Prognozy stóp procentowych. Na jakie cięcie zdecyduje się RPP?

6 maja rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, na którym ma dojść, wedle powszechnego przekonania rynku, do pierwszej od ponad półtora roku zmiany stóp procentowych. Rynek spodziewa się obniżki. Nie ma jednak pewności, czy ona rzeczywiście nastąpi, czy tylko członkowie Rady podejmą na jej temat dyskusję, a jeśli cięcie się w istocie dokona, to w jakiej będzie wysokości.

– Napływające informacje, w tym niższe od oczekiwań dane GUS o inflacji w pierwszych miesiącach br., sygnalizują, że inflacja w kolejnych kwartałach może być niższa, niż wcześniej oczekiwano – mogliśmy przeczytać w komunikacie po posiedzeniu RPP w kwietniu. 

Następnego dnia przewodniczący RPP prof. Adam Glapiński zaskoczył zmianą nastawienia na gołębie. Zasugerował, że Rada gotowa jest na dwie obniżki stóp i kolejną po pewnej przerwie. Spowodowało to natychmiastowe obniżenie się rynkowych stóp procentowych. WIBOR 3M z 5,85% na początku kwietnia "zjechał" do 5,36% na jego koniec.

Stopy procentowe w Polsce utrzymują się na tych samych poziomach od października 2023 roku, kiedy Rada obniżyła koszt pieniądza o 0,25 pkt proc. po trzykrotnie silniejszym cięciu miesiąc wcześniej. Ostatni ruch był spodziewany, wrześniowy był zaskoczeniem dla rynków, a zwłaszcza jego skala. W listopadzie natomiast do obniżki już nie doszło, choć rynek oczekiwał jeszcze jednego ruchu w dół. Od tej pory, mimo obniżania się inflacji (co prawda w okolice celu zeszła ona tylko na cztery miesiące i jej odbicie było spodziewane, jednak nie w takim stopniu, jak w 2022 i na początku 2023 roku) i obniżek stóp przez inne banki centralne w regionie, a potem także EBC i Fed, Rada konsekwentnie utrzymywała stopy NBP bez zmian.

To o ile to cięcie?

Na konferencji po posiedzeniu RPP, która odbyła się 3 kwietnia, prezes NBP zauważył, że zmieniło się otoczenie rynkowe.  Zwrócił uwagę na hamowanie wzrostu płac w firmach (od grudnia 2024 r. jest jednocyfrowy i spada), spadek inflacji konsumenckiej oraz inflacji bazowej. Dodał, że w III kwartale inflacja zejdzie do 3,5% (górna granica dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego), w IV prawdopodobnie nieco odbije, po czym w 2026 r. wróci trwale w okolice celu. Wskazał także na zagrożenia dla tego scenariusza, takie jak mocniejsze od spodziewanego ożywienie gospodarcze, luźna polityka fiskalna, geopolityka, czy potencjalne ponowne przyspieszenie wzrostu płac.

Podkreślił, że sam nie jest zwolennikiem cyklu, tylko jednorazowego dostosowania, jako inflacja jest wciąż dwukrotnie powyżej celu (w I kwartale 4,9% w każdym z miesięcy). Jednak później spytany o ścieżkę cięć wspomniał o dwukrotnej obniżce po 50 pkt, kilku miesiącach oddechu po czym, być może, kolejnej obniżce.

Rynek przyjął te zapowiedzi dosłownie. Większość ekonomistów oczekuje, że 7 maja stopy powędrują w dół o 0,50 pkt procentowego. Stopa referencyjna znajdzie się tym samym na poziomie 5,25%.

mBank (prognoza z 28.04.2025)

Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się obniżenia stóp o 50 bp. Uważamy jednocześnie, że kryteria ekonomiczne do obniżki stóp są nadal spełnione.

Citi Handlowy (kwiecień 2025)

Wolta komunikacyjna RPP sugeruje, że cięcia stóp zaczną się wcześniej i będą szybsze niż dotychczas zakładano. Obecnie nasz podstawowy scenariusz przewiduje, że już w maju stopy mogą zostać obniżone o 50 pb. do poziomu 5,25%, a na koniec roku stopa referencyjna może spaść do około 4,5%. Ostatecznie cykl obniżek może zakończyć się w trakcie 2026 roku, kiedy stopa referencyjna może sięgnąć 3,5%.

Jednocześnie zespół ekonomistów Citi wskazuje, że niepewność dotycząca przyszłych zmian stóp procentowych jest duża. W szczególności nie można wykluczyć przypadku, w którym RPP decyduje się na jednorazową bardzo dużą lub dwie duże obniżki, a następnie ogłasza koniec cyklu. Jednocześnie paradoksalnie możliwe jest opóźnianie pierwszej obniżki
poza posiedzenie majowe. 

