Prosto w Fundusz #101: Pekao Dłużny Aktywny – jak dziś inwestować w obligacje?

Pekao Dłużny Aktywny to subfundusz obligacyjny, który:

• inwestuje co najmniej 80% aktywów w szeroki rynek instrumentów dłużnych oraz depozyty bankowe,
• jest zarządzany aktywnie, z elastycznym dostosowywaniem portfela do sytuacji na globalnym rynku obligacji skarbowych,
• może lokować środki w papiery emitowane przez Skarb Państwa, przedsiębiorstwa i inne podmioty, również spoza Polski,
• ma poziom ryzyka 3 w skali 1–7 i rekomendowany horyzont inwestycyjny ok. 3 lat,
• obecnie opiera się głównie na polskich obligacjach skarbowych o stałym kuponie, uzupełnionych o wybrane obligacje korporacyjne i dług państw z rynków wschodzących.

Reklama

PKO Dłużny Aktywny to subfundusz obligacyjny, który co najmniej 80% wartości aktywów netto lokuje w szerokim spektrum instrumentów dłużnych oraz depozytach bankowych. Jego kluczową cechą jest "aktywność", oznaczająca elastyczne dostosowywanie portfela do globalnych trendów na rynku obligacji.

Główne cechy funduszu to:

• zmienność duration: zmodyfikowane duration portfela jest zmienne i zawiera się w szerokim przedziale od 0 do 9 lat. Pozwala to na dynamiczne reagowanie na zmiany stóp procentowych – od minimalnej do bardzo wysokiej wrażliwości. Według danych na 30 września duration wynosiło 5,74.
• Fundusz nie inwestuje w typowe obligacje korporacyjne. Lokaty w tym segmencie dotyczą głównie papierów emitowanych przez Bank Gospodarstwa Krajowego, które są gwarantowane przez Skarb Państwa i traktowane podobnie do obligacji skarbowych.
• Benchmark: portfel odniesienia funduszu składa się w 70% z indeksu polskich obligacji skarbowych (BFA Maturity Polish Government Index) oraz w 30% z indeksu obligacji rynków wschodzących (Emerging Markets External Sovereign Index).

Fundusz aktywny vs. fundusz absolute return

Zarządzający i dyrektor zespołu zarządzania instrumentami dłużnymi Dariusz Kędziora podkreśla, że PKO Dłużny Aktywny jest funduszem aktywnie zarządzanym, ale nie jest to fundusz typu "absolute return". Oznacza to, że jego celem nie jest generowanie dodatnich stóp zwrotu w każdych warunkach rynkowych. Jako fundusz obligacyjny jest on nierozerwalnie związany z koniunkturą na rynku długu. Aktywne zarządzanie ma na celu maksymalizację zysków w okresach hossy i niwelowanie strat w czasach bessy, co historycznie udawało się realizować z powodzeniem.

Fundusz może poszczycić się wynikami przewyższającymi średnią dla swojej grupy porównawczej w zróżnicowanych warunkach rynkowych.

W ocenie Dariusza Kędziory istnieje duża szansa na zakończenie bieżącego roku z wynikiem dwucyfrowym, choć zaznacza, że grudzień może przynieść dużą zmienność, m.in. ze względu na napływające po dwumiesięcznej przerwie dane gospodarcze z USA.

Prognozy na przyszły rok

Dariusz Kędziora stwierdził z "dużą dozą prawdopodobieństwa", że wynik w przyszłym roku nie będzie dwucyfrowy. Uzasadnia to dobiegającym końca cyklem spadku rentowności obligacji, który w ostatnich latach był głównym motorem wzrostu cen tych aktywów.

Zarządzający rozbił potencjalne zyski z obligacji stałoprocentowych na trzy komponenty, które będą kształtować wyniki w nadchodzącym okresie:

1. Komponent dochodowy (rentowność): jest to bieżący zysk wynikający z rentowności posiadanych obligacji. Przy obecnych poziomach (np. 5,30% dla polskiej 10-latki) jest to wciąż atrakcyjny i istotny składnik stopy zwrotu, znacząco przewyższający inflację.

