Niezbyt aktywne fundusze aktywnej alokacji
Na naszym rynku działa 25 funduszy aktywnej alokacji, w tym 9 wykorzystujących w większym stopniu możliwości inwestowania również poza granicami naszego kraju. Spośród funduszy mieszanych wyróżnia je znacznie większa swoboda w realokacji środków pomiędzy różnymi klasami aktywów (akcje, obligacje, rynek pieniężny). Dzięki temu mogą w maksymalnym stopniu wykorzystać zmiany koniunktury w poszczególnych segmentach rynku kapitałowego. W blisko połowie przypadków dopuszczalny poziom zaangażowania w akcje waha się w przedziale od 0 do 100%. Praktyka pokazuje jednak, iż pełne wykorzystanie dopuszczalnych limitów to rzadkość.
Spośród 19 przeanalizowanych funduszy (na podstawie publikowanych 2 razy w roku sprawozdań finansowych), tylko w 2 przypadkach aktywność zarządzających w zakresie zmienności udziału akcji w portfelu, mierzona odchyleniem standardowym, przekroczyła 20%. Nie braliśmy przy tym pod uwagę inwestycji w kontrakty terminowe, które mogą odpowiednio zmniejszyć lub zwiększyć ekspozycję na rynek akcji. Zarówno w funduszu Skarbiec Aktywnej Alokacji (Skarbiec FIO), jak i Aviva Investors Aktywnej Alokacji (Aviva Investors FIO), różnica między minimalnym a maksymalnym zaangażowaniem w instrumenty udziałowe przekroczyła 60 pkt proc. Fundusze te inwestują nie tylko w akcje, ale również ETF-y oraz jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych.
W kolejnych 7 funduszach różnica ta przekraczała 30 pkt proc. Wśród funduszy aktywnej alokacji skupionych na krajowym rynku według naszych wyliczeń, najbardziej aktywną politykę alokacyjną prowadzi zarządzający Pioneer Aktywnej Alokacji (Pioneer FIO). Na początku działalności w latach 2007-2008, udział akcji w portfelu utrzymywał się na poziomie 45-55%. W kolejnych latach był zwiększany, by na połowę 2011 roku sięgnąć 94%. Mimo, iż zapisy statutowe pozwalają na zejście z udziałem akcji w portfelu nawet do 0%, jednak wg sprawozdań finansowych najniższy odnotowany poziom to aż 45%. To częściowo tłumaczy dlaczego fundusz ten bardzo dobrze sobie radził na tle grupy w okresie hossy 2009-2010, ale w okresach spadkowych, niemal z automatu trafiał na koniec zestawień stóp zwrotu.
Kolejnym funduszem wśród skupionych na krajowym rynku, w którym korzystanie z alokacji jest dość aktywne, jest Opera Equilibrium.pl (Opera FIO). Różni się on jednak od poprzednika, gdyż maksymalny udział akcji w portfelu może wynieść tylko 70%. Jest to subfundusz nieco zbliżony charakterem do funduszy zrównoważonych, jednak w przeciwieństwie do tradycyjnych rozwiązań, zarządzający nie musi inwestować w akcje, jeśli rynek jest niesprzyjający. Zdarzyło się więc, że w swojej historii miał okresy, kiedy w portfelu nie było akcji (połowa 2008 roku). Najwyższy ich udział w portfelu, odnotowany w sprawozdaniu finansowym, fundusz miał pod koniec 2009 roku, kiedy wynosił blisko 48%.
Kolejne dwa fundusze, które są dość aktywnie zarządzane to: Allianz Aktywnej Alokacji (Allianz FIO) oraz Noble Mieszany (Noble Funds FIO). Wprawdzie oba charakteryzują się podobnym poziomem zmienności udziału akcji, jednak poza tym znacznie różnią się między sobą. Zarządzający Allianz Aktywnej Alokacji stosuje bardzo aktywne podejście inwestycyjne, przejawiające się dużą zmiennością zaangażowania na rynku akcji, wysoką rotacją składników, poszukiwaniem okazji inwestycyjnych, jednak poziom zaangażowania na rynku akcji rzadko jest wysoki. Według sprawozdań finansowych nie przekroczył ok. 60% aktywów (minimalny poziom to 16,5%). Tymczasem charakterystyka funduszu Noble Mieszany (Noble Funds FIO) jest bliższa funduszowi zrównoważonemu. Według sprawozdań udział akcji w portfelu wahał się między 30% (na samym początku działalności) a niewiele ponad 70%.
Analizując poziom aktywności zarządzającego, trzeba zdawać sobie sprawę, na jakie limity pozwala mu statut. Do funduszy aktywnej alokacji zaliczamy bowiem nie tylko fundusze, w których polityka inwestycyjna pozwala istotnie zmieniać zaangażowanie na rynku akcji gdzie różnica między dopuszczalnym maksymalnym a minimalnym zaangażowaniem na rynku akcji wynosi co najmniej 60 pkt proc., ale również gdy różnica ta sięga nawet 40 pkt proc., o ile w statucie jest mowa o aktywnej alokacji aktywów, aktywnym zarządzaniu, zmiennej alokacji lub można wskazać inny zapis sugerujący, że fundusz stosuje zmienne zaangażowanie na rynku akcji. Do takich funduszy należą: Idea Ochrony Kapitału (Idea FIO), SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji (SKOK PARASOL FIO) oraz Pioneer Elastycznego Inwestowania SFIO. We wszystkich trzech przypadkach maksymalny udział akcji w portfelu może wynieść tylko 50%. Fundusze te mają więc ograniczone możliwości osiągania ponadprzeciętnych wyników w okresie hossy, jednak w czasie bessy powinny lepiej chronić kapitał przed utratą wartości.
Wiedza o skali aktywności w zakresie alokacji powinna być równie ważna, co znajomość ram polityki zapisanej w statucie. Jaką bowiem wartość merytoryczną daje nam wiedza, iż deklarowany minimalny udział akcji w portfelu wynosi 0%, podczas gdy zarządzający od wielu lat utrzymuje stały i w dodatku wysoki poziom zaangażowania w akcje?
Anna Zalewska, starszy analityk
Analizy Online
*) Analiza na podstawie półrocznych sprawozdań finansowych, bez uwzględnienia inwestycji w kontrakty terminowe
Reklama
25.10.2011
Komentarze mogą dodawać tylko zalogowani użytkownicy.
Przejdź do logowania