Kiedy poprawa pogody?

Zamiast tradycyjnego rajdu na finiszu roku mamy „listopadowy deszcz”. Ostatnie sesje w Europie kończyły się spadkami, a STOXX 600 zaliczył słaby tydzień w ślad za pogorszeniem nastroju w USA. Presja na rynki europejskie była widoczna zwłaszcza po piątkowym handlu.

Za oceanem obraz jest mieszany. Wyniki spółek są bardzo mocne – według FactSet, po publikacjach 91% firm S&P 500, dynamika zysków w III kwartale wynosi 13,1% r/r, a odsetek pozytywnych zaskoczeń na poziomie EPS sięga 82%. To grozi dysonansem z otoczeniem makro i nastrojami.

Sentyment konsumentów w USA osunął się w okolice ponad 3-letnich minimów w listopadowym odczycie Uniwersytetu Michigan, co rynek wiąże m.in. z trwającym paraliżem administracji federalnej.

Równocześnie shutdown trwa najdłużej w historii, choć z Kapitolu przebijają się sygnały ostrożnego „optymizmu”, że impas da się wkrótce zakończyć.

Na rynku długu o podwyższonym ryzyku widać więcej czujności. W segmencie CCC i niżej rosną dochodowości oraz spready, co zwykle świadczy o narastającej awersji do ryzyka kredytowego.

Warszawa również przeżyła gwałtowne zwroty. Prezydencka inicjatywa „Tani prąd –33%” natychmiast schłodziła wyceny spółek energetycznych i zwiększyła niepewność regulacyjną wokół branż wrażliwych na interwencje. Opisaliśmy to szerzej w „Pulsie rynku”.

Z drugiej strony, projekcja NBP z listopada rysuje scenariusz, w którym inwestycje mogą stać się „czarnym koniem” polskiej gospodarki w 2026 r. – przy wsparciu środków z KPO oraz nowej perspektywy UE.

O czym porozmawiamy na żywo?

☔️ Czy „November rain” to tylko front przejściowy, czy sygnał dłuższego ochłodzenia? Zderzymy bardzo dobre wyniki spółek z osłabieniem konsumenta i rosnącym ryzykiem w high yield.

☔️ Shutdown w USA – co zmieni jego zakończenie? Przejrzymy kanały wpływu: dane makro, płynność rynku, apetyt na ryzyko, potencjalne odbicie w nastrojach.

☔️ Europa pod presją Wall Street: gdzie są najsłabsze ogniwa i które segmenty mogą jako pierwsze skorzystać na poprawie pogody rynkowej?

☔️ Polska: jak wycenić koszt regulacyjnej mgły po prezydenckim projekcie oraz które sektory mogą zyskać na inwestycyjnym przyspieszeniu w 2026 r.?

Reklama

Zmierzch shutdownu?

Kluczowym czynnikiem wpływającym na poprawę nastrojów na rynkach globalnych jest rosnące prawdopodobieństwo osiągnięcia porozumienia w sprawie zakończenia tzw. shutdownu, czyli częściowego zawieszenia działalności amerykańskiej administracji rządowej.

• Impulsem do negocjacji stał się rosnący chaos w funkcjonowaniu państwa, w tym paraliż na lotniskach, co skłoniło demokratów do złagodzenia stanowiska. Widoczne staje się działanie polityków podyktowane racjonalnością i chęcią utrzymania poparcia wyborców.
• Porozumienie, nad którym pracuje Senat, zakłada przyjęcie ustawy budżetowej, która w części obszarów obowiązywałaby do końca roku budżetowego (październik), a w kluczowych kwestiach – tymczasowo do 30 stycznia. Daje to czas na dalsze negocjacje.
• Mimo postępów, porozumienie nie jest jeszcze przesądzone. Wymaga przegłosowania w Kongresie, w tym uzyskania 60 głosów w Senacie (co wymaga poparcia części demokratów) oraz zgody Izby Reprezentantów, gdzie możliwa jest obstrukcja.
• Rynki zareagowały pozytywnie już pod koniec ubiegłego tygodnia. Analitycy przewidują, że pozytywna informacja o końcu shutdownu może podtrzymać wzrosty przez jedną do trzech sesji, po których nastąpi weryfikacja siły trendu i powrót uwagi do innych problemów gospodarczych.
• W szerszej perspektywie, nawet przedłużający się shutdown nie zniszczyłby amerykańskiej gospodarki. Jego zakończenie usuwa jednak istotny czynnik krótkoterminowej nerwowości i ryzyka głębszej korekty na rynku akcji.

Zanosi się na znakomity sezon wyników spółek

Rynek amerykański, mierzony indeksem S&P 500, od 2023 roku utrzymuje się w stabilnym trendzie wzrostowym, napędzanym fundamentalną siłą korporacji.

Dane firmy FactSet wskazują na fenomenalne wyniki za trzeci kwartał.

• Prognozowany wzrost zysku na akcję (EPS) dla spółek z S&P 500 wynosi 131% w ujęciu rocznym.
• 82% spółek opublikowało wyniki lepsze od prognoz analityków.
• W trakcie sezonu wyników analitycy podnoszą prognozy, co jest zjawiskiem rzadko spotykanym na taką skalę.
• Prognozy wzrostu EPS na przyszły rok zakładają dynamikę na poziomie 14-16%.

Głównym motorem napędowym są inwestycje w sztuczną inteligencję, które, nawet jeśli w dużej mierze stanowią zamknięty obieg finansowy między gigantami technologicznymi, generują potężne wzrosty wyników.