2. Komponent cenowy (wzrost wartości): wynika ze spadku rynkowych stóp procentowych, co powoduje wzrost cen obligacji. Ten czynnik, dominujący w ostatnich dwóch latach, w przyszłym roku będzie miał znacznie mniejsze znaczenie, ponieważ cykl obniżek stóp procentowych dobiega końca.

3. Efekt "roll-down": w warunkach stromej krzywej rentowności (gdzie obligacje długoterminowe mają wyższą rentowność niż krótkoterminowe), inwestorzy mogą liczyć na dodatkowy zysk. Wraz z upływem czasu obligacja "przesuwa się" w dół krzywej, a jej rentowność spada, co podnosi jej cenę.

   ◦ Przykład: Obligacja 10-letnia o rentowności 5,30% po roku staje się obligacją 9-letnią, dla której rynkowa rentowność wynosi obecnie 5,20%. Ten spadek rentowności generuje dodatkowy zysk cenowy. W tym przykładzie oczekiwana roczna stopa zwrotu z 10-latki wynosi ok. 6% (5,30% z rentowności plus zysk z efektu "roll-down").

Aktywne zarządzanie

Strategia funduszu opiera się na trzech głównych filarach aktywnego zarządzania:

1. Zarządzanie ryzykiem stopy procentowej (duration): fundusz elastycznie zarządza ekspozycją na zmiany stóp procentowych, operując w przedziale duration od 0 do 9. Zarządzający porównuje to do zmiany biegów w samochodzie – w okresach bessy na rynku długu (jak w 2021 roku) duration było utrzymywane na niskim poziomie (1-2 lata), podczas gdy w ostatnich latach "samochód jechał na czwartym, piątym biegu".

2. Globalna selekcja aktywów: fundusz aktywnie poszukuje okazji inwestycyjnych na całym świecie, ze szczególnym uwzględnieniem obligacji skarbowych krajów rozwijających się (emerging markets). W portfelu pojawiały się m.in. obligacje Republiki Południowej Afryki, Rumunii czy Meksyku.

3. Zarządzanie ryzykiem walutowym: fundusz ma możliwość otwierania pozycji walutowych, co może służyć zarówno do maksymalizacji zysku (np. przez brak zabezpieczenia walutowego dla wysoko oprocentowanych obligacji w walutach lokalnych), jak i do redukcji ryzyka w portfelu (np. poprzez ekspozycję na dolara amerykańskiego w okresach niepewności).

   ◦ Limit: otwarta ekspozycja walutowa jest ograniczona do 20% aktywów netto funduszu.

   ◦ Polityka hedgingu: decyzja o zabezpieczeniu walutowym jest elementem "kuchni zarządzającego" i zależy od bieżącej oceny rynkowej. Fundusz korzysta z klauzuli "może zawierać transakcje zabezpieczające", co oznacza brak stałej, z góry określonej polityki w tym zakresie.

Dźwignia finansowa (lewar)

Zapytany o udział obligacji skarbowych przekraczający 100% aktywów, zarządzający wyjaśnił, że jest to efekt stosowania dźwigni finansowej. Polega ona na pożyczaniu środków pod zastaw posiadanych obligacji w celu zakupu dodatkowych papierów skarbowych. Jest to technika wykorzystywana taktycznie, a nie strukturalnie, w momentach, gdy zarządzający oceniają takie działanie za opłacalne.

Fundusz aktywnie korzysta z instrumentów pochodnych w celu efektywnego zarządzania ryzykiem:

• kontrakty IRS (Interest Rate Swap): są często wykorzystywane do szybkiego i efektywnego zarządzania ryzykiem stopy procentowej, zwłaszcza na rynkach zagranicznych (np. europejskim, czeskim, węgierskim). Pozwalają na zajmowanie zarówno długich, jak i krótkich pozycji.
• kontrakty CIRS (Cross Currency Interest Rate Swap): służą głównie do zabezpieczania (hedgingu) pozycji walutowych.
• kontrakty FRA (Forward Rate Agreement): są wykorzystywane najrzadziej.

