Legg Mason Pieniężny - stabilność z przebłyskami
Reklama
Dla kogo jest ten fundusz?
Powiedzenie, że pieniądz lubi spokój, słyszała zapewne większość inwestorów obecnych na rynku kapitałowym, jednak nie wszyscy wcielają je w życie. Dewiza ta przyświeca natomiast zarządzającym Legg Mason Pieniężny, którzy starają się zapewnić ów spokój kapitałowi, jaki powierzyli im klienci. Nie ma więc nastawienia na maksymalizację stóp zwrotu, a podwyższonego poziomu ryzyka (w porównaniu do konkurencyjnych rozwiązań) nie zaobserwowaliśmy ani w skarbowej, ani korporacyjnej części portfela. Wybrane przez zarządzających obligacje polskiego Skarbu Państwa, stanowiące większość aktywów (przeważnie ok. 70%), charakteryzuje niewielkie ryzyko stopy procentowej, zarówno w efekcie nastawienia na instrumenty o zmiennym kuponie, jak i krótkoterminowe (o zapadalności do 3 lat) papiery zero i stałokuponowe. Całkowity średnioważony czas do wykupu portfela (duration) rzadko przekracza zatem 0,5 roku. Na tle konkurentów z grupy funduszy gotówkowych i pieniężnych jest to wynik nieznacznie poniżej przeciętnej. Istotne znaczenie w portfelu mają także obligacje komercyjne, których udział sięga nawet ponad 30% aktywów. W przypadku tych instrumentów kluczowe znaczenie ma ryzyko kredytowe. Przy selekcji poszczególnych emitentów i obligacji zarządzający kierują się rygorystycznymi kryteriami doboru. Preferowane są firmy publiczne (z uwagi na łatwiejszą w ich przypadku analizę ryzyka w oparciu o cyklicznie publikowane sprawozdania), których dług ma termin wykupu krótszy niż 3 lata. Istotną przesłanką jest także to, aby celem pozyskiwania kapitału przez emitenta nie była spłata wcześniejszych zobowiązań. W efekcie stosowania wspomnianych kryteriów, gros tej części portfela stanowią instrumenty dłużne polskich banków. Przekłada się to jednak na relatywnie niską rentowność części korporacyjnej. Całościowego obrazu Legg Mason Pieniężny jako funduszu nastawionego na podwyższony poziom bezpieczeństwa dopełnia brak bardziej niestandardowych strategii i instrumentów, takich jak dźwignia finansowa czy obligacje zagraniczne. Wobec powyższej charakterystyki polityki inwestycyjnej i portfela funduszu, klientów nie powinny dziwić przeciętne w średnim i długim okresie rezultaty zarządzania. Wyniki w kwartalnych okresach kalendarzowych znajdują się przeważnie w 2 lub 3 kwartylu. Co więcej, parametr tracking error, obrazujący odchylenia stóp zwrotu funduszu od średniej dla grupy, pozostawał (do niedawna) relatywnie niski. Jego zauważalny wzrost był efektem znaczącej poprawy zysków na tle konkurentów w krótkim okresie (do 1 roku), na którą niewątpliwie warto zwrócić uwagę. W takim horyzoncie stopy zwrotu są lepsze aż od 75% wszystkich rozwiązań z grupy. Przyczyn poprawy wyników można doszukiwać się w częściowym przemodelowaniu portfela, polegającym na ograniczeniu udziału papierów skarbowych o zmiennym oprocentowaniu, na korzyść tych o stałym kuponie. Efektem był wzrost poziomu ryzyka stopy procentowej. Miało to miejsce w II poł. 2015 roku i z jednej strony pozwoliło zarobić na spadkach rentowności obligacji skarbowych, a z drugiej ograniczyć straty w połowie stycznia 2016 r. (w okresie spadków cen niektórych obligacji typu WZ). Wyraźną poprawę można zaobserwować również w odniesieniu do przeciętnej stopy zwrotu w grupie funduszy gotówkowych i pieniężnych. W tym przypadku, należy jednak mieć na uwadze znaczący negatywny wpływ na średnią jednego z funduszy, znajdującego się w stanie likwidacji. Podsumowując, Legg Mason Pieniężny to rozwiązanie raczej na przeczekanie okresów rynkowej zawieruchy, niż produkt umożliwiający faktyczne zarabianie powyżej poziomu lokat bankowych. Nie jest to bynajmniej zarzut, szczególnie że zyski osiągane są przy relatywnie niewielkim ryzyku. Choć dostrzegamy poprawę ogólnej efektywności zarządzania, to pozostawiamy dotychczasową neutralną ocenę funduszu, w oczekiwaniu na potwierdzenie ponadprzeciętnej jakości przynajmniej w średnim terminie.Paweł Gruber, Marcin RóżowskiAnalizy Online
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania