Mark Mobius: Cierpliwość w Azji

Taka jest natura światowych rynków finansowych. Oczywiście chcielibyśmy by wartość wszystkich naszych inwestycji rosła w czasie, ale jednocześnie nieustannie poszukujemy nowych okazji dla inwestorów. Tak więc posiadanie wszystkich akcji na rynku, w czasie kiedy wszystkie idą w górę, niekoniecznie jest dobrą rzeczą gdy szuka się wartości. Ponadto wiemy, że czasem należy przetrwać krótkoterminowe niepowodzenia, wierząc, że długoterminowa inwestycja może być korzystna dla danych akcji. Przyjmujemy ten negatywny czas jako szansę do złapania potencjalnych okazji. Niestety dziś wydaje się, że wielu inwestorom brakuje cierpliwości i mogą ją stracić w stosunku do niektórych rynków wschodzących w Azji. Chiny (sprawdź wyniki funduszy zagranicznych akcji chińskich) chyba są najlepszym tego przykładem.
 
Z makroekonomicznego punktu widzenia, nasz optymizm względem silnego, długoterminowego potencjału rynków azjatyckich, oparty jest na trzech głównych czynnikach. Po pierwsze, w porównaniu do rynków rozwiniętych, rynki wschodzące w Azji generalnie miały historycznie wyższe wskaźniki wzrostu gospodarczego, a oczekiwania wzrostu w nadchodzącym roku również są na ogół lepsze. Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) przewiduje wzrost rozwijającej się Azji o 6,5% w 2014 r., w porównaniu do 2% na rynkach rozwiniętych [1]. Od 1999 roku w regionie odnotowano silny wzrost, nawet w 2009 roku, kiedy to rynki rozwinięte popadły w recesję.
 
Drugim czynnikiem jest na ogół wysoki poziom rezerw walutowych na azjatyckich rynkach wschodzących. Dobry stan finansów publicznych i prywatnych wzmacnia bazowy potencjał, płynący ze wzrostu gospodarczego. Trzecim czynnikiem jest niski poziom zadłużenia krajów z tego regionu. Pomimo tego co na ogół uważamy za ich mocne podstawy, charakteryzujące się niższymi wycenami rynkowymi niż akcje rynków rozwiniętych i jednocześnie oferujące podobne zyski z dywidendy akcje rynków wschodzących, były sprzedawane. W dniu 31 października 2013 wskaźnik ceny do zysku indeksu MSCI AC Asia ex Japan wynosił 11, podczas gdy wartość ta dla MSCI World Index kształtowała się na poziomie 14 [2], co oznacza, że inwestorzy potencjalnie mogą kupić za niższą cenę akcje spółki, która generuje taki sam poziom zysku.
 
Dodatkowo dane demograficzne rynków wschodzących w Azji są bardzo korzystne; wiele młodych osób wkracza na rynek pracy. W większości krajów rozwiniętych szybko rośnie odsetek ludności na emeryturze lub zbliżających się do emerytury. Te korzystne fakty demograficzne mogą mieć szczególne znaczenie dla sektorów konsumpcyjnych. Na przykład, gdy konsumenci w Azji stają się bogatsi, można spodziewać się wzrostu popytu na samochody osobowe i inne produkty konsumenckie. Liczba samochodów na jednego mieszkańca na ogromnych rynkach takich jak Chiny i Indie to zaledwie ułamek tego, co na rynkach rozwiniętych. Doprowadzenie chińskiego i indyjskiego poziomu własności aut do obecnych poziomów w USA (sprawdź wyniki funduszy zagranicznych akcji amerykańskich) może wymagać wyprodukowania prawie miliarda nowych samochodów. To tylko jeden z przykładów na znaczący potencjał, jaki widzimy na tych rynkach.
 
Cnota cierpliwości
Jako nabywcy akcji o podejściu oddolnym, koncentrujemy się na poszczególnych spółkach. Zidentyfikowaliśmy wiele firm, które być może są na słabszym rynku, ale według nas postępują właściwie - między innymi tną koszty, usprawniają działania i angażują się w fuzje i przejęcia. Wiele przedsiębiorstw na rozwijających się rynkach nabywa spółki nie tylko na innych rynkach wschodzących, ale również na wielu rynkach rozwiniętych. Inne praktyki przyjazne inwestorom to m.in. wykup akcji własnych, rosnące dywidendy, poprawa standardów ładu korporacyjnego i tak dalej.
 
Jesteśmy długoterminowymi inwestorami i skupiamy się na pięcioletnim horyzoncie. Jesteśmy na tyle cierpliwi, aby czekać, by rynek potencjalnie rozpoznał prawdziwą wartość firmy. Nie będziemy sprzedawać danych akcji po prostu dlatego, że są tymczasowo w niełasce rynku. Będziemy brać pod uwagę sprzedaż akcji tylko w przypadku wystąpienia jednej z poniższych sytuacji:
- Aktualna cena papierów wartościowych przekracza nasze oszacowanie ich pełnej wartości.
- Znacznie większa potencjalna wartość istnieje w innych podobnych papierach wartościowych.
- Zasadnicza zmiana następuje w firmie, co zmienia nasze prognozy.
 
Chiny
Pomimo tego co uważamy za pozytywne długoterminowe podstawy, wyniki na krajowym rynku kapitałowym w Chinach były niezadowalające. Wielu zakłada spowolniony wzrost, ale oczekiwana stopa wzrostu Chin o 7 - 8 % [3] w tym roku wygląda dla nas imponująco, szczególnie biorąc pod uwagę fakt, że nominalny PKB w ostatniej dekadzie gwałtownie wzrósł. Należy spodziewać się, że wzrost gospodarczy w Chinach zwolni, w miarę jak gospodarka przesunie się od modelu napędzanego eksportem, do modelu opartego na popycie krajowym.
 
