Podsumowanie tygodnia na rynkach (2025-05-23) - otwarta ścieżka do grudniowej obniżki stóp

Mijający tydzień dostarczył kompletu danych, które mogą przesądzić o ostatniej w tym roku decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Napłynęły informacje o płacach, zatrudnieniu, produkcji, sprzedaży detalicznej i – przede wszystkim – wstępny szacunek inflacji CPI. Wszystkie te elementy układają się w obraz gospodarki, która wchodzi w czwarty kwartał z wyraźnym impetem, jednocześnie notując najsłabszą od 2019 r. presję inflacyjną. To połączenie ponownie uruchomiło dyskusję o tym, czy RPP zdecyduje się na piątą z rzędu obniżkę stóp procentowych.

Reklama

Największe poruszenie wywołały dane o inflacji. Według szybkiego szacunku GUS ceny konsumenckie wzrosły w listopadzie o 2,4 proc. r/r, a więc wyraźnie mniej od prognoz (2,6 proc.) i poniżej 2,5-proc. celu NBP. Niemniej istotna jest struktura spadku. Ceny żywności wzrosły zaledwie o 0,1 proc. m/m, energia pozostała stabilna, paliwa mimo wzrostu m/m nadal są tańsze niż rok temu. Ekonomiści szacują, że inflacja bazowa wyhamowała do ok. 2,6-2,8 proc. r/r, najniżej od 2019. Presję kosztową wygaszają jednocześnie: globalne spadki cen surowców rolnych, rekordowe zbiory w Polsce i UE, brak impulsów regulacyjnych ze strony taryf energii i słabszy rynek pracy.

Zapisz się na Newsletter

Bądźmy w kontakcie! Prosto na Twojego maila będziemy wysyłać skrót najważniejszych informacji ze świata finansów, powiadomienia o nowościach rynkowych, najnowsze oceny i raporty oraz codzienne notowania wybranych przez Ciebie funduszy inwestycyjnych.

Zapisz się

W październiku dynamika wynagrodzeń spadła do 6,6 proc. r/r, najniżej od początku 2021 r. Realna dynamika, po odjęciu inflacji, wynosi ok. 3,7 proc. i jest już zbieżna z trendem produktywności, a to oznacza, że nie generuje nowych impulsów inflacyjnych. Zatrudnienie z kolei obniżyło się o 0,8 proc. r/r, co świadczy o chłodzeniu rynku pracy. Z drugiej strony, z danych BAEL wynika, że liczba pracujących w Polsce przekroczyła 17,4 mln osób i jest najwyższa w historii.

Zaskoczył również przemysł, rosnąc w październiku o 3,2 proc. r/r i bijąc rynkowe oczekiwania (2,2 proc. r/r). Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w tym czasie o +4,1 proc. r/r (oczekiwano 0,8 proc. r/r), a sprzedaż detaliczna wzrosła o 5,4 proc. r/r przy prognozach na poziomie 3,8 proc.

- Sprzedaż detaliczna ma się świetnie, a przed nami kolejne mocno zakupowe miesiące (m.in. z Black Friday i świętami Bożego Narodzenia), dlatego można spodziewać się, że dobre wyniki utrzymają się. To z kolei oznacza, że konsumpcja pozostanie silnym filarem wzrostu gospodarczego w Polsce, a biorąc pod uwagę bardzo dobre wyniki przemysłu i budownictwa na progu czwartego kwartału br. nie jest wykluczone, że dynamika PKB w końcu br. osiągnie nawet więcej niż 4 proc. r/r. Rok 2026 zapowiada się dla polskiej gospodarki także bardzo dobrze i będzie ona rosła z dużym prawdopodobieństwem najszybciej w całej UE – wskazuje Monika Kurtek, główna ekonomistka Banku Pocztowego.

Zobacz także: Polska gospodarka przyspiesza. Czy to czas na zmiany w polityce RPP? 

Ekonomiści PKO BP i Pekao oceniają, że niższa inflacja zwiększa prawdopodobieństwo grudniowego cięcia. Podobnego zdania jest ekspertka Banku Pocztowego. - Ponownie niższy od prognoz odczyt wskaźnika CPI w listopadzie będzie bardzo silnym argumentem dla RPP za kolejnym cięciem stóp procentowych na najbliższym (grudniowym) posiedzeniu. Inflacja zbiegła do środka celu NBP znacznie szybciej niż tego oczekiwano, a w całym czwartym kwartale uplasuje się na poziomie 2,5 proc. r/r, czyli sporo poniżej prognozy z ostatniej projekcji NBP, wskazującej na poziom 2,8 proc. r/r. Spodziewam się, w związku z tym, cięcia stóp procentowych w przyszłym tygodniu o kolejne 25 pb, a następnie kilkumiesięcznej przerwy i wznowienia obniżek w marcu 2026 r. – przewiduje Monika Kurtek. 

Po weekendowych wypowiedziach Christophera Wallera i po serii słabszych danych z amerykańskiej gospodarki – niższej sprzedaży detalicznej, pogarszających się nastrojach konsumenckich i mieszanych sygnałach z rynku pracy – kontrakty terminowe zaczęły wyceniać prawdopodobieństwo grudniowego cięcia stóp przez Fed na 85 proc., a skala luzowania oczekiwanego do końca 2026 r. zbliżyła się do 90 pb.

Zobacz także: S&P 500 na 8000? Prognozy 2026, Fed i „Złotowłosa” Polska

• Według źródeł Bloomberga, faworytem do objęcia stanowiska przewodniczącego Fedu jest obecnie szef Narodowej Rady Ekonomicznej, Kevin Hassett. Sekretarz Skarbu Shan Bessent sygnalizuje, że Trump zamierza ogłosić nominację jeszcze przed Bożym Narodzeniem.
• Niemieckie dane makro potwierdzają stagnację największej gospodarki Europy. Indeks Ifo minimalnie spadł (z 88,4 do 88,1 pkt), głównie przez słabsze oczekiwania przedsiębiorców, choć ocena bieżącej sytuacji nieznacznie się poprawiła. Drugi szacunek PKB za III kwartał pokazał 0,0 proc. kw/kw. W ujęciu rocznym przekłada się to na wzrost o 0,3 proc. 
• Koalicja rządząca w Berlinie porozumiała się w sprawie pakietu 10 mld euro dopłat do systemu emerytalnego, który ma odblokować poparcie dla kluczowej ustawy stabilizującej wypłaty świadczeń do 2031 r. Kanclerz Friedrich Merz poinformował, że po nocnych rozmowach udało się przekonać grupę młodych posłów CDU, którzy dotąd grozili zablokowaniem projektu. Reforma ma być finansowana z budżetu federalnego. Opozycję wewnątrz CDU budziło przerzucenie części ciężaru na przyszłe pokolenia. Minister finansów Lars Klingbeil zapowiedział, że szczegółowy plan alokacji 10 mld euro, m.in. poprzez wykorzystanie dywidend ze spółek z udziałem Skarbu Państwa na poprawę prywatnych emerytur młodszych roczników, zostanie przedstawiony przed kolejnym posiedzeniem koalicyjnym 10 grudnia. 
• Indie rosną mimo ceł. PKB w III kwartale przyspieszył do 8,2 proc. r/r, co jest najlepszym wynikiem od sześciu kwartałów i wyraźnie przebija konsensus (7,4 proc.). To pierwsze dane obejmujące okres po wprowadzeniu przez USA 50-procentowych ceł na część indyjskiego eksportu. Wzrost napędzał przede wszystkim przemysł (+9,1 proc. r/r) oraz konsumpcja prywatna, która odpowiada za blisko 60 proc. indyjskiego PKB. Wydatki gospodarstw domowych wsparły jesienne obniżki podatków GST, przygotowane przez rząd Narendry Modiego na okres świątecznych zakupów. 

Zobacz także: Nowy król AI. Alphabet, BTC, Fed – hossa wraca?

Informacje z rynku:

• MF boi się odpływu kapitału, więc szykuje ograniczenia w OKI. Co na to eksperci? W Ministerstwie Finansów dojrzewa obawa, że OKI – zamiast przyciągnąć pieniądze Polaków na krajowy rynek kapitałowy – mogą stać się narzędziem masowego transferu oszczędności za granicę – donosi "Puls Biznesu". W efekcie rozważane są nowe limity. Pytamy ekspertów, co sądzą o tym pomyśle.
• Skarbiec Holding solidnie pomnożył zyski. Od lipca 2024 r. do końca września 2025 r. Skarbiec Holding wypracował 70,6 mln zł skonsolidowanego zysku netto, czyli ponad trzynastokrotnie więcej niż w analogicznym okresie rok wcześniej.
• Rosną napływy do europejskich funduszy inwestycyjnych. Sierpień 2025 upłynął pod znakiem stabilnych napływów do funduszy UCITS (FIO i ETF-y) i AIF (SFIO i FIZ-y) w Europie. Netto przyciągnęły one o 5 mld euro więcej niż w lipcu.
• Limity wpłat na IKE, IKZE i PPE. Znamy limity na 2026 rok. Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej ogłosiło coroczne zwiększenie limitów na IKE, IKZE, OIPE i wpłat dodatkowych na PPE.
• Globalny rynek ETF-ów coraz bliżej 20 bln dolarów. Na koniec października aktywa zainwestowane w globalny sektor ETF-ów osiągnęły nowy rekord 19,25 bilionów dolarów – poinformowała badawczo-konsultingowa firma ETFGI monitorująca globalne trendy w branży ETF.
• Ministerstwo Finansów znów tnie oprocentowanie obligacji detalicznych. Obniżeniu uległy stawki wszystkich rodzajów obligacji, choć tych najdłuższych – najmniej.

Tydzień z IKZE w analizy.pl

• Ranking IKE i IKZE z DFE 2025. DFE, czyli Dobrowolny Fundusz Emerytalny to produkt inwestycyjny umożliwiający oszczędzanie na emeryturę, m.in. w ramach IKE lub IKZE. Obecnie znajdziemy je w ofercie sześciu powszechnych towarzystw emerytalnych (PTE). W naszym rankingu przyglądamy się zarówno samej konstrukcji IKE i IKZE opartych na DFE, jak i wynikom osiąganym przez te fundusze.
• DFE. Wszystko, co warto widzieć o Dobrowolnych Funduszach Emerytalnych. Na IKE i IKZE można oszczędzać na różne sposoby. Jednym z nich są Dobrowolne Fundusze Emerytalne (DFE). To specjalna konstrukcja funduszu inwestycyjnego, stworzona z myślą o długoterminowym odkładaniu na emeryturę. Wyjaśniamy, czym są DFE, jak inwestują i jak wypadają na tle rynku.
• IKE/IKZE – co wybrać? Fundusz, rachunek maklerski, a może DFE? IKE możemy założyć w ponad 60 instytucjach, IKZE – w blisko 50. Są to banki, domy maklerskie, towarzystwa ubezpieczeniowe, PTE i TFI. Podpowiadamy, czym się kierować przy wyborze konta najbardziej odpowiedniego dla nas. 
• Ile odkładać na emeryturę? Emerytury z ZUS będą niskie. To konsekwencja niekorzystnych trendów demograficznych w Polsce. Żeby więc godnie żyć na starość, trzeba wziąć sprawy we własne ręce.