IPOPEMA TFI: Mieszany obraz polskiej gospodarki

Rynki akcji: Wybory prezydenckie w USA oraz przekazanie władzy w Chinach obserwowane były przez rynki finansowe z dużym zainteresowaniem. Komentatorzy szeroko rozpi-sywali się jaki może być skutek dla gospodarki amerykańskiej w sytuacji, gdy wygra Barack Obama bądź Mitt Roomney. Reelekcja Baracka Obamy uważanego za zwolennika zacieśnienia polityki fiskalnej, spowodowała, że fraza „fiscal cliff” zaczęła być odmieniana przez wszystkie możliwe przypadki. Dla przypomnienia zaostrzenie polityki polegać ma na: podwyżce podatku PIT oraz od dywidend i zysków kapitałowych; wygaśnięcia ulg podatkowych (m.in. obniżki podatku od wynagrodzeń, dodatkowe zasiłki dla bezrobotnych); wprowadzenie cięć budżetowych. Dziś już wiadomo, że będzie to jeszcze tematem przewodnim w grudniu, aż do informacji o porozumieniu się Demokratów oraz Republikanów. Nowy/stary prezydent zapewnił jednak w mediach, że strony osiągną porozumienie w tej kwestii. Czas mają do końca bieżącego roku.

Sprawdź wyniki funduszy akcji amerykańskich

Symboliczne zmiany miały miejsce w Chinach gdzie Stały Komitet Biura Politycznego Komitetu Centralnego składający się z dziewięciu członków został zmieniony na siedmiu nowych reprezentantów. Na jego czele stanął Hi Jinping, który zastąpił Hu Jintao jako Sekretarz generalny Komunistycznej Partii Chin. Nadzieje związane z przestawieniem polityki gospodarczej Chin z koncentrującej się na eksporcie oraz inwestycjach infrastrukturalnych na opartą na popycie wewnętrznym mogą okazać się płonne. Wydaje się, że nowe władze będą kontynuowały politykę swoich poprzedników.

PKB w strefie euro za III kwartał spadło kw/kw o 0,1%. Drugi spadek z rzędu oznacza, że strefa euro znalazła się w technicznej recesji po raz drugi w ciągu ostatnich czterech lat. Dwie największe europejskie gospodarki Niemiec i Francji wzrosły w trzecim kwartale o 0,2% w stosunku do danych z drugiego kwartału kiedy to dynamika wyniosła odpowiednio 0,3% oraz -0,1%. Dane wskazują, że pomimo dodatnich dynamik czołowych europejskich gospodarek nie są one wstanie zrekompensować dekoniunktury w innych krajach. Zdaniem przedstawicieli Bundesbanku niemiecka gospodarka może zanotować ujemne PKB w IVQ 2012 r. W kontekście tych informacji powiewem optymizmu były listopadowe wskaźniki wyprzedzające PMI, które okazały się lepsze od opublikowanych w październiku m.in. dla: Strefy Euro, Niemiec, Francji i Chin.

Pod koniec listopada ostatecznie podjęto decyzję o przyznaniu pomocy Grecji w kwocie 44 mld EUR. Decyzja ministrów finansów strefy euro i Międzynarodowego Funduszu Walutowego oddaliły ryzyko niewypłacalności. Pomoc ta może być odebrana jako nagroda za uchwalone przez parlament Grecji dalsze reformy gospodarcze oraz oszczędności fiskalne. Zgodnie z nowym projektem budżetu państwa oszczędności w 2013 roku mają wynieść 9,4 mld EUR.

Wart odnotowania jest fakt obniżenia ratingu Francji przez agencję Moody’s o jeden stopień z poziomu AAA. Uznała ona, że planowane przez rząd reformy będą niewystarczające do uzyskania przez gospodarkę odpowiedniej konkurencyjności. Na początku roku rating obniżyła agencja Standard & Poor’s, dlatego też reakcja inwestorów na tę informację była spokojna. Obniżenie wiarygodności kredytowej jednego z krajów członkowskich biorących udział w mechanizmie pomocowym dla strefy euro, czyli EFSF i ESM może spowodować wzrost kosztów finansowania tego typu inicjatyw.

