w tabeli mieliśmy do czynienia nie tylko w przypadku ryzykownej klasy aktywów, ale także wśród funduszy o najbardziej bezpiecznym profilu. W decydującej mierze to właśnie takie produkty musiały się w tej edycji mierzyć z pogorszeniem ocen. Tradycyjnie jednak zaczynamy podsumowanie od awansów.

Awanse w Ratingach
Wśród funduszy, które przy tym przeglądzie ocen ratingowych otrzymały wyższą notę, znalazły się dwa rozwiązania zarządzane przez Pekao TFI, co potwierdza zauważalną poprawę wskaźników efektywności zarządzania w wielu produktach tej instytucji zauważalną od dłuższego czasu. W przypadku Pekao Zrównoważony parametr IR należał na koniec marca do 15% najlepszych obserwacji zarówno w horyzoncie jednego roku, jak i w okresie 5 lat. W przypadku produktu o relatywnie bezpiecznym profilu  – Pekao Spokojna Inwestycja - na wysoką ocenę wpływają natomiast nie tyle wskaźniki efektywności (3a dla każdego z analizowanych okresów), co najwyższa nota cząstkowa w obszarze parametru drawdown (maksymalnego obsunięcia wartości kapitału).

Oprócz funduszy, których kondycja poprawiła się i w konsekwencji uzyskały one wyższą notę w naszych zestawieniach, na uwagę zasługują również te, które niezmiennie przewodzą w swoich grupach porównawczych. Mowa tutaj przede wszystkim o tych produktach, gdzie parametr efektywności zarządzania należy do 15% najlepszych w każdym z trzech okresów, przy jednocześnie wysokiej ocenie cząstkowej w zakresie obsunięcia wartości kapitału. Na koniec marca należały do nich między innymi Pekao Stabilnego Wzrostu, Pekao Obligacji - Dynamiczna Alokacja FIO, QUERCUS Dłużny Krótkoterminowy oraz Superfund Spokojna Inwestycja – każdy z przytoczonych funduszy utrzymał najwyższą ocenę 5 gwiazdek.

Oceny 5 gwiazdek utrzymały również dwa fundusze z grupy akcji polskich uniwersalnych – QUERCUS Agresywny oraz UNIQA Selektywny Akcji Polskich – pomimo wyraźnego pogorszenia wskaźników efektywności zarządzania w krótkim terminie. W okresie 5 lat utrzymują jednak swoje najwyższe oceny cząstkowe.

Spadki w Ratingach
Z dotychczasową wysoką oceną 4 gwiazdek musiał się w tej edycji pożegnać Investor Fundamentalny Dywidend i Wzrostu – na koniec marca ocena cząstkowa, bazująca na parametrze IR wyniosła najniższe 1a dla okresu 12-miesięcy oraz 2a dla 36-miesięcy. Obniżyliśmy ocenę również dla innego funduszu zarządzanego przez Investors TFI – Investor Top Małych i Średnich Spółek. W przypadku tego funduszu na niekorzyść działa nie tylko pogorszenie wskaźnika efektywności w krótkim okresie (ranking 2a dla 12-miesięcy), ale przede wszystkim niska ocena cząstkowa w długim horyzoncie analizy – IR w 5-letnim okresie należy do 15% najsłabszych obserwacji.

Oprócz funduszy z popularnych wśród krajowych inwestorów segmentów przyglądamy się również mniej klasycznym rozwiązaniom, które albo trudno jest sklasyfikować, albo stanowią one część małych i/lub niejednorodnych grup. Szczególnie te ostatnie sprawiają, że ich ocena nie jest prosta pod kątem efektywności i wymagają odmiennego podejścia w analizie. W minionym kwartale oceniliśmy kilka z takich niestandardowych rozwiązań.

Po raz pierwszy ocenę ratingową otrzymał QUERCUS Global Growth z grupy funduszy akcji globalnych rynków rozwiniętych. Fundusz „wystartował” z 4-gwiazdkową notą dzięki ponadprzeciętnej relacji zysku do ryzyka, choć trzeba pokreślić, ze ten ostatni parametr też jest podwyższony. Duża zmienność wyników funduszu to efekt koncentracji na spółkach wzrostowych, zwłaszcza tych z sektora IT, ale z nawiązką rekompensują ją długoterminowe stopy zwrotu.

