Charakterystyka produktu
Aviva Investors Zrównoważony to jeden ze starszych stażem przedstawicieli funduszy mieszanych. Fundamentem dla wyników jest część akcyjna, której udział historycznie kształtował się na poziomie od 50 do 55% - czyli relatywnie niskim w porównaniu do konkurencyjnych rozwiązań. Najbardziej agresywni rywale czasem zbliżają się do bariery 70%, co czyni bardzo znaczącą różnicę. Dlatego przed zespołem inwestycyjnym dedykowanym papierom udziałowym stoi wyjątkowo wymagające zadanie – nadrobić poprzez selekcję walorów to, co fundusz „traci” w porównaniu do rozwiązań z wyższą alokacją. Trzeba przyznać, że w minionych latach udawało się to z powodzeniem – uzyskiwane wyniki były zwykle wyższe od średniej rynkowej. Jest to wypadkowa przede wszystkim konstrukcji portfela akcyjnego. W Aviva Investors Poland TFI od lat preferowane są spółki o małej lub średniej kapitalizacji, na których to zarządzającym potencjalnie łatwiej wygenerować alfę (dodatkową stopę zwrotu). Część spółek jest dość agresywnie przeważona względem benchmarku (indeks WIG), gdy jednocześnie kilka „pewniaków” – blue chips z indeksu WIG20 – jest wyraźnie niedoważonych. Zatem portfel ma bardzo selekcyjny charakter, ale trudno to uznać za niespodziankę – bardzo podobny profil spotkamy we flagowym funduszu akcyjnym TFI, czyli Aviva Investors Akcji Polskich. To czynnik pozytywny, szczególnie że wspomniany fundusz akcyjny oceniamy jak dotychczas wysoko (4 gwiazdki). Z kolei część dłużna to bardziej uzupełnienie portfela i jego stabilizator, niż element umożliwiający walkę o wynik. Obecnie składa się ona wyłącznie z papierów skarbowych – wcześniej obligacje korporacyjne stanowiły niewielką część. W odróżnieniu od funduszy dłużnych z oferty Aviva Investors Poland TFI, część obligacyjna funduszy mieszanych nie jest jednak aktywnie zarządzana. Trudno w związku z tym aby istotnie wspierała ona wynik, jeżeli tylko na rynku obligacji nie jesteśmy świadkami hossy.
Opinia Analiz Online
Chociaż co do zasady fundusz w minionych latach (2014-2016) z powodzeniem rywalizował z konkurencją, osiągając wyniki zbliżone lub wyższe od średniej, to jednak nie są to wyniki z czasów świetności funduszu. W latach 2010-2013 udało się zakumulować nadwyżkę nad średnią przekraczającą 10 pkt proc., co w tej grupie jest nie lada wyczynem. Jednak ostatnie lata są istotnie trudniejsze, i to z kilku powodów. Pierwszy to mimo wszystko „słabsza” selekcja akcji – chociaż w przypadku Aviva Investors Poland TFI oznacza to raczej, że brakuje tak spektakularnych sukcesów jak w latach ubiegłych. Dobrym przykładem może tu być historia z inwestycją w Kapsch TrafficCom AG, która to firma napędzała wyniki przez wiele kwartałów. Przeszkadza również wspomniana niska na tle grupy alokacja w akcje, która od 2015 roku utrzymuje się nawet poniżej 50%. Wystarczy napisać, że niektóre fundusze stabilnego wzrostu posiadają udział akcji na podobnym poziomie. Trzeci czynnik zaś to relatywna siłą indeksu WIG20 w porównaniu do spółek małych i średnich. Blue chips w portfelu funduszu są niedoważone, a to właśnie one są bardzo silne w ostatnich miesiącach. Zatem to, co przez wiele lat stanowiło o przewadze funduszu, obecnie jest czynnikiem niesprzyjającym.
Uzasadnienie oceny
Podstawowym dylematem związanym z Aviva Investors Zrównoważony jest to, że nie posiada on istotnych przewag konkurencyjnych. Chociaż portfel akcyjny oceniamy pozytywnie, to jego udział jest relatywnie skromny na tle rywali. Jeżeli dołożyć do tego niekorzystną z perspektywy funduszu relatywną siłę spółek dużych, otrzymujemy wytłumaczenie słabości z ostatnich miesięcy, a szczególnie początku obecnego roku. Nie pomaga również pasywna część dłużna. Z drugiej strony mamy do czynienia z bardzo dobrze zorganizowanym procesem inwestycyjnym oraz doświadczonym zespołem zarządzających, które stanowią wartość samą w sobie. Dlatego pomimo że produkt ostatnio ma słabszą passę, nie widzimy powodu do tego, aby obniżać jego ocenę - 3 gwiazdki.

Marcin Różowski, Paweł Bystrek
Analizy Online