Król AI, jego wyrobnicy i cała reszta

Królem pierwszego półrocza na rynku akcji została oczywiście NVIDIA, a „wyrobnicy” to producenci maszyn i komponentów dla branży półprzewodnikowej. Poza branżą półprzewodnikową warto wskazać spółki tzw. mega cap, które rywalizują między sobą w wyścigu o przyszłe udziały rynkowe. Smutna konstatacja jest taka, że dominacja biznesowa największych spółek technologicznych jest tak duża, że reszta branż i spółek jest tylko bladym tłem w tej rywalizacji.

Na co warto zwrócić uwagę? Implikacje „wyścigu zbrojeń” w sektorze generatywnej sztucznej inteligencji mają dalekosiężny wpływ na pozostałe branże. Z jednej strony obserwujemy największe spółki technologiczne, które starają się zabezpieczyć dostawy energii od operatorów bloków energii nuklearnej w USA. Z drugiej strony, spółki z „energochłonnej” branży kryptowalut znalazły się w zainteresowaniu inwestorów, którzy mają pomysł na to jak wykorzystać aktywa tych firm w celu zwiększenia mocy obliczeniowych, które na dziś są mało efektywnie wykorzystywane. Oznacza to początek dywersyfikacji przychodów dla wielu nierentownych firm z branży kryptowalut.

Reklama

Wyceny. Po istotnych wzrostach indeksów w całym 2023 roku i bardzo dobrej pierwszej połowie 2024 roku poziom wycen na rynkach rozwiniętych dotarł do wysokich poziomów. Analizując wskaźnik cena/wartość księgowa – zagraniczne rynki akcji znalazły się wycenowo 20-30% powyżej swojej długoterminowej średniej. Nie oznacza to, że dalsze wzrosty są niemożliwe, ale na pewno jest to dużo trudniejsze i wymaga utrzymania bardzo wysokiego tempa wzrostu wyników spółek w relatywnie bardziej niesprzyjających warunkach geopolitycznych i gospodarczych (wojny handlowe).

Ryzyka? Jednoznacznie, są to ryzyka geopolityczne. Aktualne wyniki wyborcze i sondaże przedwyborcze wyborów w USA i Niemczech wskazują na wzrost ogólnego poziomu ryzyka dla działalności gospodarczej. Dodatkowo, pomimo wsparcia gospodarczego i wojennego dla Ukrainy – sytuacja gospodarcza w tym kraju systematycznie się pogarsza. Kończąc, prawdopodobna jest dalsza eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie – tym razem wysiłki wojskowe Izraela przenoszą się ze Strefy Gazy na teren Libanu.

Dodatkowo inwestorzy dostrzegają problem z deficytem fiskalnym w USA w fazie ekspansji gospodarczej, który może i powinien mieć wpływ na zwiększenie potrzeb pożyczkowych w przyszłości, a zatem istnieje ryzyko osłabiania amerykańskiego dolara.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

AKCJE KRAJOWE

Dobry czerwiec wieńczy bardzo udane półrocze

Powrót zainteresowania inwestorów sektorem bankowym i spółkami z branży energetycznej, przy solidnej kontrybucji wybranych średnich i małych spółek był głównym katalizatorem dobrego zachowania indeksu WIG w czerwcu.

W rezultacie indeks WIG wzrósł w pierwszym półroczu o 12,9%, co jest bardzo dobrym wynikiem. O dalsze wzrosty będzie jednak trudniej, z uwagi na fakt, że główne katalizatory dla rynków akcji są aktualnie skoncentrowane na sytuacji geopolitycznej (a nie biznesowej) poszczególnych spółek notowanych na GPW.

Rynek pierwotny. Bardzo cieszy fakt, że kilka dużych spółek rozważa debiut na GPW w nadchodzących miesiącach. Miałoby to pozytywny wpływ na sentyment inwestorów zagranicznych do polskiego rynku akcji, głównie z uwagi na odpowiednią skalę i płynność samych spółek. Niemniej warto pamiętać, że aktywność na rynku pierwotnym rośnie wraz ze wzrostem średniego poziomu wycen na rynkach akcji – im wyższe wyceny, tym relatywnie większa zachęta dla sprzedających do sprzedaży udziałów lub pozyskania kapitału.

Wyceny. Analizując wskaźnik cena/wartość księgowa krajowy rynek akcji znalazł się wycenowo powyżej swojej długoterminowej średniej. Oznacza to, że nominalna atrakcyjność polskich spółek jest relatywnie niższa, niż miało to miejsce w poprzednich miesiącach. Nadal jednak, na tle rynków rozwiniętych, krajowe spółki są relatywnie atrakcyjnie wycenione.

Gdzie kryją się potencjalne ryzyka dla krajowego rynku akcji? Jest to miks środowiska z relatywnie wyższymi wycenami na tle bardzo dużej liczby geopolitycznych ryzyk (wyniki wyborów w największych krajach rozwiniętych i lokalne konflikty).