Kolejnym z ocenionych w minionym kwartale funduszy był QUERCUS Absolutny. Reprezentant funduszy absolutnej stopy zwrotu, czyli takich, które powinny dostarczyć satysfakcjonującą stopę zwrotu niezależnie od warunków rynkowych. Realizuje tę strategię poprzez wykorzystanie akcji i obligacji, przede wszystkim krajowych, co formą znacząco zbliża go do funduszu mieszanego. Od standardowego rozwiązania 50/50 odróżnia go jednak elastyczne podejście do zarządzania, możliwość szybkiej zmiany alokacji poprzez wykorzystanie kontraktów terminowych czy skupianie się na wąskich wycinkach rynku, a nie całej jego szerokości. Zdecydowaliśmy się na obniżkę oceny do poziomu 3 gwiazdek z uwagi na przeciętną w naszej opinii konkurencyjność tego produktu na tle rynkowych rywali.

Obniżyliśmy również ocenę dla Goldman Sachs Globalny Długu Korporacyjnego. W odświeżonej treści Ratingu zwracamy uwagę na fakt, że mnogość przedsiębiorstw, notowanie papierów na płynnych, aktywnych rynkach czy możliwość lepszego zarządzania ryzykiem stopy procentowej to tylko część zalet oferowanych przez zagraniczne rynki korporacyjne. Jednak w naszej ocenie atrakcyjność tego rozwiązania na tle porównywalnych produktów kształtuje się na przeciętnym poziomie.

Na utrzymanie dotychczasowej noty zdecydowaliśmy się natomiast w przypadku Goldman Sachs Japonia. Poprzez inwestycję w fundusz źródłowy Goldman Sachs Japan Equity pozwala krajowym inwestorom na partycypację w akcjonariacie takich spółek jak Sony czy Toyota, przy szerokiej dywersyfikacji i braku ryzyka walutowego.

Oceniliśmy również Millennium Obligacji Globalnych, który zmienił grupę z papierów dłużnych globalnych korporacyjnych na uniwersalne z uwagi na to, że obligacje przedsiębiorstw nie pełnią już centralnej roli w portfelu. Pomimo tego, sama ocena funduszu pozostała na poziomie 4 gwiazdek. Przemawia za nią ponadprzeciętna efektywność wspierana dodatkowo przez niską zmienność, osiąganą głównie dzięki większej odporności na spadki niż u rywali. Zespół zarządzających przewagi szuka poprzez ekspozycję na obligacje high yield, czyli ryzyko kredytowe, jak również poprzez ryzyko stopy procentowej.

Allianz Aktywnej Alokacji wypracował w horyzoncie 5 lat solidną przewagę nad benchmarkiem w horyzoncie 5-letnim. Różnica stopniowa rosła w ostatnich latach, a w marcu 2025 sięgnęła 30 pp. Tak wyraźna przewaga skłoniła do podwyższenia noty za element wynikowo-efektywnościowy, co przełożyło się na awans całościowej oceny ratingowej.

I finalnie, utrzymaliśmy dotychczasową wysoką notę 4 gwiazdek dla Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych. Jest to propozycja dla tych inwestorów, którzy chcieliby uwzględnić w swoim portfelu obligacji nie tylko ich klasyczne kategorie – czyli skarbowe oraz korporacyjne – ale również municypalne. To kategoria papierów emitowana przede wszystkim przez jednostki samorządu terytorialnego, jak np. gminy czy miasta. Stanowią one dobry sposób na dywersyfikację portfela, wyróżniając się również historycznie niskim ryzykiem kredytowym oraz rentownością podobną do obligacji skarbowych. W naszej ocenie fundusz pozostaje produktem o wysokiej jakości.

W ramach przeglądu opartego na danych na 31.03.2025 oceniliśmy 166 funduszy.