Czy może być lepiej?

Reklama

Po wyjątkowo mocnych miesiącach na GPW pytanie o trwałość przewagi Warszawy nad Wall Street wraca z pełną siłą. WIG zyskuje na tle globalnych indeksów, a inwestorzy zastanawiają się, czy to nadal początek dłuższego trendu, czy już etap wymagający większej selekcji sektorów. Jednocześnie S&P 500 utrzymuje wzrosty, ale ich dynamika jest bardziej umiarkowana, co skłania do porównań wycen i ryzyk między rynkami.

W najnowszym wydaniu Analizy LIVE rozmawiamy o tym, czy w 2026 r. GPW może ponownie dostarczyć ponadprzeciętnych stóp zwrotu, jaką rolę odegrają banki oraz czy do głosu dojdą nowe liderujące branże. Zastanowimy się też nad proporcjami akcji i obligacji w portfelach po roku, w którym oba segmenty dawały zarobić, oraz nad perspektywami metali szlachetnych po okresie silnych wahań. Punktem odniesienia będą również napływy do funduszy i kondycja krajowego rynku TFI.

💥💥💥

Gościem programu będzie

💥 Sebastian Buczek, prezes Quercus TFI 💥;

rozmowę poprowadzi Robert Stanilewicz.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

2025: przekroczone oczekiwania i wyjątkowe wyniki

Rok 2025 został scharakteryzowany jako "zdecydowanie lepszy niż wszystkie prognozy", włączając w to prognozy samego Quercus TFI. Prawie wszystkie przewidywania rynkowe zostały znacząco przekroczone.

• Jedynym czynnikiem, który nie uległ pozytywnej zmianie, był brak zakończenia wojny w Ukrainie, co pozostaje aktywnym czynnikiem ryzyka.
• Wyniki kluczowych aktywów były bezprecedensowe:

    ◦ WIG: wzrost o 40%.

    ◦ złoto: wzrost o 50% (po 10 miesiącach stopa zwrotu wyniosła 51%).

• Końcówka roku (od listopada do maja) jest statystycznie lepszym okresem dla inwestorów, co podtrzymuje pozytywne nastroje na rynkach.

Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW)

Polska giełda w ostatnich latach demonstruje wyjątkową siłę, przewyższając nawet globalnych liderów technologicznych.

• W ciągu ostatnich trzech lat hossa na GPW była silniejsza niż na amerykańskim indeksie Nasdaq. Indeks WIG od dołka wzrósł o ponad 140%.
• Bieżący rok należał do spółek z indeksu WIG20, a w szczególności do PKN Orlen, który wzrósł od początku roku o 123%. Zwyżka kursu była ponaddwukrotnie większa niż w przypadku lidera hossy AI, amerykańskiej spółki Nvidia. Spółka startowała z niskiej bazy po słabym roku 2024.
• Pomimo trzyletniej hossy większość spółek na GPW nadal nie jest przewartościowana. "Praktycznie wszystko się na warszawskiej giełdzie jeszcze broni" i większość analizowanych firm ma rekomendację "akumuluj".

Rynek amerykański (S&P 500)

Rynek amerykański w perspektywie długoterminowej osiągnął lepsze wyniki niż GPW, jednak w 2025 roku wzrosty były bardziej umiarkowane.

• Stopa zwrotu z S&P 500 za ostatnie 10 lat wyniosła 225%.
• W 2025 wzrost o 16% od początku roku.
• Akcje amerykańskie są oceniane jako "drogie, a w niektórych przypadkach bardzo drogie". Mimo że wyniki finansowe liderów hossy są bardzo dobre, obecne wyceny "uwzględniają dużo pozytywnych scenariuszy", co uzasadnia ostrożne podejście.

Perspektywy dla wybranych spółek i sektorów

Polskie banki są dobrze zarządzane i stabilne. Jednak ich wyniki operacyjne są bliskie maksimum. Spadek stóp procentowych oraz potencjalne podniesienie podatku CIT do 30% w 2026 roku mogą wywrzeć presję na raportowane zyski. Oczekiwany jest raczej trend boczny z okresami większej zmienności.

Asseco Poland to przykład spółki, która fundamentalnie wydaje się droga po wzroście kursu o ponad 100% w 2025 r. Wskaźnik C/Z na rok 2025 wynosi 27, a na 2026 prognozowany jest na 23,5, co jest wysoką wartością jak na polskie standardy.

CCC – gwiazda roku 2024 (wzrost o 200%). W roku 2025 nastąpiła naturalna korekta (spadek z blisko 250 zł do ok. 150 zł) z powodu wolniejszej poprawy wyników. Obecne poziomy cenowe wydają się bronić fundamentalnie, a "najgorsze, jeżeli chodzi o notowania CCC, jest już za nami".

LPP – sytuacja lepsza niż w CCC; kurs blisko historycznych szczytów (ok. 18 000 zł). Stopa zwrotu w 2025 r. to 18,5%. Spółka jest jednym z faworytów Quercus TFI, z potencjałem wzrostu w kierunku 22 000 zł.

Dino Polska – fundusz Quercus Agresywny dokonywał akumulacji akcji spółki, jednak jest to "bardzo umiarkowana" pozycja. Zakupy motywowane były nadzieją na poprawę wyników w latach 2025-2026. Sektor handlu detalicznego nie był w 2025 r. faworytem inwestorów.

