KBC TFI: Rynek obligacji wciąż słaby

Po wstępnych danych za listopad prawdopodobnie zakończyliśmy trwający w Polsce ponad 2 lata okres deflacji. W obecnej sytuacji nasze władze monetarne pomimo słabszego od oczekiwań wzrostu gospodarczego nie zdecydują się na obniżkę kosztu pieniądza i utrzymają obecny kurs polityki pieniężnej do końca 2017 roku. Podnoszący się ogólny wskaźnik cen konsumentów powinien sprzyjać wzrostom cen obligacji indeksowanych inflacją, które jako jedyne na polskim rynku zapewniają utrzymanie realnej wartości kapitału w średnim terminie.
 

Kontynuacja trendu na rynku obligacji o zmiennym oprocentowaniu z nadzieją na lepszą końcówkę roku
 

Obligacje o zmiennym oprocentowaniu osiągnęły kolejne minima cenowe w ślad za pogarszającą się sytuacją na papierach skarbowych o stałym oprocentowaniu. W naszej opinii niespodziewana decyzja agencji S&P o podniesieniu perspektywy ratingu Polski powinna przełożyć się na spadek ryzyka kredytowego rządowego długu, w wyniku czego nastąpi zawężenie asset swapów i wzrost cen obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Grudzień prawdopodobnie, mimo słabego początku, będzie pomyślny dla naszych obligacji o zmiennym oprocentowaniu, które stanowią istotny udział w aktywach bankowychorazfunduszach pieniężnych.
 

Rynek polskich obligacji znacznie słabszy od rynków bazowych
 

Miniony tydzień na rynku polskich obligacji, w przeciwieństwie do poprzedniego tygodnia, był znacząco słabszy, a rentowności naszych 10-latek wzrosły aż o ponad 20 punktów bazowych. Polska krzywa rentowności uległa wystromieniu, zwiększając różnicę pomiędzy dochodowością 10-latek i 2-latek do historycznego maksimum. Na rynkach bazowych sytuacja kształtowała się bardziej pozytywnie. Wprawdzie wzrosty rentowności przekroczyły w pewnym momencie kilkanaście punktów, jednak na koniec tygodnia sytuacja uległa uspokojeniu i 10-latki podniosły się jedynie o 3-4 punkty bazowe.
 

Dane z gospodarki amerykańskiej praktycznie przesądziły podwyżkę stóp procentowych na grudniowym posiedzeniu zarządu Rezerwy Federalnej
 

Dane makroekonomiczne płynące z największej gospodarki światowej kształtują się generalnie powyżej optymistycznych oczekiwań analityków, co z pewnością przełoży się na podwyżkę stóp procentowych na grudniowym posiedzeniu amerykańskich władz monetarnych. Z drugiej strony Europejski Bank Centralny może w grudniu podjąć decyzję o przedłużeniu programu luzowania ilościowego, co mogłoby przejściowo poprawić sytuację na rynku obligacji w Europie.
 

Włoskie referendum
 

Włosi wzięli udział w referendum, w którym mieli opowiedzieć się za lub przeciw reformom konstytucyjnym. Polegały one między innymi na ograniczeniu uprawnień Senatu oraz liczby senatorów. Deklarowanym celem było usprawnienie procesu legislacyjnego przy wdrażaniu reform, koniecznych ze względu na kiepską sytuację państwa i sektora finansowego. Premier Renzi zapowiedział jednocześnie, że w przypadku przegranej odejdzie z urzędu, co sprowadziło referendum do plebiscytu w sprawie poparcia dla rządu. Wstępne wyniki pokazują wyraźną przewagę głosujących przeciwko reformie. W praktyce oznaczać to będzie większą niepewność na rynkach finansowych oraz możliwość przedterminowych wyborów. Teoretycznie wynik ten powinien wywierać negatywną presję na euro i europejskie akcje. Jednak chyba nie należy przesadzać – inwestorzy nauczeni doświadczeniem po Brexicie i wyborach w Amerycenie będą skłonni do gwałtownych reakcji.
 

Jutro będzie lepiej…
 

W Polsce finalny odczyt PKB przyniósł potwierdzenie poprzedniej publikacji. Doświadczamy wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego – głównie za sprawą malejących nakładów inwestycyjnych. Dodatkowo impuls z programu 500+ okazał się na razie zbyt mały. Wydaje się jednak, że przyszły rok powinien stopniowo przynosić zmiany na lepsze. Przede wszystkim od połowy przyszłego roku powinniśmy odczuć wyraźny wzrost inwestycji infrastrukturalnych finansowanych ze środków unijnych. Może mocniejszy także będzie popyt konsumpcyjny, gdy gospodarstwa domowe zaczną przeznaczać środki z programu 500+ na wydatki zamiast na oszczędności. Rynek akcji powinien bardziej reagować na pozytywne oczekiwania dotyczące przyszłości niż obecne, raczej rozczarowujące dane.

Bogdan Jacaszek, Piotr Lubczyński, zarządzający funduszami KBC TFI