Podsumowując – wyniki finansowe są ważne, ale w bardziej zmiennym środowisku to może być zbyt mało, aby kontynuować wzrosty na krajowym rynku akcji w krótkim terminie.

OBLIGACJE SKARBOWE

Hibernacja przed wzrostem inflacji

Czerwiec był drugim miesiącem z rzędu, kiedy fundusze obligacji stałokuponowych przyniosły solidne wyniki (VIG / C-QUADRAT Obligacji zyskał za czerwiec +0,57%). Co więcej, wynik ten nie jest zasługą dobrej koniunktury na rynku obligacji (gdyż tutaj od kilku miesięcy mamy pewien marazm), ale solidnej rentowności portfeli dłużnych. To wystarcza, by wypracować pozytywne miesięczne stopy zwrotu, mimo że dochodowość obligacji 10-letniej wzrosła symbolicznie z 5,71% na koniec maja do 5,74% w ostatnim dniu minionego półrocza.

Rynek dłużny w Polsce jest od czerwca w tendencji wzrostów rentowności (spadków cen), co jest wynikiem oczekiwanego przez inwestorów wzrostu inflacji w drugim półroczu 2024, a także znaczącej podaży na rynku pierwotnym oraz „wystudzenia” się oczekiwań rynkowych, co do obniżek stóp procentowych przez RPP. Jak na razie, eksperci VIG/C-QUADRAT TFI widzą, że pomimo powrotu pełnej stawki VAT na żywności i silnej presji płacowej, inflacja rok do roku niewiele wzrosła od marcowego dołka (wstępny odczyt CPI za czerwiec wyniósł 2,6% vs „dołek inflacyjny” z marca na poziomie 2,0%). Jednak okres niskiej inflacji odchodzi do historii. Już w lipcu, w związku z częściowym odmrożeniem cen prądu i gazu zobaczymy zapewne skokowy wzrost inflacji (prawdopodobnie powyżej 4,0%), która może się ustabilizować na podwyższonym poziomie do końca roku lub nawet do I kwartału 2025. Sytuacja ta powinna skłaniać RPP do cierpliwego wyczekiwania i ostrożności w kontynuacji rozpoczętego we wrześniu 2023 cyklu obniżek stóp procentowych.

W ocenie zarządzających VIG/C-QUADRAT TFI rynek obligacji skarbowych powinien wpaść w okres hibernacji w oczekiwaniu na wykrystalizowanie się kwestii wzrostu cen konsumentów w kolejnych miesiącach. Eksperci zwracają uwagę, że jeśli ze strony inflacji pojawiłyby się negatywne zaskoczenia (wyższe odczyty), to że rynek dłużny może również zareagować negatywnie. Jednak w dłuższym horyzoncie czasu, utrzymywanie wyższych stóp procentowych przez władze monetarne powinno w końcu doprowadzić do trwalszego zejścia inflacji w kierunku celu. Jeśli inwestorzy uwierzą w ten scenariusz, to na lokalnym rynku możemy doświadczyć kolejnej pozytywnej fali wzrostowej cen obligacji.

OBLIGACJE KORPORACYJNE

Nadal na fali

W czerwcu mieliśmy do czynienia z kontynuacją pozytywnego trendu na rynku obligacji korporacyjnych. Spółki wyemitowały obligacje warte 4,1 mld zł, co było wynikiem o 1,1 mld zł lepszym niż w maju. Spory udział w czerwcowych emisjach miały banki, które pozyskały 2,7 mld zł.

Największą emisję przeprowadził PKO Bank Polski, który z emisji w euro pozyskał równowartość ok. 2,2 mld zł (500 mln EUR). Mimo sporej emisji nie obyło się bez redukcji zapisów, która sięgnęła 33%. Emisję na okrągły miliard złotych przeprowadził KGHM, który zapewnił sobie korzystne warunki finansowe (1,25% marży). W związku z dużym zainteresowaniem inwestorów Alior Bank zwiększył pierwotnie zakładaną kwotę emisji z 400 mln zł do 550 mln zł. Na rynku nie mogło zabraknąć emisji deweloperów. Archicom, tj. spółka-córka Echo Investment, pozyskała kwotę 190 mln zł, a z kolei podmiot zależny od Cordia International, tj. Cordia Polska Finance, pozyskał 120 mln zł. Pozostałe emisje na łączną kwotą 82 mln zł zostały wyemitowane przez 4 spółki. Mniejsze emisje charakteryzowały się sporą redukcją zapisów.

Na rynku wtórnym ceny na ogół zachowywały się stabilnie, nie zaobserwowano większej zmienności. - Na rynku pierwotnym dalej obserwowany jest spory popyt przewyższający podaż, co pozwala spółkom na plasowanie sporych kwot lub poprawę warunków finansowania – komentuje Piotr Ludwiczak, zarządzający funduszami VIG/C-QUADRAT TFI.