mBank: polska gospodarka blisko szczytu cyklu, ale inflacja pozostanie pod kontrolą

Według mBanku dane za maj były zasadniczo zgodne z oczekiwaniami i potwierdzają scenariusz stopniowego przyspieszania gospodarki. W II kwartale wzrost PKB szacowany jest na ok. 3,7% r/r. W kolejnych kwartałach dynamika ma pozostać wysoka, ale przestrzeń do dalszego przyspieszenia będzie już ograniczona. W całym 2027 r. PKB ma wzrosnąć o 2,4%, co oznacza mocne zejście poniżej tempa z 2026 r.

W porównaniu z poprzednim wydaniem sama prognoza rocznego wzrostu PKB na 2026 r. nie zmieniła się i nadal wynosi 3,7%. Zmieniono jednak rozkład kwartalny: w I kwartale tempo wzrostu PKB było minimalnie szybsze, niż zakładano wcześniej; ekonomiści podnieśli też o 0,1 pkt proc. prognoze dla II kwartału, obniżyli natomiast dla drugiej połowy roku. W majowej prognozie wzrost PKB miał przyspieszyć do 3,9% w III i do 4,0% w IV kwartale, natomiast w czerwcowej ścieżce jest to już odpowiednio 3,8% oraz 3,9%.

Reklama

W strukturze wzrostu coraz wyraźniej widać zmianę akcentów. Inwestycje mają pozostać ważnym motorem gospodarki, wspieranym przez napływ i absorpcję środków unijnych. Prognoza ich wzrostu w 2026 r. pozostała na poziomie 6,7%, choć po słabszym początku roku mBank zakłada mocniejsze odbicie w kolejnych kwartałach. Konsumpcja prywatna ma rosnąć o 3,1%, czyli tak samo, jak sądzono przed miesiącem, ale ekonomiści sygnalizują, że jej dynamika prawdopodobnie osiągnęła już lokalny szczyt.

Powodem ostrożności jest rynek pracy. Z jednej strony mBank podniósł prognozę wzrostu zatrudnienia w 2026 r. z 0,3% do 0,6%. Z drugiej strony wyraźnie obniżono oczekiwania dotyczące płac: z 7,0% do 6,3% w skali roku. To ważna zmiana, bo wolniejszy wzrost wynagrodzeń ogranicza przestrzeń do dalszego przyspieszania konsumpcji, ale jednocześnie zmniejsza presję inflacyjną.

Ścieżka inflacji została lekko obniżona. W majowym raporcie mBank zakładał średnioroczną inflację w 2026 r. na poziomie 3,4%, obecnie jest to 3,3%. W maju CPI spadł do 3,1% r/r, głównie dzięki słabszej dynamice cen żywności. W III kwartale inflacja ma stabilizować się w przedziale 3,0-3,5%, a wpływ niższych cen ropy ma być częściowo równoważony przez wyższe ceny żywności oraz efekty podatkowe związane z paliwami.

W perspektywie całego 2027 r. mBank zakłada dalsze zejście inflacji w okolice celu NBP. Średnioroczny CPI ma wynieść 2,8%, wobec 3,3% prognozowanych na 2026 r., a kwartalna ścieżka pokazuje spadek z 3,0% na początku roku do 2,6% w jego drugiej połowie. 

W polityce pieniężnej scenariusz mBanku jest bardziej jednoznaczny niż miesiąc temu: stopy procentowe NBP mają pozostać stabilne. W najnowszej tabeli prognoz stopa referencyjna NBP utrzymuje się na poziomie 3,75% nie tylko do końca 2026 r., lecz także przez cały 2027 r. To istotna różnica względem poprzedniej tabeli, która pokazywała spadek stopy repo do 3,50% w II połowie 2026 r. mBank już wcześniej podkreślał ostrożność RPP, ale obecna ścieżka jeszcze mocniej akcentuje scenariusz „higher for longer” w polskiej polityce pieniężnej.

mBank zwraca uwagę, że szok naftowy związany z napięciami geopolitycznymi słabnie, ale część negatywnych skutków już się zmaterializowała. Strefa euro rośnie w rachitycznym tempie, a podwyżki stóp przez EBC mogą dodatkowo utrudnić odbicie. To niekorzystne zjawisko dla regionu Europy Środkowo-Wschodniej, w tym dla Polski, przede wszystkim przez kanał eksportowy.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Na rynku walutowym złoty pozostaje stabilny, ale mBank nadal widzi ryzyko jego stopniowego osłabienia wobec euro. Prognoza średniego kursu EUR/PLN na 2026 r. została jednak lekko obniżona z 4,29 do 4,27. Na koniec 2026 r. kurs ma wynieść 4,29, a w 2027 r. ustabilizować się w okolicach 4,30. W przypadku USD/PLN prognoza na 2026 r. została kosmetycznie obniżona z 3,62 do 3,61, a w 2027 r. kurs ma spaść do 3,52.

Czynnikiem ryzyka pozostają finanse publiczne. Deficyt budżetowy po maju wyniósł 108,2 mld zł, co oznacza 39,8% realizacji planu rocznego. Dochody wspierał mocny wzrost wpływów z CIT, ale negatywnie działał program CPN, który obniżał wpływy z akcyzy i hamował wzrost VAT. Rząd ma stopniowo wygaszać ten program oraz wprowadzić podatek od nadzwyczajnych zysków firm paliwowych. Dług sektora general government ma wzrosnąć z 66,4% PKB w 2026 r. do 68,5% PKB w 2027 r., mimo lekkiego obniżenia deficytu z 6,9% do 6,1% PKB. To oznacza, że przy słabszym wzroście gospodarczym przestrzeń fiskalna pozostanie ograniczona, a wysoki dług będzie jednym z głównych ryzyk dla scenariusza makroekonomicznego.

Polska gospodarka nadal wygląda solidnie na tle strefy euro, ale najlepszy moment cyklu jest prawdopodobnie blisko. Wzrost w 2026 r. pozostaje wysoki, inflacja jest nieco niższa, niż zakładano miesiąc wcześniej, a rynek pracy wciąż wspiera aktywność gospodarczą. Jednocześnie wolniejszy wzrost płac, słabszy popyt zewnętrzny, wysoki deficyt sektora finansów publicznych i brak perspektywy obniżek stóp procentowych ograniczają potencjał dalszego przyspieszenia.