Investors TFI: Szybki rozwój w Indiach i bańka w Chinach
Indie wciąż rozwijają się w szybkim tempie – w I kwartale 2015 roku wzrost PKB wyniósł 7,5%, najszybciej spośród znaczących gospodarek świata. Odczyt PMI sektora przemysłowego za czerwiec był pozytywny (51,3 punktu), a niezbyt dobry odczyt wskaźnika koniunktury sektora usług (47,7), przypisywano największej fali upałów w historii tego kraju – temperatura w niektórych regionach kraju sięgała 48-50oC. Wzrost cen konsumpcyjnych w ostatnich sześciu miesiącach utrzymuje się w okolicach 5% w stosunku rocznym, co na początku czerwca pozwoliło bankowi centralnemu na trzecią w tym roku obniżkę stóp procentowych o 0,25 pp (sprawdź wyniki funduszy akcji azjatyckich bez Japonii).
Reklama
Rząd premiera Modiego kontynuuje działania na rzecz modernizacji kraju. W czerwcu rozpoczęto przygotowania do reformy prawa pracy, która ma być największą od czasu odzyskania przez Indie niepodległości. Bank Światowy ocenia, że Indie mają jeden z najmniej elastycznych rynków pracy na świecie. Przykładowo, obecnie przedsiębiorstwa zatrudniające powyżej 100 pracowników muszą występować do rządu o zgodę na zwolnienia, co powoduje, że nie mogą one dostosowywać zatrudnienia do wahań koniunktury. Trudniejsze ma być także zakładanie związków zawodowych i ogłaszanie strajków. Te posunięcia powinny przyczynić się do większych inwestycji w sektor wytwórczy, który stanowi tylko ok. 16% PKB. Dla porównania w Chinach ten odsetek wynosi ok. 32% PKB.
Indeks giełdy w Bombaju radzi sobie stosunkowo dobrze na tle innych rynków wschodzących. Od początku roku wzrósł on o 3,5%, podczas gdy indeks MSCI Emerging Markets spadł o 1,5%. Wyceny są stosunkowo wysokie – wskaźnik ceny do zysku wynosi obecnie 22,7, podczas gdy średnia dla rynków wschodzących to 13,4; wskaźnik ceny do wartości księgowej wynosi 3,12, podczas gdy średnia dla rynków wschodzących to 1,50. Optymizm inwestorów uzasadniają prognozy dotyczące zysków – mają one w bieżącym roku wzrosnąć aż o 21%. Na wyniki przedsiębiorstw dobrze wpłynie fala restrukturyzacji dokonanej w ostatnich kwartałach, a także zwiększenie dźwigni operacyjnej – obecne wykorzystanie mocy produkcyjnych wynosi zaledwie 72%.
Podsumowując, kupno akcji indyjskich to obecnie inwestycja we w pełni wycenione przedsiębiorstwa, która może skorzystać na szybkim wzroście zysków w najbliższych kwartałach, a także dzięki ewentualnym sukcesom śmiałych reform wprowadzanych przez rząd premiera Modiego.
W II kw. 2015 roku Chiny utrzymały dobre tempo wzrostu gospodarczego – PKB wzrósł o 7% w porównaniu z analogicznym kwartałem poprzedniego roku. W czerwcu publikowany przez Markit/HSBC wskaźnik PMI dla przemysłu wzrósł po raz pierwszy od czterech miesięcy do 49,4, co oznacza, że nadal jest poniżej poziomu 50 punktów rozgraniczającego ekspansję od spadku koniunktury. Koniunktura w sektorze usługowym kształtuje się nieco lepiej – wskaźnik PMI wyniósł 51,8 punktu. W obliczu stabilnej inflacji (1,4% w stosunku rocznym) Ludowy Bank Chin dwukrotnie w ostatnim kwartale zdecydował się na obniżkę stóp procentowych o 0,25 pp (sprawdź: wyniki funduszy akcji chińskich).
Najważniejszym wydarzeniem ostatnich tygodni było pęknięcie bańki spekulacyjnej na chińskim rynku akcji. Od szczytu ustanowionego 12 czerwca 2015 r. notowania indeksu Shanghai Composite w ciągu niecałych 4 tygodni spadły o niemal 35%. Główny wskaźnik giełdy w Szenzen, drugiej co do wielkości w Chinach, stracił w tym samym czasie aż o 40%. Dochodziło do panicznej wyprzedaży – w najgorętszych momentach aż 40% notowanych spółek było zawieszonych w wyniku nadmiernej podaży. Należy jednak pamiętać, że pomimo tak gwałtownych spadków w ostatnich tygodniach, wzrost w ciągu ostatnich 12 miesięcy jest wciąż bardzo wysoki (+92% dla indeksu giełdy w Szanghaju i +99% dla giełdy w Szenzen).
Siłą napędową rynku był napływ nowych i niedoświadczonych inwestorów. Niepokojący jest niski poziom edukacji nowych graczy na rynku – 37% z nich ukończyło zaledwie odpowiednik polskiego gimnazjum, 25% ma wykształcenie podstawowe, a 6% jest niepiśmiennych. Nic więc dziwnego, że zachowanie indeksów odzwierciedla raczej zbiorowe emocje, niż chłodne kalkulacje i racjonalne długoterminowe wyceny. Znaczny udział zakupów odbywa się na kredyt – w szczycie notowań niemal 9% akcji w obrocie było kupowanych za pożyczone środki - trzy razy więcej niż w USA. Regulatorzy rynku obawiają się, że w przypadku dalszych spadków biura maklerskie mogą pozostać ze złymi długami.
Na tym tle notowania akcji spółek chińskich dostępnych dla inwestorów zagranicznych notowanych w Hongkongu są oazą spokoju. Zmienność jest tu znacznie niższa, tonowana udziałem inwestorów instytucjonalnych. Wzrost od początku roku do maksimum notowań wyniósł zaledwie 20% (w porównaniu do 60% dla indeksu giełdy w Szanghaju), korekta notowań wyniosła 11%. Wskaźnik ceny do zysku jest atrakcyjny (10,6) i wynosi ok. połowy wartości dla giełd w Szanghaju i Szenzen.
Podsumowując, akcje chińskie notowane w Hongkongu cechują się niskimi wycenami i znacznie niższą zmiennością w porównaniu z notowanymi w Szanghaju i Szenzen. Niemniej, powinny one w podobnym stopniu korzystać na rozwoju drugiej gospodarki świata.
Maciej Kołodziejczyk, zarządzający Investors TFI
31.07.2015
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania