Ankieta BofA (sierpień 2026): euforia na akcjach, alarm na rynku obligacji

Takie wnioski płyną z sierpniowej edycji BofA Global Fund Manager Survey. Badanie zostało przeprowadzone między 7 a 13 sierpnia wśród 180 zarządzających, którzy odpowiadają łącznie za około 525 mld dolarów aktywów.

Ogólny poziom optymizmu wśród inwestorów instytucjonalnych jest obecnie trzecim najwyższym od 2022 r. Najlepiej widać to w strukturze portfeli. 56% zarządzających netto przeważa globalne akcje, co jest najwyższym wynikiem od listopada 2021 r. Akcje pozostają przeważane już 14. miesiąc z rzędu.

Jednocześnie udział gotówki spadł do zaledwie 3,5% portfela. To szósty najniższy poziom w historii badania i najniższy od lutego tego roku. Innymi słowy, zarządzający są już mocno zaangażowani w rynek, a ich możliwości dalszego zwiększania ekspozycji poprzez wykorzystanie zgromadzonej gotówki są ograniczone.

BofA: dwa sygnały ostrzegawcze

Tak niski poziom gotówki uruchamia sygnał sprzedaży wynikający z tzw. FMS Cash Rule. Zasada BofA mówi, że gdy średni udział gotówki w portfelach zarządzających spada do 4% lub poniżej, może to oznaczać nadmierny optymizm inwestorów.

Podobny sygnał wysyła Bull & Bear Indicator Bank of America. W sierpniu wskaźnik znalazł się na poziomie 9,3 pkt, podczas gdy strefa sygnału sprzedaży zaczyna się już od 8 pkt.

Reklama

Nie oznacza to oczywiście, że korekta na giełdach jest nieuchronna. Wskaźniki BofA mają charakter kontrariański – pokazują przede wszystkim, że bardzo duża część inwestorów jest już ustawiona pod dalsze wzrosty. W takiej sytuacji pozytywne informacje są w dużej mierze uwzględnione w cenach, natomiast negatywna niespodzianka może wywołać silniejszą reakcję rynku.

Strateg BofA Michael Hartnett określa obecne podejście hasłem „retreat/rotate”, czyli raczej ograniczania ekspozycji i rotacji pomiędzy aktywami niż dalszego zwiększania ryzyka. Historycznie po wcześniejszych sygnałach sprzedaży generowanych przez Bull & Bear Indicator globalne akcje notowały w kolejnych trzech miesiącach średnie obsunięcie rzędu 2–3%, choć w poszczególnych przypadkach korekty bywały znacznie większe.

AI wciąż największym zagrożeniem

Na pierwszym miejscu listy największych ryzyk skrajnych drugi miesiąc z rzędu pozostaje bańka związana ze sztuczną inteligencją. Wskazało ją 32% ankietowanych zarządzających.

Jednak aż 71% zarządzających nie oczekuje ograniczenia wydatków na AI w tym roku.

Jednocześnie to właśnie obszar związany z AI pozostaje jednym z najbardziej zatłoczonych segmentów rynku. 53% respondentów uważa długą pozycję w globalnych producentach półprzewodników za najbardziej zatłoczoną transakcję na świecie.

Warto jednak zwrócić uwagę, że miesiąc wcześniej takiego zdania było aż 82% badanych. Skala koncentracji nieco więc spadła. Wśród kolejnych najbardziej zatłoczonych pozycji zarządzający wymieniają krótką pozycję na jenie oraz długą pozycję na spółkach z grupy Magnificent 7.

Obligacje coraz większym źródłem niepokoju

Najważniejsza zmiana w sierpniowym badaniu dotyczy jednak rynku długu.

Gwałtowny i niekontrolowany wzrost rentowności obligacji awansował na drugie miejsce wśród największych ryzyk skrajnych. Obawia się go już 27% ankietowanych. W czerwcu podobną odpowiedź wskazywało 19% respondentów.

Rynek długu wyprzedził tym samym obawy związane z drugą falą inflacji, którą za największe zagrożenie uważa obecnie 25% zarządzających. Różnica między bańką AI a ryzykiem destabilizacji rynku obligacji jest więc coraz mniejsza.

To zagrożenie ma szczególne znaczenie dla rynku akcji. Rosnące rentowności oznaczają wzrost kosztu kapitału oraz wyższą stopę dyskontową wykorzystywaną przy wycenie przyszłych zysków przedsiębiorstw. Najbardziej wrażliwe na taki ruch mogą być wysoko wyceniane spółki wzrostowe, w tym firmy technologiczne.

Do tego dochodzi rosnąca podaż długu publicznego oraz duże potrzeby finansowe przedsiębiorstw technologicznych inwestujących w centra danych i infrastrukturę związaną z AI. Konkurencja o kapitał może więc pozostawać wysoka, podtrzymując presję na rentowności.

Jednocześnie coraz większą uwagę zarządzających zwraca zadłużenie samych przedsiębiorstw. Netto 19% respondentów uważa obecnie, że bilanse firm są nadmiernie zadłużone, wobec zaledwie 7% miesiąc wcześniej. To najwyższy wynik od marca 2023 r.

Stagflacja czy boom? Zarządzający są mocno podzieleni

Obraz światowej gospodarki, jaki wyłania się z badania, jest daleki od jednoznacznego.

Największa grupa, 49% respondentów, spodziewa się w ciągu najbliższych 12 miesięcy stagflacji, czyli wzrostu gospodarczego poniżej trendu przy jednocześnie podwyższonej inflacji. W lipcu podobnego scenariusza oczekiwało 47% badanych.

Jednocześnie aż 43% zarządzających zakłada scenariusz boomu, w którym zarówno wzrost gospodarczy, jak i inflacja pozostają powyżej długoterminowego trendu. Miesiąc wcześniej było to 41%. Obecny wynik jest najwyższy od lutego 2022 r.

Oczekiwania dotyczące samego globalnego wzrostu nieco jednak osłabły. Netto 14% badanych spodziewa się przyspieszenia światowej gospodarki wobec 21% w lipcu.

Zarządzający podnieśli też swoje oczekiwania dotyczące rynku ropy. Prognozowana przez nich cena Brent na koniec 2026 r. wzrosła z 71 do 76 dolarów za baryłkę. To kolejny element pokazujący, dlaczego obawy o ponowny wzrost presji inflacyjnej nie znikają.

USA i rynki wschodzące w cenie

Optymizm zarządzających widać również w geograficznej strukturze portfeli.

Netto 27% inwestorów przeważa obecnie akcje amerykańskie. To najwyższy wynik od grudnia 2024 r. Wysokie pozostaje także zainteresowanie rynkami wschodzącymi – ich akcje przeważa netto 34% respondentów.

Na przeciwnym biegunie znalazła się Wielka Brytania. Netto 33% zarządzających niedoważa brytyjskie akcje, a skala tego niedoważenia znajduje się około 1,5 odchylenia standardowego poniżej długoterminowej średniej.

Z punktu widzenia podejścia kontrariańskiego może to jednak czynić brytyjski rynek jednym z potencjalnych beneficjentów przyszłej rotacji kapitału.

Zmiany widoczne są również na poziomie sektorów. W sierpniu zarządzający zwiększali ekspozycję na technologie, banki i energetykę, a ograniczali udział spółek przemysłowych oraz firm z sektora ochrony zdrowia. Jednocześnie zmniejszali wcześniejsze krótkie pozycje w sektorze dóbr podstawowych i konsumpcji uznaniowej.

Zarządzający nadal nie chcą obligacji

39% zarządzających netto niedoważa obligacje.

Zdecydowanie większym zainteresowaniem cieszą się surowce. Netto 24% ankietowanych przeważa tę klasę aktywów, co odpowiada poziomowi około 1,4 odchylenia standardowego powyżej historycznej średniej.

Na podstawie obecnego pozycjonowania BofA wskazuje kilka potencjalnych kontrariańskich kierunków rotacji. Wśród nich znajdują się obligacje zamiast surowców, dobra podstawowe zamiast technologii oraz akcje brytyjskie zamiast amerykańskich.

Nie są to prognozy, że taka zmiana musi nastąpić. Pokazują natomiast, gdzie pozycjonowanie inwestorów jest obecnie najbardziej ekstremalne.

Złoto atrakcyjniejsze, dolar za drogi

Ciekawie zmieniło się również nastawienie do złota.

Netto 16% zarządzających uważa obecnie złoto za niedowartościowane, wobec zaledwie 6% w lipcu. To najwyższy wynik od marca 2023 r.

Rosnące zainteresowanie kruszcem można wiązać zarówno z obawami inflacyjnymi, jak i z sytuacją na rynku długu oraz perspektywami dolara. A ten, zdaniem zarządzających, jest coraz droższy. Netto 39% respondentów uważa amerykańską walutę za przewartościowaną, wobec 34% miesiąc wcześniej.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Co zrobi Fed?

Istotnym elementem sierpniowego badania pozostają oczekiwania dotyczące polityki pieniężnej w USA.

72% zarządzających uważa, że Rezerwa Federalna nie podniesie stóp procentowych przed listopadowymi wyborami uzupełniającymi do Kongresu.

Przed zaplanowanym na 27–29 sierpnia sympozjum banków centralnych w Jackson Hole większość inwestorów oczekuje raczej wyważonego komunikatu ze strony Fed. 53% respondentów spodziewa się neutralnego przekazu, 31% oczekuje stanowiska jastrzębiego, a jedynie 7% gołębiego.

Bilans ryzyk pozostaje więc przechylony w stronę scenariusza, w którym polityka pieniężna okaże się mniej łagodna, niż życzyliby sobie tego uczestnicy rynku.