Pomimo silnych fundamentów, istnieje ryzyko korekty. Brak odreagowania we wrześniu i październiku może nietypowo przenieść presję na listopad. Wysokie wyceny i nagromadzenie pretekstów (słabnący rynek pracy, decyzja Sądu Najwyższego ws. ceł) mogą sprzyjać realizacji zysków.

Europa w ślad za USA

Giełdy w Europie podążają za trendami wyznaczanymi przez Wall Street, co potwierdziły spadki w ubiegłym tygodniu. Zgodnie z historyczną regułą, rynki europejskie naśladują sentyment z USA przez około 80% czasu. Wyniki spółek europejskich, choć nie są złe, pozostają w tyle za amerykańskimi. Dodatkowym obciążeniem dla europejskiej gospodarki i wyników firm jest presja ze strony chińskich produktów, co odnotowano m.in. w raporcie NBP o inflacji.

Warszawski parkiet również zareagował optymizmem na doniesienia z USA, z wyraźnym odbiciem na otwarciu sesji (WIG20 +1,3%). Jednak ostatnie spadki niektórych spółek miały podłoże lokalne: inicjatywę prezydenta ws. obniżenia cen energii elektrycznej o 33%, choć ta jest oceniana jako mało prawdopodobna do wdrożenia; słabe wstępne wyniki CCC za Q3 i obniżenie prognoz na cały rok. Prezes spółki wskazywał na historyczną korelację między spadkami sprzedaży a wydarzeniami budzącymi silne emocje społeczne; niższe od konsensusu wyniki Dino za Q3 przy jednoczesnym wzroście kosztów i słabszych przepływach operacyjnych.

Słaby sentyment w Stanach

Wskaźniki sentymentu amerykańskich konsumentów spadły do poziomów najniższych od czerwca 2022 roku, co stoi w wyraźnej sprzeczności z siłą rynku akcji i gospodarki.

• Główne przyczyny pesymizmu to niepewność związana z shutdownem oraz sygnały osłabienia na rynku pracy (trudniej znaleźć pracę, wydłuża się okres bezrobocia).
• Obserwowany jest wyraźny podział na dynamicznie się rozwijający sektor AI, który dodaje do wzrostu PKB od 1 do 1,5 punktu procentowego oraz pozostałą część gospodarki, która znajduje się w stagnacji. Taka struktura wzrostu, połączona z dużymi nierównościami dochodowymi, sprawia, że przeciętny Amerykanin nie odczuwa poprawy sytuacji. Wzrost konsumpcji napędzany jest głównie przez najbogatszych.
• Mimo pesymizmu konsumentów, sytuacja gospodarstw domowych jest stabilna. Wskaźniki takie jak zdolność do obsługi zadłużenia są na znacznie lepszych poziomach niż przed kryzysem w latach 2007-2008.

High yield z sygnałami ostrzegawczymi

Nerwowość jest widoczna na rynku amerykańskich obligacji o wysokiej rentowności (tzw. "śmieciowych", ang. high-yield).

• Wzrost awersji do ryzyka: spadające ceny tych obligacji i rosnące spready (różnica w rentowności w stosunku do bezpiecznych obligacji skarbowych) wskazują na wzrost niechęci inwestorów do podejmowania ryzyka.
• Historycznie, problemy na rynku high-yield czasami poprzedzały korekty na rynku akcji, ale nie jest to regułą. Obecnie oba rynki osłabiają się równocześnie.
• Utrzymująca się słabość tego segmentu długu, nawet w przypadku odbicia na giełdach, byłaby silnym sygnałem ostrzegawczym, mogącym zapowiadać większe problemy pod koniec roku lub na początku przyszłego.

Perspektywy dla złota

Analiza techniczna i sentymentu na rynku złota wskazuje na złożony obraz w krótkim i długim terminie.

• Perspektywa krótkoterminowa: ostatni wzrost cen jest interpretowany jako odreagowanie korekcyjne (fala ABC) po wcześniejszej, pięciofalowej strukturze spadkowej. Potencjalnym celem jest poziom 4200-4250 USD, gdzie może uformować się podwójny szczyt. Po osiągnięciu tego pułapu prawdopodobne jest wznowienie spadków, z potencjalnym zejściem poniżej 3800 USD.
• Perspektywa długoterminowa: podstawowy trend wzrostowy na złocie pozostaje nienaruszony. Rafał Bogusławski, głowny strateg Analiz.pl i KupFundusz.pl zakłada, że po okresie korekty, rynek powróci do wzrostów, a ceny w przyszłości mogą przekroczyć 5000 USD, a nawet sięgnąć 7000 USD za uncję. Głównym motorem napędowym hossy jest malejące zaufanie do rządów i walut fiducjarnych.
• Sugerowana strategia: inwestorom długoterminowym rekomendowane jest stopniowe dokonywanie zakupów w perspektywie najbliższych tygodni lub miesięcy. Złoto powinno stanowić element dywersyfikacyjny, nieprzekraczający 10% portfela. Próby spekulacyjnego "łapania dołków" są obarczone bardzo wysokim ryzykiem.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

Zapraszamy na Analizy LIVE – poranny przegląd rynków z konkretnymi liczbami, wykresami i wnioskami dla portfela.

Spotkajmy się na kanale i na Analizy.pl – sprawdzimy, kiedy pogoda może się poprawić i jak się ustawić na przebłyski słońca.