MetLife Pieniężny - obligacje korporacyjne receptą na niskie stopy
Reklama
Dla kogo jest ten fundusz?
MetLife Pieniężny to rozwiązanie, w którym zarządzający z powodzeniem radzi sobie w środowisku niskich stóp procentowych. Pożądane efekty w postaci konkurencyjnych wyników przynosi przeprowadzone w I części 2013 roku przemodelowanie struktury portfela, zakładające zwiększenie znaczenia obligacji korporacyjnych do ponad 50% aktywów. Przyczyną zmian było poszukiwanie sposobu na wzrost jego rentowności, przy ówczesnych historycznie niskich dochodach z obligacji skarbowych. Zatem już od ponad 2 lat, to właśnie instrumenty komercyjne w praktyce determinują wyniki produktu oraz jego ogólną efektywność, rozumianą jako relacja zysku do ryzyka. W kontekście ostatniej z wymienionych charakterystyk, już w poprzednim Ratingu funduszu zwracaliśmy uwagę, że z racji istotnego wzrostu znaczenia długu przedsiębiorstw, na pierwszy plan wysunęło się związane z nimi ryzyko kredytowe. Jednym z kluczy do sukcesu w rywalizacji z konkurentami jest zatem jego ograniczanie. Zarządzający produktem Tomasz Bartnicki stara się to osiągnąć poprzez właściwy dobór lokat do portfela, zapewniający odpowiednie wynagrodzenie (rentowność) za niepewność związaną ze zwrotem kapitału w przyszłości. Preferowane są spółki publiczne, których analiza jest prostsza dzięki ułatwionemu dostępowi do kluczowych dla emitenta informacji. Niemal połowę części korporacyjnej stanowią instrumenty dłużne polskich banków, które w porównaniu do zwykłych podmiotów prawa handlowego charakteryzuje relatywnie wyższy poziom bezpieczeństwa. Istotny udział mają też spółki z branży wierzytelności takie jak Magellan S.A. czy Kruk S.A. Obok poziomu ryzyka kredytowego poszczególnych przedsiębiorstw, duże znaczenie w kontekście całego portfela ma także poziom jego dywersyfikacji. W połowie 2015 roku emitentów komercyjnych było 33 (bez uwzględnienia Skarbu Państwa oraz BGK S.A.), przez co pod względem rozproszenia ryzyka produkt MetLife TFI nieznacznie ustępuje swoim konkurentom ocenionym przez nas wyżej. Warto jednak zaznaczyć, że dystans ten z półrocza na półrocze jest coraz mniejszy, a TFI wprowadziło sformalizowany system limitów dotyczący udziału pojedynczego podmiotu (te bez oraz posiadające rating inwestycyjny ważyć mogą odpowiednio maksymalnie 2% oraz 4% aktywów). Część skarbowa stanowi przeważnie do 50% aktywów. Jedną z jej ważniejszych cech jest bardzo małe ryzyko stopy procentowej (dla całego portfela waha się ono w przedziale ok. 0,2-0,3 roku). Tomasz Bartnicki unika gry na krzywej rentowności (nawet w bardzo wąskim dla rozwiązań gotówkowych i pieniężnych zakresie 0-1 rok), przez co część ta w praktyce ma głównie charakter płynnościowy. Dzieje się tak ze względu na nieatrakcyjne, bo zbyt niskie w opinii zarządzającego, rentowności polskich papierów Skarbu Państwa. W efekcie prawie wszystkie z nich oferują kupon zmienny. Implikacje dla wyników funduszu oraz ich zmienności są dwojakie: część skarbowa w bardzo ograniczonym zakresie przykłada się do całkowitych wyników produktu, jednak sprzyja to niewielkiej zmienności stóp zwrotu. Ich odchylenie standardowe jest mniejsze niż w przypadku większości rywali, jednak warto wyjaśnić, że w znacznej mierze przyczyną jest także wysoki na tle konkurentów udział papierów korporacyjnych wycenianych metodą efektywnej stopy procentowej (pot. liniowo). W kontekście oceny ogólnych wyników MetLife Pieniężny należy wspomnieć, że wypada ona dość pozytywnie. W horyzoncie roku oraz 2 lat, udało się osiągnąć przewagę nad średnią w grupie w wysokości odpowiednio +0,6 oraz +0,8 pkt proc. Inwestorów może jednak częściowo niepokoić to, że poza częścią korporacyjną portfela, stanowiącą motor napędowy stóp zwrotu, nie widać innego obszaru mogącego przyczyniać się do generowania wartości dodanej. Wszystkie lokaty mają być denominowane w polskim złotym (wyklucza to dywersyfikację o instrumenty zagraniczne), nie będzie też wykorzystywany mechanizm dźwigni finansowej, ani instrumenty pochodne, co jednak może być przez innych docenione z uwagi na brak dodatkowych ryzyk. W naszej opinii MetLife Pieniężny to produkt, którego niewątpliwą zaletą są wyższe od przeciętnych wyniki, jednak z kilkoma mankamentami niewidocznymi na pierwszy rzut oka. Pomimo ich obecności może się jednak okazać, że fundusz, patrząc przez pryzmat zestawień stóp zwrotu, w nadchodzących miesiącach będzie w nadchodzących miesiącach nadal zostawiał w tle większość rywali. Konkurencyjne wyniki to jednak nie wszystko, co decyduje o przyznaniu oceny powyżej neutralnej. Właśnie dlatego doceniając dotychczasowe osiągnięcia, zdecydowaliśmy na razie podtrzymać 3 gwiazdkową ocenę funduszu.Paweł Gruber, Michał DuniecAnalizy Online
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania