Polska gospodarka przyspiesza. Czy to czas na zmiany w polityce RPP?

Będzie się działo! 

🚀 Polska gospodarka przyspiesza – W III kwartale PKB urósł o 3,7% r/r, najszybciej od 2022 roku. Ekonomiści są coraz większymi optymistami – prognozy na 2025 i 2026 mówią już o wzroście powyżej 3%. Czy możemy mówić o małym boomie przed 2026? 📈

🤔 Stopy procentowe a RPP – co dalej? RPP obniżyła stopy cztery razy z rzędu (łącznie o 150 pb.), sprowadzając stopę referencyjną do 4,25%, najniższego poziomu od 3,5 roku. Zaskakująco szybki spadek inflacji umożliwił takie luzowanie. Czy przy rozpędzonej gospodarce i dezinflacji pora na pauzę w obniżkach? Analitycy sugerują, że RPP może zrobić przerwę aż do marca.

🇺🇸 Sytuacja w USA – Miękkie lądowanie czy minirecesje? Sekretarz skarbu Scott Bessent zapewnia, że całej gospodarce nie grozi recesja, mimo że rekordowy 43-dniowy shutdown kosztował kraj ok. 11 mld dol. Co więcej, prognozy PKB na 2026 pozostają optymistyczne. Część sektorów (np. nieruchomości) faktycznie weszła w recesję przez wysokie stopy, ale konsumpcja i rynek pracy trzymają się mocno. Rafał Bogusławski i Robert Stanilewicz porozmawiają o tym, czy USA utrzymają wzrost bez poważniejszego tąpnięcia.

🇪🇺 EBC – koniec cięć w Europie? Europejski Bank Centralny po serii obniżek utrzymał stopy procentowe bez zmian – stopa depozytowa 2,00% pozostaje niezmieniona trzeci raz z rzędu. Inflacja w strefie euro jest już bardzo blisko 2-proc. celu, więc wygląda na to, że cykl luzowania został wyhamowany. Co to oznacza dla rynków europejskich i czy EBC może jeszcze wszystkich zaskoczyć?

😠🇨🇳🇯🇵 Chiny kontra Japonia. Rosną napięcia między Pekinem a Tokio. Nowa premier Japonii wywołała dyplomatyczną burzę sugestią o militarnej odpowiedzi na atak Chin na Tajwan. W odwecie Chiny ostrzegły swoich obywateli przed podróżami do Japonii – rezultat to niemal 0,5 miliona anulowanych rezerwacji lotów do Japonii! ✈️ Będzie o skutkach: od załamania ruchu turystycznego po potencjalne tarcia handlowe między dwiema gospodarkami Azji.

Dołącz na żywo 🎥

Reklama

Siła polskiej gospodarki i dylematy RPP

Najnowsze dane wskazują na wyraźne i zaskakujące przyspieszenie polskiej gospodarki. Opublikowane wskaźniki dotyczące sprzedaży detalicznej, przemysłu i budownictwa za październik przewyższyły oczekiwania rynkowe.

• Sprzedaż detaliczna: wzrost o 5,4% rok do roku w cenach stałych, znacznie powyżej konsensusu rynkowego (4,0%).
• Największą dynamikę odnotowano w kategoriach dóbr trwałych, takich jak samochody, części samochodowe oraz meble i sprzęt AGD. Szeroki charakter popytu sugeruje rosnący optymizm konsumentów.
• Pozytywne dane z gospodarki realnej skłaniają ekonomistów do rewizji prognoz. Wzrost PKB w IV kwartale 2025 roku może zbliżyć się do 4%, a prognozy na cały 2026 rok wskazują na tempo wzrostu przekraczające 3,5%.

Implikacje dla polityki pieniężnej

Silne ożywienie gospodarcze zmienia kontekst dla przyszłych decyzji Rady Polityki Pieniężnej (RPP).

• W obliczu tak dynamicznego wzrostu gospodarczego, RPP ma mniejszą motywację do dalszego luzowania polityki pieniężnej, nawet jeśli inflacja znajduje się w pobliżu celu.
• Wstępne prognozy wskazują na odczyt inflacji CPI na poziomie 2,6% na koniec listopada. Taki poziom, bliski celu NBP (2,5%), technicznie pozwala na obniżkę stóp, jednak siła gospodarki może skłonić Radę do wstrzymania się z decyzją.
• RPP może zdecydować się na obserwację danych za grudzień, aby ocenić skalę boomu konsumpcyjnego w okresie świątecznym. Przegrzanie gospodarki napędzane konsumpcją jest postrzegane jako długoterminowe ryzyko.
• Stopy procentowe, które są realnie dodatnie (wyższe od inflacji o ok. 0,5-1,0 pp.), są korzystne dla zdrowego i trwałego wzrostu gospodarczego. Polityka zerowych lub ujemnych stóp procentowych jest oceniana jako szkodliwa i degenerująca rynek w dłuższej perspektywie. Decyzja RPP w grudniu ma w tym kontekście marginalne znaczenie dla długoterminowej trajektorii gospodarki.

Zagrożeniem natomiast są wysokie potrzeby pożyczkowe.To istotny paradoks: pomimo "tłustych lat" i silnego wzrostu, Polska planuje rekordowe potrzeby pożyczkowe, a deficyt finansów publicznych osiąga poziomy obserwowane zazwyczaj w czasach głębokiego kryzysu. Stanowi to fundamentalne i długoterminowe ryzyko dla stabilności gospodarczej.

Gospodarka USA: ożywienie w kształcie litery K

Amerykański rynek akcji demonstruje siłę, odbijając po niedawnej korekcie i notując trzy kolejne sesje wzrostowe.

• Pozytywnym sygnałem jest fakt, że wzrosty nie ograniczają się do spółek technologicznych (NASDAQ), ale obejmują cały rynek, w tym Dow Jones i spółki o małej kapitalizacji (Russell 2000). To wpisuje się w scenariusz przyspieszenia gospodarczego w 2026 roku.
• Zakończenie korekty na poziomie stusesyjnej średniej ruchomej jest postrzegane jako pokaz siły rynku. Bazowym scenariuszem pozostaje hossa, a do gry na spadki potrzebne byłyby bardzo silne negatywne argumenty.
• Dane z modelu Atlanta Fed (GDPNow) sugerują imponujący wzrost PKB w III i IV kwartale 2025 roku, co dodatkowo wspiera optymizm inwestorów.

Kluczem do zrozumienia obecnej sytuacji w USA jest koncepcja ożywienia w kształcie litery "K".

• Zjawisko to polega na gwałtownym rozwarstwieniu społecznym, gdzie najbogatsza część populacji doświadcza prosperity, podczas gdy sytuacja ekonomiczna większości ulega pogorszeniu lub stagnacji.
• 20% najbogatszych gospodarstw domowych w USA odpowiada za niemal 2/3 całej konsumpcji. Ta grupa jest w doskonałej kondycji finansowej, m.in. dzięki wzrostom na rynku akcji (tzw. "wealth effect"). To właśnie ich wydatki napędzają zyski korporacji i podtrzymują siłę gospodarki, mimo że ogólne wskaźniki nastrojów konsumenckich (np. Uniwersytetu Michigan) znajdują się na historycznie niskich poziomach.

Model gospodarki "K" ma dwojakie implikacje:

• W perspektywie najbliższych 1-4 lat, ten model zapewnia amerykańskiej gospodarce i rynkom finansowym znaczną odporność na szoki, takie jak np. osłabienie rynku pracy.
• Utrzymywanie się i pogłębianie tego trendu w perspektywie 5-10 lat jest niezrównoważone. Narastające niezadowolenie społeczne może doprowadzić do poważnych zawirowań i turbulentnego okresu w latach 30. XXI wieku.

Doskonały rok dla banków w USA

Amerykańskie banki inwestycyjne mają za sobą wyjątkowo udany rok, szczególnie w obszarze tzw. "zakładów makro" (ang. macro trades).

• Największe banki zarobiły 160 mld dol., trafnie obstawiając scenariusze makroekonomiczne, takie jak trwały spadek inflacji, zapowiedzi obniżek stóp procentowych przez Fed i w konsekwencji spadek rentowności długoterminowych obligacji.
• Sukces tych strategii świadczy o powrocie gospodarki na bardziej przewidywalne, "stare tory" funkcjonowania po ekstremalnych zaburzeniach wywołanych pandemią i lockdownami.
• Wysokie zyski w różnych klasach aktywów (akcje, obligacje, część surowców) tworzą pozytywną pętlę sprzężenia zwrotnego. Inwestorzy, odnosząc sukcesy na rynku długu, zwiększają swoją skłonność do alokowania kapitału w bardziej ryzykowne aktywa, co dodatkowo wspiera hossę na rynku akcji.

Ostrożność Europejskiego Banku Centralnego

Polityka monetarna w strefie euro kształtuje się odmiennie niż w USA.

• Przedstawiciele EBC, tacy jak Joachim Nagel, wyrażają obawy dotyczące uporczywej inflacji w sektorze usług (powyżej 3%) oraz potencjalnego wzrostu cen żywności.
• W EBC panuje konsensus co do konieczności wstrzymania się z obniżkami stóp procentowych, aby ocenić dalszy rozwój presji cenowej.
• Jednocześnie gospodarka strefy euro jest znacznie słabsza niż amerykańska, co rodzi ryzyko powrotu do środowiska niskiej inflacji lub nawet deflacji, podobnego do tego z połowy ubiegłej dekady.
• Długotrwały brak obniżek stóp w EBC przy jednoczesnym luzowaniu polityki przez Fed może w perspektywie przyszłego roku doprowadzić do osłabienia euro i umocnienia dolara amerykańskiego.

Napięcia geopolityczne: Japonia – Chiny

W regionie Azji Wschodniej pojawiło się nowe, istotne źródło ryzyka.

• Nowa premier Japonii, Sanae Takaichi, stwierdziła 7 listopada, że atak Chin na Tajwan stanowiłby zagrożenie dla bezpieczeństwa Japonii i mógłby stać się podstawą do interwencji militarnej Tokio.
• Pekin zinterpretował te słowa jako przekroczenie "czerwonej linii" i odpowiedział serią działań:

    ◦ wydano ostrzeżenie dla obywateli, aby unikali podróży do Japonii;

    ◦ anulowano ok. 500 000 biletów lotniczych;

    ◦ wstrzymano premiery japońskich filmów w chińskich kinach;

    ◦ wniesiono oficjalną skargę do ONZ.

• Reakcja rynków: na razie rynki finansowe traktują ten incydent jako konfrontację werbalną, nie wyceniając scenariusza eskalacji militarnej. Jednak obecność okrętów wojennych obu stron na Morzu Wschodniochińskim sprawia, że ryzyko nieprzewidzianych zdarzeń jest podwyższone.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

To wszystko i wiele więcej już 26 listopada (środa) o 8:45 na kanale Analizy LIVE.

Nie przegap – zasubskrybuj nasz kanał i włącz powiadomienia 🔔, aby być na bieżąco z każdym porannym odcinkiem.

Do zobaczenia na żywo – bądźcie z nami, zapraszamy! 👍