Stopa zwrotu z amerykańskiego indeksu S&P500 wyniosła w listopadzie 0,3%. Niemiecki indeks DAX o wzrósł o 2%. Wzrosty miały też miejsce na giełdzie w Paryżu gdzie index CAC40 wzrósł o 3,7%. Bardzo dobrze zachowywał się również główny indeks giełdy w Japonii NIKKEI 225, który wzrósł o 5,8%. Turecki ISE 100 wzrósł o 0,7%, przy imponującej stopie zwrotu od początku roku wynoszącej 42,5%. Indeks MSCI EM opisujący rynki wschodzące wzrósł w listopadzie o 1,2%.

Sprawdź wyniki funduszy akcji polskich uniwersalnych

Listopadowe odczyty danych ekonomicznych pokazały mieszany obraz polskiej gospodarki. Z jednej strony, negatywnie zaskoczył odczyt PKB za 3 kwartał (spadek do 1,4% r/r z 2,3% zanotowanych w II kw., podczas gdy oczekiwano 1,8% r/r). Głównym zaskoczeniem była niska kontrybucja eksportu netto do wzrostu PKB (spadek do 2,1 p.p. w III kw. z 2,7 p.p. w II kw.) oraz niska dynamika konsumpcji prywatnej (+1,1% r/r). Z drugiej strony, lepsze od oczekiwań były odczyty zmian produkcji przemysłowej oraz dynamiki płac za październik. Produkcja przemysłowa wzrosła w październiku o 4,6% r/r (oczeki-wano 4,3%) w porównaniu do -1,3% r/r w poprzednim kwartale. Po skorygowaniu o efekty sezonowe produkcja przemysłowa wzrosła w październiku o 0,6% r/r porównaniu do spadku o 1,6% r/r we wrześniu. Pozytywne zaskoczenie miało również miejsce na rynku pracy. Dynamika przeciętnego wynagrodzenia we wrześniu wzro-sła o 2,8% r/r z 1,6% r/r we wrześniu, podczas gdy ekonomiści spodziewali się 2,4%. Główny wpływ na wzrost wynagrodzeń w sektorze prywatnym miały wynagrodzenia w przemyśle.

Po niewielkiej październikowej korekcie, w listopadzie na warszawskim parkiecie nastąpiła kontynuacja wakacyjnych zwyżek (indeks WIG wzrósł o 4,1%). Liderem wzrostów w listopadzie były duże spółki – indeks WIG20 urósł o 4,5%. MWIG40 urósł niewiele mniej (o 4,1%). Najsłabiej radziły sobie małe spółki, które mimo wszystko również zanotowały wzrost (o 1,5%).

Analizując listopad pod kątem sektorowym, najlepszą inwestycją listopada były spółki mediowe i chemiczne, których indeksy zanotowały wzrosty o odpowiednio 8,5 i 7%. Po informacji o zawarciu ugody między PGNiG i Gazpromem, spółki nawozowe zyskiwały dzięki spekulacjom o potencjalnej obniżce taryfy gazowej na 2013, która przełożyłaby się na wyższe zyski sektora nawozowego w przyszłym roku. Indeks WIG-Media zyskiwał dzięki wzrostom Cyfrowego Polsatu i TVN-u. Obie spółki rosły po zaraportowaniu lepszych wyników za 3 kwartał niż te oczekiwane przez analityków. Do słabszych inwestycji listopadowych można natomiast zaliczyć zaś spółki telekomunikacyjne. Po obniżeniu oczekiwań zarządu TP S.A. podczas październikowej konferencji, inwestorzy zaczęli obawiać się, ze zaostrzona walka konkurencyjna w sektorze negatywnie wpłynie na wyniki również innych spółek z tej branży, w tym Netii. Jej akcje w listopadzie zniżkowały aż o blisko 18%.

