Quercus TFI: Na GPW lato w pełni

W lipcu kontynuowaliśmy pozytywne trendy z poprzednich miesięcy. Technologiczny Nasdaq zyskał w przeciągu miesiąca blisko 7%, a indeksy w Niemczech (DAX) i Francji (CAC40) wzrosły o odpowiednio 4% i 7%. Od początku roku większość giełd z krajów rozwiniętych wzrosła o 10-20%. Ceny głównych surowców odrobiły część wcześniejszych spadków. Baryłka ropy naftowej kosztowała na koniec lipca 106 USD po wzroście o 4%. Cena uncji złota wzrosła o 8% i na koniec miesiąca wynosiła 1 328 USD. Ważnym czynnikiem dla zachowania się indeksów giełdowych w kolejnych kwartałach są zapowiedzi banków centralnych o możliwości wycofania się lub ograniczenia polityki prowadzonych skupów aktywów finansowych. Sytuacja taka jest najbardziej prawdopodobna w USA, ale należy zauważyć, że następuje tam poprawa wskaźników gospodarczych i innych wskaźników obrazujących stan gospodarki, w tym wskaźników wyprzedzających (zobacz wyniki funduszy akcji amerykańskich). Spowolnienie w globalnej gospodarce wytraca swój impet, a nasz bazowy scenariusz zakładający wzrost wartości indeksów giełdowych w 2013 roku jest w trakcie realizacji.

Ukazujące się w zeszłym miesiącu dane makroekonomiczne zaskakiwały pozytywnie uczestników rynków finansowych. Produkcja przemysłowa odnotowała wzrost o 3,0% r/r, pokonując znacznie oczekiwania rynkowe, których średnia wynosiła +1,3% r/r. Dużo w tym było efektów niskiej bazy statystycznej, ale przede wszystkim kompozycja wzrostu produkcji wyglądała obiecująco. Wzrost zanotowano w 25 spośród 34 sekcji przemysłu. Sprzedaż detaliczna również okazała się wyższa niż konsensus prognoz (+1% r/r), bowiem odczyt wyniósł +1,8% r/r. Tutaj z kolei pozytywnie kształtowały się liczby dni roboczych wraz z przyspieszeniem wydatków konsumentów na dobra trwałe. W solidnym tempie wzrosła sprzedaż mebli i sprzętu RTV i AGD (5,7%), leków i kosmetyków (6,5%) oraz odzieży i obuwia (10,9%). Ponownie bardzo wysoką dynamikę zanotowano w sprzedaży samochodów: +12% r/r. Rynek pracy charakteryzował się stabilizacją. Stopa bezrobocia obniżyła się do poziomu 13,2% z 13,5% poprzednio. Inflacja CPI po raz kolejny obniżyła się do 0,2% r/r z 0,5% zanotowanych wcześniej. Był to historycznie najniższy wskaźnik inflacji w Polsce. Niską inflację zawdzięczamy relatywnie niskim cenom żywności oraz stabilizacji cen w pozostałych kategoriach. Nieznacznie wzrosły ceny paliw o 0,8% i o 0,2% w kategoriach rekreacja i kultura oraz restauracje i hotele.

Lipiec przyniósł kolejną obniżkę stóp procentowych. RPP zdecydowała o cięciu stóp procentowych o 25 pb, ustawiając główną stopę referencyjną na poziomie 2,5%. W komunikacie RPP stwierdziła wprost: „podjęta na dzisiejszym posiedzeniu decyzja o obniżeniu stóp procentowych NBP kończy cykl łagodzenia polityki pieniężnej.” Zakończenie cyklu luzowania polityki pieniężnej zostało potwierdzone w czasie konferencji po posiedzeniu przez prezesa NBP prof. Belkę, który dosyć optymistycznie wypowiadał się co do perspektyw gospodarki Polski. Oczekujemy, że stopy procentowe pozostaną przez dłuższy czas na niezmienionym poziomie. Zeszły miesiąc charakteryzował się dalszą zmiennością notowań obligacji skarbowych. W perspektywie miesiąca obligacje zyskały na wartości w ślad za mocną deklaracją Europejskiego Banku Centralnego odnośnie kontunuowania polityki stymulacji ilościowej w strefie Euro i umocnieniem się rynków bazowych. Na koniec miesiąca rentowności wynosiły odpowiednio: (OK0715) 2,88% wobec 3,08% na koniec czerwca, (PS0418) 3,42% wobec 3,70%, natomiast (DS1023) 4,09% wobec 4,37%. Złoty nieznacznie zyskał na wartości wobec głównych walut: USD i EUR. Kursy zamknięcia wobec głównych walut wynosiłyodpowiednio: EUR/PLN 4,25 vs 4,32 i USD/PLN 3,20 vs 3,32.

W Polsce wartości indeksów giełdowych WIG i WIG20 wzrosły o odpowiednio 4,9% i 3,6% (zobacz wyniki funduszy akcji polskich uniwersalnych). Od początku roku indeks WIG stracił 1%. Pomimo tak dobrego zachowania się warszawskiej GPW w ubiegłym miesiącu, nadal widoczna jest jej relatywna słabość w porównaniu do giełd w USA i w Niemczech. Z największych spółek istotny wzrost wartości w ubiegłym miesiącu odnotował kurs akcji BRE (+13%). Był to efekt oczekiwań inwestorów na dobre wyniki finansowe za drugi kwartał bieżącego roku. Oczekujemy, że w II połowie 2013 roku dojdzie do sytuacji, kiedy dynamika polskiego PKB zacznie się stopniowo odbijać.

Wyceny polskich spółek wzrosły w ostatnim czasie, ale w świetle oczekiwanej poprawy sytuacji gospodarczej nie wydają się być jeszcze przesadnie wysokie. Oprocentowanie depozytów bankowych spadło poniżej 4%, co powinno skłaniać oszczędzających do dalszego przenoszenia swoich środków do funduszy inwestycyjnych, szczególnie w świetle dobrego zachowania się giełd w ostatnim okresie. Podsumowując, proces obniżania stóp procentowych zakończył się, oprocentowanie depozytów bankowych gwałtownie spadło, dynamika wzrostu PKB powinna się poprawiać w drugiej połowie roku. Są to czynniki, które historycznie dobrze wróżyły zachowaniu się rynku akcji w kolejnych kwartałach.

Komentarz zarządzających Quercus TFI

/pk