Deweloperka – spadek stóp procentowych jest korzystny dla sektora, jednak nie należy spodziewać się powrotu do wcześniejszej, bardzo dobrej koniunktury. Czynniki demograficzne oraz wysoki poziom cen nieruchomości (bliski poziomom europejskim) sugerują, że w perspektywie 5-10 lat wzrosty cen będą wolniejsze.

Obligacje

Instrumenty dłużne pozostają klasą aktywów o najlepszym stosunku oczekiwanej stopy zwrotu do ryzyka, gdzie "przeważają szanse nad zagrożeniami".

• Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych na poziomie 5,3-5,4% są wciąż atrakcyjne w porównaniu do poziomów sprzed pandemii (3-4%).
• Prognoza na 2026: istnieje szansa na spadek rentowności w kierunku 4%, co powinno napędzać wyniki funduszy dłużnych.
• Oczekiwane stopy zwrotu (2026):

  ◦ Fundusze obligacji skarbowych: między 6% a 8%.

  ◦ Najbezpieczniejsze fundusze dłużne: około 5% "z hakiem".

  ◦ Uwaga: są to poziomy niższe niż w roku 2025, kiedy fundusze obligacji skarbowych zarobiły 9%, a bezpieczne 6,5-7%.

• Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich utrzymuje się na wysokim poziomie powyżej 4% (w dniu analizy: 4,15%).
• Prognoza na 2026: oczekiwany jest spadek rentowności w kierunku 3,5%, a nawet 3%, co będzie pozytywnie wpływać na wyniki funduszy dłużnych inwestujących w USA.

Złoto i Srebro w fazie bańki spekulacyjnej

Metale szlachetne były najbardziej spektakularnym aktywem w 2025 roku, jednak ich wyceny oddaliły się od wartości fundamentalnej.

• Wyniki w 2025:

  ◦ Złoto: +51% (po 10 miesiącach).

  ◦ Srebro: +64,5% (po 10 miesiącach), z wybiciem na nowe szczyty wszech czasów.

• Diagnoza: "Złoto i srebro (...) w tym roku weszły w fazę bańki. Czy to jest bańka spekulacyjna? Moim zdaniem raczej tak".
• Hossa na złocie trwa 6 lat, od 2018 roku, kiedy banki centralne wyprzedawały ten kruszec.
• Prognoza: należy podchodzić do obu metali z dużą ostrożnością. Prawdopodobieństwo, że na koniec 2026 roku ceny złota i srebra będą niżej niż obecnie, jest wysokie. W perspektywie rozładowania bańki możliwe są korekty rzędu nawet 20+ procent.

Stabilizacja cen ropy naftowej

Sytuacja na rynku ropy naftowej jest korzystna dla globalnej gospodarki i sprzyja walce z inflacją.

• Od szczytu na poziomie 120 USD za baryłkę po ataku Rosji na Ukrainę, cena ropy spadła o połowę, do około 60 USD.
• Ropa jest jednym z nielicznych aktywów z ujemną stopą zwrotu (-15%) w 2025 r.
• Prognoza: w perspektywie najbliższych kilkunastu miesięcy oczekiwany jest ruch ceny w przedziale 50-70 USD, maksymalnie 80 USD za baryłkę.

Polski sektor funduszy inwestycyjnych

Polska branża TFI znajduje się w bardzo dobrej kondycji od około 2,5 roku, co jest napędzane strukturalnymi przepływami kapitału.

• Środki z banków przepływają do funduszy w tempie 3-4 miliardów złotych miesięcznie.
• Główne przyczyny to bardzo dobre wyniki funduszy inwestycyjnych wszystkich kategorii oraz olbrzymia nadpłynność w polskim sektorze bankowym. Wskaźnik kredytów do depozytów w PKO BP wynosi 64%, podczas gdy naturalny poziom to 80-90%. Około 70% środków w bankach jest oprocentowane na poziomie 0-1%, co oznacza realną utratę ich wartości i stwarza potężny bodziec do poszukiwania alternatyw.

Prognozy i oczekiwania na rok 2026

Po wyjątkowo udanym roku 2025,należy zrewidować oczekiwania na przyszłość i przygotować się na inne otoczenie rynkowe.

• "Poprzeczka, jeżeli chodzi o oczekiwane stopy zwrotu w roku 26, powinna być ustawiana niżej". Nie należy spodziewać się powtórki 40-proc. wzrostów WIG-u czy 50-proc. wzrostów złota.
• Rok 2026 powinien być rokiem "bardziej zmiennym", co dla optymistów stworzy okazje do tańszych zakupów.
• Szans na ponadprzeciętne zyski należy szukać w segmencie prywatnych, średnich i mniejszych spółek, które w 2025 roku nie notowały spektakularnych wzrostów, w przeciwieństwie do gigantów z WIG20.

Alokacja portfela: na pytanie o idealny podział portfela między akcje i obligacje nie ma jednej odpowiedzi. Logika podpowiada jednak, że po tak silnych wzrostach na rynkach akcji, w 2026 roku udział akcji w portfelu powinien być raczej niższy niż na początku 2025 roku.

💥💥💥

💥 Bez rekomendacji – za to z danymi, scenariuszami i identyfikacją kluczowych ryzyk.

💥 Start: czwartek, 6 listopada 2025, godz. 8:45.

💥 Transmisja na żywo na Analizy.pl oraz w naszych kanałach społecznościowych.