Co ciekawe, na koniec miesiąca indeks WIG znajdował się na poziomie o blisko 23% wyższym od czerwcowego dołka oraz blisko 20% wyższym od poziomu z końca 2011 r. Może to świadczyć o tym, że wiele negatywnych scenariuszy zostało już zdyskontowanych w wycenach akcji, a rynek zaczyna dyskontować poprawę w polskiej gospodarce, która może mieć miejsce już w II połowie 2013r

Rynek długu
Na listopadowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej postanowiła obniżyć stopy procentowe o 25 punktów bazowych, rozpoczynając tym samym cykl luzowania polityki monetarnej. Szczególnie istotny z punktu widzenia polskiego rynku obligacji był komentarz po posiedzeniu, w którym podkreślono wyraźne osłabienie koniunk-tury w rodzimej gospodarce, a w konsekwencji ograniczenie presji inflacyjnej. RPP na listopadowym posiedzeniu przyjęła również raport o inflacji. Projekcja inflacji zawarta w raporcie, ukazała szybsze tempo powrotu CPI do celu NBP oraz istotnie gorszą predykcję wzrostu gospodarczego na najbliższe dwa lata. W reakcji na owe informacje na początku listopada byliśmy świadkami silnego wzrostu cen na rynku obligacji oraz znacznego wypłaszczenia krzywej dochodowości.

Sprawdź wyniki funduszy dłużnych polskich papierów skarbowych

Rentowność 10-latki obniżyła się w tym okresie o 40 p.b., 5-latka zanotowała zniżkę rentowności o 36 p.b.,a rentowność dwulatki spadła o 16 p.b. Wspierającym kupujących w owym okresie był zgodny z oczekiwaniami odczyt indeksu CPI za październik na poziomie 3,4% r/r (poprzednio 3,8%). W drugim i trzecim tygodniu listopada rentowności obligacji nieznacznie wzrosły w odpowiedzi na lepsze od konsensusu rynkowego dane o dynamice płac (2,8% r/r, oczekiwano 2,4% r/r) oraz produkcji przemysłowej (4,6% r/r, oczekiwano 2,9% r/r). W ostatnim tygodniu listopada rentowności obligacji ponownie odnotowały znaczący spadek. Powodem tego były słabszy odczyt dynamiki sprzedaży detalicznej oraz rozbudzone oczekiwania na większe niż 25 punktowe cięcie stóp procentowych w grudniu. Na koniec miesiąca poziomy rentowności polskich obligacji skarbowych odnotowały kolejne historyczne minima. Rentowność 10-latki wyniosła 4,01 , dla 5-latki 3,55, natomiast dwulatka zakończyła miesiąc z rentownością 3,35.

Waluty: W pierwszej połowie ubiegłego miesiąca eurodolar kontynuował spadki zapoczątkowane w październiku. Było to w pewnym stopniu pochodną wyników wyborów w Stanach Zjednoczonych. Reelekcja Baracka Obamy, utrzymanie przez Demokratów kontroli nad Senatem przy republikańskiej większości w Izbie Reprezentantów zwiększyło ryzyko braku porozumienia w sprawie tzw. fiscall cliffu, czyli silnego zaciśnięcia polityki fiskalnej w Stanach Zjednoczonych o skali 4% PKB. Na zwiększenie awersji do ryzyka miało tez wpływ oczekiwanie na decyzję Eurogrupy w sprawie wypłaty dla Grecji kolejnej transzy pomocy z EFSF. Na fali negatywnego sentymentu eurodolar testował poziomy w okolicach 1,2650. W drugiej połowie miesiąca lepsze od oczekiwań odczyty danych o aktywności gospodarczej z Europy (lepsze PMI oraz IFO) oraz zgoda członków Eurogrupy na wsparcie Grecji pakietem 43,7 mld EUR wsparły wspólną walutę, która ponownie testowała poziom 1,30.

Pozytywnego sentymentu do EUR nie zachwiała nawet informacja o utracie przez Francje najwyższego ratingu AAA. Na przestrzeni całego miesiąca euro umocniło się do dolara o 0,2%. W pierwszym tygodniu listopada byliśmy świadkami znacznej przeceny na rynku złotego. Obniżenie przez RPP stóp procentowych o 25 p.b. wraz z nasileniem się oczekiwań na głębsze cięcie stóp w grudniu wywierało presję na polską walutę. W drugiej połowie miesiąca na fali lepszych danych zza oceanu oraz pozytywnych rozstrzygnięć w sprawie Grecji złoty stabilnie się umacniał, kończąc miesiąc na poziomie 4,10 za euro oraz 3,16 za dolara. Na przestrzeni całego miesiąca złoty umocnił się do euro o 0,82%, oraz o 1,04% w stosunku do dolara.