Wydaje się, że rynek kładzie zbyt duży nacisk na publikowane krótkoterminowe dane ekonomiczne w Chinach. We wrześniu napływ danych gospodarczych nie podtrzymał bardzo optymistycznych sygnałów obserwowanych w lipcu i sierpniu. Dane eksportowe były nieco słabsze, a wzrost produkcji przemysłowej i inwestycji w środki trwałe lekko zwolnił. Pod koniec października Ludowy Bank Chin po raz kolejny nie zdecydował się na "zastrzyk" płynności, by złagodzić sezonowe zaostrzenie płynności międzybankowej, a oprocentowanie kredytów międzybankowych w Chinach poszło w górę, co także przyczyniło się do osłabienia nastrojów na rynku. Jednakże konsumpcja krajowa pozostała prężna, natomiast dane na temat zużycia energii i importu metali sugerują, że aktywność pozostała na podwyższonym poziomie. W trzecim kwartale wzrost PKB w Chinach wyniósł 7,8% r/r, wykazując symptomy poprawy w stosunku do drugiego kwartału.
 
Planowane reformy zapowiedziane w Chinach na listopadowym plenum miały pozytywny wpływ na nastroje inwestorów. Najważniejsze zmiany obejmują oczekiwane reformy przedsiębiorstw państwowych (SOE), reformę rolną, reformy podatkowo-fiskalne, liberalizację finansową, ochronę środowiska i rozluźnienie polityki jednego dziecka. Reforma systemu "Hukou" przyspieszy chiński system rejestracji gospodarstw domowych, który ma na celu przekwalifikowanie mieszkańców wsi na mieszkańców miast. Rząd zobowiązuje się również do ograniczenia interwencji w przypadku barier inwestycyjnych i wyceny zasobów.
 
Indonezja i Indie
Niemal wszystkie rynki wschodzące ucierpiały na skutek spekulacji dotyczących ograniczania programu skupu aktywów przez Rezerwę Federalną (FED). Amerykański bank centralny pompując duże ilości środków na rynek, zwiększał płynność na całym świecie. Kiedy słyszymy o ograniczeniu miesięcznych zakupów obligacji przez FED o wartości 85 miliardów dolarów, ważne jest, aby zrozumieć fakty. Ograniczanie to nie to samo co zacieśnianie. Napędzona już przez FED płynność nadal działa w systemie. Dodatkowo Japonia i inne światowe banki centralne drukują pieniądze, dokładając się do puli.
 
Indonezja i Indie (sprawdź wyniki funduszy zagranicznych akcji indyjskich) to dwa kraje, które zostały poważnie dotknięte przez obawy związane z działaniami Rezerwy Federalnej, ponieważ państwa te potrzebują środków na sfinansowanie swoich stosunkowo wysokich deficytów na rachunku obrotów bieżących. W przypadku Indii pewne błędne posunięcia polityczne również osłabiły zaufanie inwestorów. Uważamy, że jest jeszcze potencjał w Indiach i nadzieja, że ich przywódcy mogą zawrócić ten "statek", ale myślę, że działają zbyt wolno. Z naszego punktu widzenia jest zbyt dużo biurokracji, a bariery dla inwestycji w Indiach są nadal zbyt wysokie.
 
Jednakże nasz pogląd na Indonezję się nie zmienił, pomimo paniki sprzedaży na tym rynku. Byliśmy i nadal jesteśmy pozytywnie nastawieni do tamtejszego rynku ze względu na to, co postrzegamy jako silne długoterminowe fundamenty kraju i w dalszym ciągu szukamy tam możliwości, znajdując niedowartościowane akcje indonezyjskie. Przywódcy Indonezji uznali potrzebę ożywienia swojej gospodarki i ogłosili plany pozwolenia na zagraniczne inwestycje w porty lotnicze i morskie, co jest pozytywnym krokiem. Przewidujemy dalsze starania w celu ułatwienia inwestycji zagranicznych.
 
Nie możemy przewidzieć terminów czy rozmiaru wzlotów i upadków na rynkach, ale jedno wiemy: zmienność rynku jest tu na zawsze. Koncentrujemy się na poszukiwaniu wartości, w których widzimy długoterminowy potencjał, gdy inni być może stracili wiarę, a następnie czekamy na dynamiczny wzrost wartości akcji tych spółek.
___________________________
1. Źródło: "World Economic Outlook" październik 2013 roku. 2013. Według Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW). Wszelkie prawa zastrzeżone.
2. Źródło: MSCI. MSCI nie daje żadnych wyraźnych lub dorozumianych gwarancji ani deklaracji oraz nie ponosi żadnej odpowiedzialności w odniesieniu do wszelkich danych MSCI zawartych w niniejszym artykule. Dane MSCI nie mogą być dalej rozpowszechniane lub wykorzystywane, jako podstawa dla innych indeksów lub jakichkolwiek papierów wartościowych bądź produktów finansowych. Ten raport nie jest zatwierdzony, zweryfikowany czy sporządzony przez MSCI. Indeksami nie można zarządzać ani inwestować bezpośrednio w indeksy. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
3. Źródło: MFW World Economic Outlook, październik 2013 roku. Wzrost PKB Chin w 2013 roku szacuje się na 7,6%. Copyright 2013 Międzynarodowy Fundusz Walutowy.

Mark Mobius, prezes Templeton Emerging Markets Group

Tłumaczenie: Investment Fund Managers S.A. (www.ifmpl.com)

/ak