Otoczenie makroekonomiczne i perspektywy rynkowe

Polska i stopy procentowe

• Rynek wycenia obniżki stóp procentowych w Polsce do poziomu 3,5% w przyszłym roku. Zdaniem zarządzającego jest to racjonalna wycena i "nie kłóciłby się z rynkiem".
• Wzrost gospodarczy w Polsce jest solidny i przyspiesza, odbija również akcja kredytowa. Czynniki te sugerują, że dodatkowa stymulacja monetarna nie jest konieczna. W długim terminie neutralna stopa procentowa dla polskiej gospodarki szacowana jest w przedziale 3,5% – 4%.

Globalne trendy i scenariusze ryzyka

• Europa: obserwowane jest cykliczne ożywienie gospodarcze, które w przyszłym roku ma być dodatkowo wspierane przez silny impuls fiskalny ze strony Niemiec. Może to wpłynąć pozytywnie na wzrost gospodarczy w całej Europie Środkowo-Wschodniej.
• Chiny: postępujący eksport bardzo tanich dóbr z Chin na cały świat jest istotnym czynnikiem dezinflacyjnym, który może ograniczać globalną presję na wzrost cen.
• Stany Zjednoczone (kluczowy czynnik niepewności): sytuacja w USA jest niepewna z powodu dwumiesięcznego braku danych gospodarczych. Zarządzający widzi dwa główne, alternatywne scenariusze na przyszły rok:

    1. Scenariusz recesyjny (pozytywny dla obligacji): dalsze pogarszanie się danych gospodarczych, zwłaszcza na rynku pracy, mogłoby doprowadzić do recesji. Skutkowałoby to globalnym spadkiem rentowności obligacji i wzrostem ich cen.

    2. Scenariusz inflacyjny (negatywny dla obligacji): istnieje ryzyko, że osłabienie na amerykańskim rynku pracy ma charakter strukturalny (ograniczenie podaży pracy przez politykę imigracyjną), a nie cykliczny. W połączeniu z silną stymulacją fiskalną mogłoby to doprowadzić do zaskoczenia inflacyjnego w górę. Ten scenariusz jest obecnie oceniany jako mało prawdopodobny, ale pozostaje "z tyłu głowy" zarządzającego.

💬 Twoje pytania na żywo!

Podczas transmisji możesz na czacie zapytać m.in.:

• jak fundusz może zachować się przy różnych scenariuszach stóp procentowych i inflacji,
• czy i jak łączyć fundusz dłużny z funduszami akcyjnymi lub mieszanymi,
• jak podchodzić do ryzyka walutowego, kredytowego i płynności w takim rozwiązaniu.

📅 Kiedy i gdzie?

➡️ Piątek, godz. 12:00 🔴 LIVE na kanale KupFundusz.pl – „Prosto w Fundusz”

👉 Zasubskrybuj kanał i kliknij dzwoneczek, żeby YouTube przypomniał Ci o starcie transmisji. Nie możesz być z nami na żywo? Obejrzyj zapis i zostaw swoje pytania w komentarzu – wykorzystamy je w kolejnych odcinkach! 💡 

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

👌 Więcej o funduszu inwestycyjnym Pekao Dłużny Aktywny➡️ https://www.kupfundusz.pl/fundusze-inwestycyjne/PIO82/pekao-dluzny-aktywny

👌 Więcej informacji o ofercie funduszy Pekao TFI➡️ https://www.kupfundusz.pl/towarzystwa-funduszy-inwestycyjnych/TFIPIO/pekao-tfi

KupFundusz.pl to nowoczesna, w pełni internetowa platforma do samodzielnego inwestowania w fundusze, wyposażona w unikatowe narzędzia do ich analizy, porównania i testowania. �� Oferujemy dostęp do ponad 400 funduszy inwestycyjnych krajowych i zagranicznych z 22 TFI. Nie pobieramy opłat dystrybucyjnych!

👌 Aby rozpocząć inwestowanie w fundusze, wystarczy się zarejestrować ➡️ https://www.kupfundusz.pl/rejestracja