To, co jest jednak w naszej ocenie najważniejsze, to fakt, że niezależnie od krótkoterminowej niepewności co do ścieżki stóp procentowych, wydaje się jasne, że stopy procentowe w ciągu najbliższego roku wyraźnie spadną.

Reklama

Credit Agricole (Makromapa, 5 maja)

Oczekujemy, że RPP obniży poziom stóp procentowych o 50 pb., w efekcie czego stopa referencyjna NBP wyniesie 5,25%. Wsparciem dla naszej prognozy zakładającej złagodzenie polityki pieniężnej w tym tygodniu są wypowiedzi prezesa NBP na konferencji prasowej po kwietniowym posiedzeniu RPP. Jednocześnie opublikowane od tego czasu dane o inflacji, sprzedaży detalicznej, produkcji przemysłowej i produkcji budowlano-montażowej okazały się niższe od oczekiwań rynkowych, co będzie stanowić argument na rzecz obniżki stóp procentowych w tym tygodniu. Decyzja o obniżce stóp procentowych o 50 pb. w tym tygodniu będzie spójna z konsensusem rynkowym, a tym samym powinna być ona neutralna dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.

W podobnym tonie wypowiedzieli się ekonomiści największego polskiego banku.

PKO BP

Oczekujemy, że RPP zdecyduje się na obniżenie stóp w maju o 50 pb., choć dopuszczamy możliwość ruchu o 25 pb.

Nieco bardziej stromą ścieżkę cięć widzą eksperci z Santander Bank Polska.

Biorąc pod uwagę najnowsze wypowiedzi przedstawicieli banku centralnego, rosnące ryzyka dla aktywności gospodarczej i poprawiające się perspektywy inflacji, obstawiamy obniżkę stóp procentowych o 50 pb. w maju i o kolejne 25 pb. w lipcu, a w 2026 r. widzimy przestrzeń do redukcji stóp o kolejne 100 pb.

Millennium Bank zakładał, że  jeśli w kwietniu nastąpi wyraźny spadek inflacji, a według szybkiego szacunku tak właśnie się stało, to:

ugruntuje to oczekiwania na obniżkę stóp procentowych w maju, której skala może wynieść 50 pkt baz. Rynkowy wpływ danych nie powinien być jednak znaczny, ponieważ wyceniono już scenariusz cięcia stóp w maju o 50 pkt baz. i do nawet nieco poniżej 4% do końca tego roku.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Inflacja jeszcze niżej?

Zdaniem ekonomistów Banku Pekao z kolei nie jest wykluczone szybsze od wynikającego z zapowiedzi prezesa NBP luzowanie polityki pieniężnej na kolejnych tegorocznych posiedzeniach.

Prezes NBP porzucił jastrzębie nastawienie i zapowiedział cięcia stóp w maju i czerwcu o łącznie 100 pb. Nie widzimy powodu, by podważać jego słowa, zwłaszcza że uzyskał wsparcie werbalne od innych członków RPP. Widzimy natomiast ryzyko większej liczby cięć w dalszej części roku – choć to nie nasz scenariusz bazowy.

Niższej od przewidywanej przez NBP ścieżki inflacji spodziewa się TFI PZU, co sprzyjałoby mocniejszym cięciom stóp. Według TFI PZU od II kw. 2025 r. inflacja powinna się obniżać, a latem powinna spaść poniżej górnego ograniczenia przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu NBP. Do końca roku powinna spaść do 3,5% lub niżej. 

Tymczasem NBP zakłada, że ceny nośników energii podbiją CPI w IV kw. br. Taki scenariusz wydaje się mało prawdopodobny w obliczu aktualnych cen prądu na rynku hurtowym oraz zapowiedzianego przez rząd przeglądu taryf. Prognozowana ścieżka dla inflacji w Polsce przedstawiona w kwietniu przez NBP (pomimo ostatniej rewizji w dół) wciąż jest wyższa niż rynkowa – w tym nasza.

Natomiast zarządzający i analitycy Investors TFI oczekują już w maju obniżenia stóp o 75 punktów bazowych, podobnie jak stało się to we wrześniu 2023 roku. Mówił o tym Mikołaj Stępniewski, zarządzający tego towarzystwa, w rozmowie z cyklu "Prosto w fundusz". Zapis całego live'a znajduje się tutaj.

Publikacja komunikatu po posiedzeniu RPP przewidziana jest na godzinę 16:00 w środę 7 maja. Decyzję Rady poznamy zapewne wcześniej. W czwartek 8 maja o 15:00 odbędzie się konferencja prof. Adama Glapińskiego, prezesa NBP.