Czy hossa na AI może trwać dalej?

Trwający sezon wynikowy utwierdził nas w przekonaniu, że jesteśmy dopiero na początku drogi rozwoju technologii sztucznej inteligencji. Wyniki takich spółek jak Microsoft czy Meta jasno pokazały, że pomimo ostatniej korekty na rynkach akcji, AI to megatrend, który w dalszym ciągu będzie wywierał wpływ na rynki. W przypadku Microsoftu widzimy, że jego przewaga w AI ma wpływ na wysoką popularność usług Azure w stosunku do konkurencji takiej jak Google Cloud czy AWS. Meta z kolei zwiększa nacisk na rozwój AI, zmniejszając priorytety inwestycyjne na wszystkie inne projekty. Tymczasem OpenAI dostarcza kolejne pomysły na wykorzystanie swojej technologii przy dynamicznie spadających kosztach trenowania i przetwarzania danych.

Inflacja oczekiwań, czyli hossa mnożnikowa

Źródło: Gartner, Inc.

Sztuczna inteligencja mocno zmieni świat, w którym żyjemy i tak jak większość przełomowych technologii rozwijała się stopniowo, latami, tak rozwój AI nie będzie tutaj wyjątkiem. Miną lata, zanim zobaczymy efekty implementacji sztucznej inteligencji w masowej skali. Skoro tak, to czy powinniśmy przywiązywać już teraz tak dużą wagę do tej technologii jako inwestorzy? Jak najbardziej tak. W kontekście technologii, która w tak znaczącym zakresie będzie w stanie poprawić efektywność w gospodarce, rynek często stara się wycenić je dużo wcześniej, niż staną się widoczne jej efekty w realnej gospodarce. To doprowadza do wielkiej hossy mnożnikowej. Ten efekt dobrze obrazuje tzw. Gartner Hype Cycle, który pokazuje, jak kształtuje się okres ekscytacji nową technologią oraz kiedy następuje okres urealniania oczekiwań.

Hossa mnożnikowa pojawia się często w czasie znaczących przełomów gospodarczych czy technologicznych. Wynika to z trudności oszacowania rzeczywistego wpływu nowej technologii na realną poprawę efektywności w gospodarce, a tym samym oszacowania wzrostu wyników spółek. Ta trudność powoduje, że znacząco poszerza się pole do spekulacji, doprowadzając do zbyt optymistyczynych założeń. Bank Goldman Sachs oszacował, że w ciągu ostatnich 200 lat mieliśmy 51 znaczących przełomów technologicznych i w 73% z nich mieliśmy do czynienia z hossami mnożnikowymi na akcjach spółek powiązanych z nową technologią, które później zostały urealnione. 

Co jest wycenione przez rynek?

Źródło: JP Morgan Asset Management

Oszacowania potencjalnego wpływu AI na wzrost efektywności podjęli się JP Morgan Asset Management oraz McKinsey Global Institut, którzy w swoich raportach szacują, że do 2030 roku zobaczymy wzrost efektywności nawet o 3-4% rocznie. Jest to poziom, który widzieliśmy ostatnio na początku XXI wieku, gdy obserwowaliśmy znaczący wzrost wykorzystania internetu. No dobrze, a co jest obecnie wycenione przez rynek? Możemy się tutaj wspomóc implikowanym długoterminowym wzrostem zysków spółek z indeksu S&P500 tzw. Terminal growth. Jak pokazuje wykres opracowany przez Goldman Sachs, terminal growth wzrósł w ostatnim roku do poziomów niewidzianych od kilkunastu lat. To wciąż znacząco poniżej poziomów, jakie widzieliśmy w czasie hossy na spółkach „dotcom” w późnych latach 90.

Rynek uważa więc, że dzięki rozwojowi sztucznej inteligencji należy uwzględnić w wycenie znaczący wzrost zysków spółek w długim terminie. Jeśli przyjęlibyśmy optymistyczne założenie, że AI spowoduje wzrost terminal growth do 7% (zgodnie ze wzrostem efektywności, tak jak to miało miejsce przy hossie dotcomowej), to możemy się spodziewać dalszych wzrostów na spółkach technologicznych korzystających na rozwoju sztucznej inteligencji. Lecz należy mieć świadomość, że byłyby to wzrosty napędzane wyłącznie pewnym hype’m, FOMO czy zbyt dużymi oczekiwaniami.

Jakie spółki poradzą sobie najlepiej?

Źródło: Bloomberg

*Koszyk składający się w równych wagach: Russell 2000 Biotechnology Index, ARK Innovation ETF i Invesco Solar ETF

Spółki dające ekspozycje na AI to siłą rzeczy firmy technologiczne, które (jak to widzimy w ostatnich dwóch latach) mają bardzo dużą wrażliwość na ruchy w polityce monetarnej banków centralnych i ich wpływ na poziom realnych rentowności. Zmiany w polityce pieniężnej to jest temat na kolejny artykuł, ale prawdopodobnie nie będzie ona znaczącym wsparciem dla wycen spółek technologicznych w najbliższych okresach. Natomiast będzie nim dalszy rozwój AI i jego wpływ na oczekiwany długoterminowy wzrost zysków (terminal growth), a tym samym na wskaźniki wyceny. Mechanizm ten bardzo dobrze pokazuje wykres powyżej, gdzie widzimy, że w 2023 roku pomimo dalszej presji na ceny akcji ze strony banków centralnych (tj. poprzez wzrost realnych rentowności), obserwowaliśmy znaczące wzrosty na części spółek technologicznych. Były to spółki określane mianem Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Amazon, Google, Tesla, Nvidia, Meta) oraz spółki półprzewodnikowe, czyli obie grupy, które znacząco korzystają na rozwoju AI. Są to beneficjenci tzw. pierwszej fazy rozwoju AI, czyli spółki posiadające technologie w postaci Large Language Models (tj. Big Tech) oraz dostarczyciele mocy obliczeniowych pod trenowanie modeli AI - czyli spółki półprzewodnikowe. Następną fazą rozwoju AI będą spółki, które wprowadzą sztuczną inteligencję do swoich modeli biznesowych na szerszą skalę, poprawiając ich poziom przychodów czy ograniczając koszty.

W kolejnych okresach spółki technologiczne o tzw. profilu short duration będą dostarczały lepsze stopy zwrotu, biorąc pod uwagę, że są to spółki korzystające na początkowym etapie rozwoju AI oraz są mniej wrażliwe na ciągle restrykcyjną politykę monetarną banków centralnych.

Inwestowanie w przyszłość

W portfolio VIG / C-QUADRAT znajduje się fundusz inwestycyjny, którego skład jest mocno skorelowany z dynamiką rozwoju AI. Jest nim VIG / C-QUADRAT Global Growth Trends  inwestujący w spółki technologiczne o najciekawszych strategiach rozwoju, z rozsądną wyceną i o dobrej rentowności (lub z perspektywą jej uzyskania w ciągu 1-2 lat). Odpowiednie podejście inwestycyjne pozwala unikać spółek, które są na początkowym stadium rozwoju i skoncentrować się na tych, które udowodniły już swój model biznesowy i dostarczają solidny wzrost biznesu.

Alan Witczak
Portfolio Manager

VIG / C-QUADRAT TFI S.A. działa na rynku funduszy inwestycyjnych w Polsce od 2021 r. Akcjonariuszami Towarzystwa są spółki wchodzące w skład Vienna Insurance Group – wiodącej grupy ubezpieczeniowej w Europie Środkowej i Wschodniej oraz C-Quadrat Investment AG - austriacka grupa spółek zarządzających aktywami, specjalizująca się w strategiach ilościowych, zrównoważonego rozwoju oraz inwestycjach społecznie odpowiedzialnych. Spółka jest też członkiem Izby Zarządzających Funduszami i Aktywami. Zespół tworzą menedżerowie i eksperci z wieloletnim doświadczeniem na rynku kapitałowym.

Oferta firmy oparta jest o unikatowe doświadczenia grupy inwestycyjnej C-Quadrat i ugruntowaną pozycję Vienna Insurance Group na polskim rynku. Wyróżnia ją strategia reagowania na najnowsze trendy na rynkach kapitałowych, połączona z dbałością o bezpieczeństwo inwestycji. Mottem firmy jest „Twój kapitał w zaufanych rękach”.

Towarzystwo oferuje 8 funduszy: fundusz inwestujący w oparciu o kryteria zrównoważonego rozwoju w formule „Light green”, trzy fundusze dłużne, dwa akcyjne i dwa algorytmiczne. Dodatkowo klienci mogą skorzystać z oferty emerytalnej IKE/IKZE. Oferta dostępna jest przez stronę Towarzystwa oraz w mBanku, D.M. BOŚ, na platformie Kup Fundusz oraz w niezależnych w sieciach dystrybucji: Dom Inwestycyjny Xelion, F-Trust S.A., Phinance S.A., CERES D.I., iWealth, Starfunds, QValue S.A., Michael/Ström Dom Maklerski, Trójmiejskiej Kancelarii Finansowej, iMercado, Profitum Wealth Management, oraz Compensie Dystrybucji.

VIG / C-QUADRAT TFI zarządza aktywami swoich klientów o wartości 1 mld zł (dane na dzień 19 października 2023).

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie reklamowy i nie jest dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa, jak również nie zawiera informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Niniejszy materiał nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, jak również nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się z Prospektem informacyjnym VIG / C-QUADRAT FIO („Fundusz”) oraz z Dokumentem zawierającym kluczowe Informacje (KID), udostępnionymi w języku polskim na stronie internetowej https://www.vigcq-tfi.pl/dokumenty.html . Zarówno VIG / C-QUADRAT TFI S.A. jak i Fundusz nie gwarantują osiągnięcia założonego celu inwestycyjnego, jak również określonego wyniku inwestycyjnego. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Szczegółowy opis czynników ryzyka związanych z inwestowaniem w dany Subfundusz znajduje się w Prospekcie informacyjnym Funduszu oraz w KID. W zależności od Subfunduszu i ze względu na skład portfela oraz realizowaną strategię zarządzania, wartość jednostki uczestnictwa może podlegać wysokiej zmienności. Należy liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji nie jest tożsama z wynikami inwestycyjnymi Subfunduszu i jest uzależniona od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Fundusz oraz od poziomu pobranych opłat manipulacyjnych i zapłaconego podatku bezpośrednio obciążającego dochód z inwestycji w Subfundusz. Informacje o pobieranych opłatach manipulacyjnych znajdują się w Tabeli opłat dostępnej na stronie internetowej www.vigcq-tfi.pl. Inwestycja w Subfundusz wiąże się z nabyciem jednostek uczestnictwa Subfunduszu, a nie danych aktywów bazowych, które są własnością Funduszu. Subfundusz może inwestować powyżej 35% wartości swoich aktywów w instrumenty rynku pieniężnego emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa lub Narodowy Bank Polski, każde Państwo członkowskie oraz państwa należące do OECD. Streszczenie praw uczestników Funduszu zostało zawarte w odpowiednich postanowieniach Prospektu informacyjnego w rozdziale III „Zwięzłe określenie praw Uczestników Funduszu”. VIG / C-QUADRAT TFI S.A. działa na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego.